全球知名的衍生品經(jīng)紀商和交易商全球曼氏（MF Global）于當?shù)貢r間10月31日向法院提交了破產(chǎn)保護申請，成為歐債危機蔓延背景下第一家倒下的美國大型上市金融機構，同時也是自2008年雷曼兄弟以來破產(chǎn)的最大的金融公司。

    全球曼氏破產(chǎn)的真正原因絕非期貨和衍生品的高風險性，而是在進行事件驅(qū)動型對賭過程中判斷失誤和過度投機所致。反觀事件發(fā)生以來監(jiān)管機構和交易所為穩(wěn)定市場和保護投資者所采取的一系列有條不紊的應對措施，我們更應該看到，推進期貨和金融衍生品市場發(fā)展，必須堅持“放松管制，加強監(jiān)管”的方針，一方面打造具有競爭力和風險承受力的大型金融機構，另一方面為市場的運行提供足夠的制度保障來幫助市場規(guī)范運行。

    

    “巨人”倒下 眾機構“快招”應對

    

    歐債危機發(fā)端于希臘，并開始從歐元區(qū)外圍國家向核心國家蔓延，正當歐盟國家緊急著手應對危機，市場預期稍有好轉(zhuǎn)之時，希臘公投的消息又重新點燃了人們對歐洲經(jīng)濟的負面情緒，也成為壓倒全球曼氏的最后一根稻草。

    全球曼氏申請破產(chǎn)保護之后，最先做出反應的是交易所。紐交所、CME等紛紛對全球曼氏采取限制措施。在全球曼氏申請破產(chǎn)后的第二天，紐交所監(jiān)管公司宣布，全球曼氏已經(jīng)不再適合上市交易，隨即對其采取停牌處理。CME隨后取消了全球曼氏的結算成員資格，其總裁克里格·多諾休對外發(fā)表聲明，稱全球曼氏未能遵循美國商品期貨交易委員會和芝加哥商品交易所集團公司關于客戶隔離的要求，存在將客戶的資金和其自營資金混用的違規(guī)現(xiàn)象。除此之外，各國監(jiān)管機構也在化解全球曼氏破產(chǎn)事件中起到了重要的作用。

    從這些應對措施中我們可以看出，反應迅速、執(zhí)行有效的市場監(jiān)管對于金融市場穩(wěn)定的重要性。在進行監(jiān)管的過程中，監(jiān)管機構首先考慮的是市場運行的穩(wěn)定，這也可以看做是對市場投資者的負責和保護。這些措施的制定，也都是建立在監(jiān)管機構和交易所對市場高效而細致的監(jiān)管之上的。

    全球曼氏事件的發(fā)生，并不應該成為我們進一步管制期貨和金融衍生品行業(yè)的理由。反之，正如筆者之前的觀點，歐美國家發(fā)生金融危機，是因為衍生品市場創(chuàng)新過度和監(jiān)管不足，中國期貨市場是創(chuàng)新不足，監(jiān)管也不足。監(jiān)管不足表現(xiàn)在監(jiān)管滯后和監(jiān)管過度并存。我們應該從全球曼氏事件中借鑒有益的監(jiān)管經(jīng)驗，放松管制，提升監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。

    

    借鑒一：放松管制與加強監(jiān)管并行

    

    首先，我國已經(jīng)建立起“五位一體”的監(jiān)管體系，運行效果較為理想，完全有能力應對創(chuàng)新業(yè)務帶來的新的風險。管死一個市場很容易，但管好一個市場才能真正考驗監(jiān)管者的水平。平穩(wěn)高效的市場并不能通過人為的強勢管制來實現(xiàn)，只有通過市場的充分競爭，優(yōu)勝劣汰，才能打造出具有競爭力的期貨公司，真正實現(xiàn)期貨行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

    放松管制和加強監(jiān)管并不矛盾。放松管制的主要目的在于鼓勵競爭、鼓勵創(chuàng)新，期貨行業(yè)作為金融服務業(yè)，市場有什么需求就應該提供什么樣的產(chǎn)品和什么樣的服務。監(jiān)管其實從來不是問題，問題是如何降低監(jiān)管成本、提高監(jiān)管效率。市場需要創(chuàng)新，監(jiān)管也需要創(chuàng)新，監(jiān)管理念和監(jiān)管方式都需要創(chuàng)新。

    特別應該強調(diào)的是，中國期貨保證金監(jiān)控中心作為中國期貨市場“五位一體”監(jiān)管體系的重要組成部分，是我國期貨市場的一大制度創(chuàng)新。為了進一步提高監(jiān)管效率，降低交易成本，現(xiàn)在完全有必要將保證金監(jiān)控中心升級為中國期貨保證金結算中心。以全球曼氏破產(chǎn)為借鑒，從統(tǒng)一結算入手，切實加強期貨市場的風險控制和監(jiān)管，才能有效地守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

    

    借鑒二：明確期貨公司市場創(chuàng)新的主體地位

    

    目前為止，期貨公司的綜合測評已經(jīng)進行了三次，160多家期貨公司通過苦練“內(nèi)功”，其研發(fā)、服務能力有了大幅度的提升，合規(guī)經(jīng)營已經(jīng)成為整個期貨行業(yè)的共識。但長期單一的經(jīng)紀業(yè)務，使得期貨公司英雄沒有用武之地。期貨屬于“高精尖”的專業(yè)化投資產(chǎn)品和投資活動，需要有專業(yè)化的機構和人才通過專業(yè)化的手段和工具進行管理。最懂期貨的期貨公司既不能做期貨也不能做現(xiàn)貨，使得期貨公司為實體經(jīng)濟服務的功能嚴重缺位。

    中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型，中國期貨也需要轉(zhuǎn)型。在連續(xù)兩年名列全球商品期貨市場成交量第一的情況下，2011年中國期貨市場量下來了，質(zhì)卻沒上去，令人堪憂。流動性是期貨市場的生命力，創(chuàng)新是期貨市場的生命力。其實，期貨行業(yè)的創(chuàng)新就是一層窗戶紙——讓期貨公司正在做的合理的事情合法化。必須進一步明確期貨公司作為市場創(chuàng)新主體地位，培育機構投資者首先就是要把期貨公司打造成專業(yè)機構投資者。期貨投資咨詢業(yè)務、境外期貨業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務等都應成為期貨公司創(chuàng)新業(yè)務的重要內(nèi)容。

    

    借鑒三：改善期貨生態(tài)環(huán)境，加強規(guī)范運作

    

    從雷曼到曼氏，兩者都是惡劣大環(huán)境的受害者，終結雷曼的是次貸危機，而終結曼氏的是歐債危機。任何一種期貨衍生品的推出都是出于避險的需要。期貨市場就是一個風險管理市場。我們不能因為全球曼氏的破產(chǎn)而對期貨的避險功能產(chǎn)生懷疑。期貨自身的風險很大，但沒有期貨風險更大。

    近年來，全球金融市場動蕩不安，大宗商品跌宕起伏。中國經(jīng)濟正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，我們面臨的風險形勢反而由于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟走勢的不確定性而加劇。企業(yè)、政府和投資者都有強烈的避險需求，要讓更多的企業(yè)和投資者學會運用期貨市場，學會運用期貨避險工具。這就需要切實改善期貨生態(tài)環(huán)境，讓期貨市場和期貨行業(yè)為實體經(jīng)濟服務真正落到實處。期貨市場與現(xiàn)貨市場價格的聯(lián)動效應以及期貨市場的流動性特征，均可以滿足對沖現(xiàn)貨市場價格風險和對沖現(xiàn)貨市場過剩流動性的需求，恰好起到“逆周期”調(diào)節(jié)的作用，起到熨平現(xiàn)貨價格波動的作用。