隨著股指期貨參與者機(jī)構(gòu)中機(jī)構(gòu)投資者比重不斷提高，分析持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變動(dòng)更具有現(xiàn)實(shí)意義。

研究持倉(cāng)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的凈持倉(cāng)時(shí)，將T日的凈持倉(cāng)減去T-1日的凈持倉(cāng)稱為T日的凈持倉(cāng)變動(dòng)，第1日的凈持倉(cāng)變動(dòng)等于第1日的凈持倉(cāng)。如果這一凈持倉(cāng)變動(dòng)為正，我們稱之為凈多持倉(cāng)變動(dòng)，設(shè)定在隨后一定時(shí)間間隔內(nèi)在主力合約上執(zhí)行開(kāi)多倉(cāng)操作，等待時(shí)間間隔終了位置到來(lái)，平倉(cāng)了結(jié)頭寸。如果這一指標(biāo)為負(fù)數(shù)，稱之為凈空持倉(cāng)變動(dòng)，設(shè)定在隨后一定時(shí)間間隔內(nèi)在主力合約上執(zhí)行開(kāi)多倉(cāng)操作，等待時(shí)間間隔終了位置到來(lái)，平倉(cāng)了結(jié)頭寸。

我們按照股指期貨上市至今的時(shí)間間隔形式，測(cè)算了持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變動(dòng)在隔日主力合約上的短時(shí)介入效果。按照凈持倉(cāng)數(shù)據(jù)的情況，截至2011年11月22日，交易會(huì)員持倉(cāng)前20名，不區(qū)分方向，在凈持倉(cāng)為正時(shí)，隔日開(kāi)盤買入主力合約，在凈持倉(cāng)為負(fù)值時(shí)，賣出主力合約，持倉(cāng)到當(dāng)日收盤，預(yù)測(cè)行情變動(dòng)方向、變動(dòng)1%與變動(dòng)2%的準(zhǔn)確率是56.41%、54.94%及48.65%。凈持倉(cāng)變動(dòng)的準(zhǔn)確率分別是57.69%、60.49%及66.22%。

基于預(yù)測(cè)精度的回測(cè)結(jié)果，可以得到如下結(jié)論：基于前20名凈持倉(cāng)及凈持倉(cāng)變動(dòng)隔日開(kāi)倉(cāng)，無(wú)論是不分交易方向、多頭方向、空頭方向，凈持倉(cāng)信號(hào)獲取的收益高于按照凈持倉(cāng)變動(dòng)信號(hào)采取的行動(dòng)。由此，當(dāng)交易會(huì)員的凈持倉(cāng)變動(dòng)為正時(shí)，隔日行情或出現(xiàn)反彈的可能性較大。

凈持倉(cāng)及凈持倉(cāng)變動(dòng)結(jié)構(gòu)的突變，對(duì)行情的預(yù)測(cè)效果可能更佳。期指上市以來(lái)至11月22日，共經(jīng)歷390個(gè)交易日。2011年5月27日、2011年11月22日，以多頭減去空頭持倉(cāng)計(jì)算得到的期指凈持倉(cāng)，兩度出現(xiàn)負(fù)向極值，分別為-8077及-7735手。按照凈持倉(cāng)運(yùn)行軌跡，2010年7月23日、2011年8月12日，以多頭減去空頭持倉(cāng)計(jì)算得到的期指凈持倉(cāng)，兩度出現(xiàn)正向極值，分別是1581及301手。如果我們?cè)诔謧}(cāng)高值出現(xiàn)次日收盤時(shí)進(jìn)行看多、持倉(cāng)低值出現(xiàn)的隔日進(jìn)行看空操作，持續(xù)持倉(cāng)直到凈持倉(cāng)掉落到反向極值區(qū)域，選擇主力合約，不考慮成本，獲取到的收益為-115.8、120.6、249.2點(diǎn)。第一階段收益率不高，可能與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者有限有關(guān)，在機(jī)構(gòu)投資者涌入期指后，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)時(shí)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率提升。因此，關(guān)注凈持倉(cāng)能夠?yàn)樘灼诒Ｖ嫡叩姆较驔Q策提供一定依據(jù)。

數(shù)據(jù)也表明，借助期指前20名交易會(huì)員的異常凈持倉(cāng)變動(dòng)數(shù)據(jù)，進(jìn)行短時(shí)單邊布局效果較好?；趦舫謧}(cāng)變動(dòng)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，我們可以設(shè)定固定點(diǎn)位不對(duì)稱開(kāi)倉(cāng)的操作模式：開(kāi)始偏離1500手后進(jìn)行看多操作，在回復(fù)到1500手下方平倉(cāng)了結(jié)頭寸；開(kāi)始偏離-1600手后進(jìn)行看空操作，在回復(fù)到-1600手下方平倉(cāng)了結(jié)頭寸。每次介入一手，考慮十萬(wàn)分之七的成本后，收益為5.74萬(wàn)。

我們觀察到基于凈持倉(cāng)變動(dòng)在最近兩次的模擬介入操作中，收益狀況不佳，收益分別是-45.96與3.83點(diǎn)。出現(xiàn)該種狀況的原因可能是外來(lái)宏觀事件沖擊影響方案的持續(xù)性表現(xiàn)，因此適時(shí)在宏觀狀況悲觀時(shí)收縮產(chǎn)品方案的運(yùn)營(yíng)規(guī)模，而后等待事件沖擊平緩后再加大資金的投入規(guī)模，效果可能更好。

結(jié)合來(lái)看，凈持倉(cāng)變動(dòng)研究中，可將關(guān)注重心從隔日行情的把握能力及盈虧分析，轉(zhuǎn)移到持倉(cāng)一定時(shí)段的行情把握能力及盈虧分析上。通過(guò)凈持倉(cāng)及凈持倉(cāng)變動(dòng)的研究，我們得到的結(jié)論是關(guān)注凈持倉(cāng)對(duì)于短時(shí)和長(zhǎng)時(shí)行情的把握較好，尤其是持倉(cāng)時(shí)間較長(zhǎng)時(shí)收益狀況改善明顯，其信號(hào)較多，也便于資金規(guī)模較大的參與者介入。