2008年下半年，伴隨著美國次貸危機的惡化，全球金融市場及實體經(jīng)濟出現(xiàn)了前所未有的危機，各國股票市場及商品期貨市場一瀉千里、熊途漫漫。由于當前中國股市沒有做空機制，在全球金融動蕩之際，國民缺乏做空工具來抵御熊市資產(chǎn)的縮水。幸而商品期貨市場和股市一樣，與經(jīng)濟的周期及好壞有著正向密切聯(lián)系，日漸成熟的中國期貨市場為投資者提供了做空商品期貨、保護自身資產(chǎn)在金融危機中不受損失的對沖工具。

　　如何正確理解熊途漫漫？筆者之見，從投資者的角度看，無論是股票市場或期貨市場，多頭思維既是天然屬性，也是長久以來的習慣。不過，投資市場非慈善活動，而是真金白銀的水平較量。勝者渺渺，投資方向的對錯往往掌握在少數(shù)人手里，進而決定了拉大財富差距的關鍵在于熊市。簡言之，投資市場中的牛市是大多數(shù)投資者絕對財富增值的保障，而熊市則是優(yōu)秀投資者相對財富增值的動力，攻守兼?zhèn)湔邔ⅠY騁于金融市場。從經(jīng)濟學意義看，熊市是人類自身創(chuàng)造泡沫的修正；從人類心理角度看，人們應該盼望GDP永遠增長而摒棄衰退；從投資者角度看，熊市則為千載難逢的投資良機。熊途越長，其后續(xù)牛市的“勢”越大。

　　那么，國內商品期貨市場經(jīng)歷了近半年的暴跌后，能否迎來轉機？筆者認為，大宗商品期貨的整體走勢將受到多重因素的困擾，因而難以出現(xiàn)轉折。

　　首先，從基礎經(jīng)濟角度分析，影響商品價格重要因素之一是供求關系。而當前人類面臨的總供求關系特征為長期資源匱乏、短期資源充足。然而，以美國為首的一些西方國家肆意通過貨幣政策及財政政策擴張消費，在短期內激發(fā)人們的遠期需求，致使供需失衡進而極大地催生出了金融資產(chǎn)泡沫。從表觀現(xiàn)象來看，不僅僅是美國，甚至在全球大多數(shù)國家近幾年都出現(xiàn)了利率較低、土地濫用、房價上升、商品繁榮、資源濫采、物價上漲等現(xiàn)象，進而推升了這些資產(chǎn)背后代表的股權、期權等衍生品；反過來，這些金融價格的上揚又造成財富普漲的假象，最終刺激更多的消費，反作用于實體經(jīng)濟。金融市場常把實體經(jīng)濟的問題擴大化，表面看似良性循環(huán)的各國政策、實體經(jīng)濟與金融市場的關系導致了近幾年金融衍生品交易的增長額攀升到了實體經(jīng)濟增長總量的百倍以上。

　　正常的需求是合理的，不正常的預期才是推升金融泡沫至不合理的關鍵。比如原油需求，20-55美元間的供需關系是合理的，短期導致其價格沖至75-147美元間的供需關系是人們通過美伊爭端、全球通脹、資金避險等方式想象出來的。反過來推導，即使供需關系自動調整，價格表現(xiàn)也將滯后，比如近期有色金屬期貨中的鋁、鋅等產(chǎn)業(yè)紛紛出臺減產(chǎn)政策，試圖改變預期供大于求及生產(chǎn)虧損的局面。又例如國內白糖企業(yè)部分減產(chǎn)欲改變近兩年供大于求的格局，但系列利好終究沒有辦法短期扭轉投資者心理的畏懼，暴跌仍在持續(xù)。綜合目前全球實體經(jīng)濟暴露的問題來看，各國消費者信心指數(shù)已經(jīng)連創(chuàng)新低，撫平消費者及投資者心中的創(chuàng)傷仍需時日。在有效需求難以提振及廠商邊際生產(chǎn)仍能盈利的局面下，短期的供需失衡將持續(xù)，大多數(shù)商品期貨的價格下行趨勢沒有改變。國內大多數(shù)商品期貨品種由于缺乏定價權，因而價格走勢與國際幾乎一致。

　　其次，從商品價格機制角度分析，美元指數(shù)作為全球大宗商品的主要計價貨幣，其漲跌對商品期貨價格有著重要影響。由于全球商品期貨與商品現(xiàn)貨市場可以通過交割機制來實現(xiàn)聯(lián)動，因而國際現(xiàn)貨市場貿(mào)易的流動導致了全球商品價格與美元共同形成其國際認可的價值。

　　從歷史比較來看，美元升值、商品期貨價格下跌；美元貶值、商品期貨價格上漲。最近半年多以來，美元指數(shù)從7月15日的71.75左右上漲至11月21日的88.5左右，而商品價格(除黃金外)幾乎同期出現(xiàn)整體暴跌，幅度平均在50%左右，充分表明了美元指數(shù)與商品期貨的反向聯(lián)動。筆者認為，恰逢全球金融危機，新當選的美國總統(tǒng)奧巴馬及其民主黨為了美國安全度過金融危機，將不惜一切代價力保美元的強勢地位。只有美元強勢、其它主要國家貨幣弱勢，才能保住投資于美國的資金不流出，進而保護美國金融市場不繼續(xù)惡化。因此在金融危機沒有化解之前，美國強勢美元政策將會延續(xù)，美元指數(shù)將采用退一進二的方式延續(xù)中期上漲。

　　第三，從投資者交易心理角度分析，商品期貨市場短期整體平均跌幅在50%左右。通過觀察近幾個月的持倉變化可以發(fā)現(xiàn)，前仆后繼的做多投資者已經(jīng)損失慘重、寥寥可數(shù)，收獲頗豐的做空投資者出現(xiàn)了見好就收的局面。前幾次在暴跌途中的減倉主要是國內幾大期貨交易所幫助投資者降低風險所采用的強制措施，體現(xiàn)了管理層對弱勢投資者的關心；而近一次在下跌放緩、震蕩途中的減倉主要是由于投資者心態(tài)發(fā)生變化而出現(xiàn)，例如近期燃料油空頭主力大規(guī)模平倉導致價格連續(xù)幾日上揚。因此，筆者認為這是行情有望開始拉鋸的積極信號，2008年底至2009年初的行情將結束單邊市，開始適合波段操作。

　　綜上所述，筆者認為熊市并非一無是處，不少投資者通過做空獲取豐厚利潤。伴隨著金融危機的持續(xù)、供大于求的現(xiàn)象、預期中“強勢美元、壓制物價”的美國政策，建議投資者謹慎參與2009年初的反彈，趨勢上逢反彈較高時波段做空商品期貨。簡言之，商品期貨市場春暖花開待有時，其時有望后年底。