股指期貨合約一般采用現(xiàn)金交割的方式,為保證期、現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格的最終收斂,最后結(jié)算價(jià)往往根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格制定。臨近交割,大量套利與套保頭寸勢(shì)必要進(jìn)行大規(guī)模平倉(cāng),另外投機(jī)者也可能會(huì)通過(guò)拉臺(tái)或打壓指數(shù)來(lái)操縱現(xiàn)貨市場(chǎng),以影響最后結(jié)算價(jià)的確定,從而憑借期貨市場(chǎng)的杠桿機(jī)制牟取暴利。上述市場(chǎng)各方參與者的行為,有可能引發(fā)市場(chǎng)價(jià)格與成交量在最后結(jié)算發(fā)生異常波動(dòng),業(yè)內(nèi)稱之為“到期日效應(yīng)”。
　　大量證據(jù)表明,海外股指期貨市場(chǎng)存在顯著的到期日效應(yīng)。該效應(yīng)的存在,會(huì)使得在最后結(jié)算日當(dāng)天期現(xiàn)價(jià)格的價(jià)差明顯增大,這就為最后結(jié)算日期現(xiàn)套利策略的實(shí)施,提供了一種可能。

基于中國(guó)滬深300指數(shù)期貨仿真交易數(shù)據(jù),對(duì)最后結(jié)算日套利機(jī)會(huì)的實(shí)證研究表明:最后結(jié)算日存在明顯的套利機(jī)會(huì),且熊市中的套利機(jī)會(huì)要高于牛市。另外,研究結(jié)果進(jìn)一步表明:在熊市中正向套利的機(jī)會(huì)要遠(yuǎn)大于反向套利的機(jī)會(huì),然而在牛市中,情況則剛好相反,反向套利的機(jī)會(huì)較大。

對(duì)最后結(jié)算日套利收益的實(shí)證研究表明:目前中國(guó)滬深300指數(shù)期貨仿真交易最后結(jié)算日套利的利潤(rùn)空間不算特別大。我們認(rèn)為這主要是采用仿真數(shù)據(jù)的緣故,倘若考慮了日后股指期貨真實(shí)交易中,投資者在最后結(jié)算日對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的操縱行為以及套期保值者的對(duì)沖平倉(cāng)行為,套利收益將會(huì)相當(dāng)可觀。

我們建議投資者在中國(guó)股指期貨正式推出之后,應(yīng)密切關(guān)注期貨市場(chǎng)最后結(jié)算日的套利機(jī)會(huì).對(duì)于實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者,則應(yīng)盡快開(kāi)發(fā)最后結(jié)算日期現(xiàn)套利的程式化交易軟件,一旦股指期貨推出之后,便可迅速通過(guò)程式化交易獲取可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。