期貨日?qǐng)?bào)12月14日消息，在今年的振蕩市中，“套利交易”、“對(duì)沖交易”等詞越來(lái)越多地被各類期貨投資者提及。這些交易模式為何受到眾多期貨投資者的青睞，套利與對(duì)沖能否改變投資者的收益曲線，他們又是如何操作的呢？期貨日?qǐng)?bào)記者近日專門就此進(jìn)行了市場(chǎng)調(diào)查和采訪。

“行情難做，賺錢太難”是今年國(guó)內(nèi)期貨投資者普遍的感慨。在今年這種振蕩市中，原本屬于“小眾行為”的套利和對(duì)沖交易（包括期現(xiàn)套利交易），開始受到更多投資者的追捧，成為年內(nèi)期貨投資界談?wù)撟疃嗟脑掝}。

套利--振蕩市中的亮點(diǎn)

“在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，實(shí)際上一直存在一批依靠套利獲取收益的投資者，因此套利交易并非新鮮事物?！遍L(zhǎng)期研究套利交易的浙商期貨副總經(jīng)理魏丁告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，之所以今年套利交易受到市場(chǎng)特別的關(guān)注，一是單邊投機(jī)交易獲利難度加大，許多投資者不得不尋找更加穩(wěn)健的獲利方式；二是股指期貨上市后套利交易概念得到了更大的推廣。

傳統(tǒng)概念中，套利分為期貨合約間的套利和期現(xiàn)套利。其中，期貨合約間的套利又稱價(jià)差交易，是指買進(jìn)一種期貨合約的同時(shí)賣出另一種相關(guān)期貨合約，并在未來(lái)某一時(shí)間同時(shí)將這兩種合約平倉(cāng)獲取合約間價(jià)差利潤(rùn)的交易方式。期現(xiàn)套利是指在某個(gè)品種上，利用期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差變化，低買高賣而獲利的交易方式。

在早期的市場(chǎng)中，由于交易者較少，商品期貨跨期正向套利的機(jī)會(huì)較多，一些最早介入套利交易的投資者在當(dāng)時(shí)大都獲得了不少“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”機(jī)會(huì)。不過(guò)，隨著套利者數(shù)量的增加，這種低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)逐步減少，風(fēng)險(xiǎn)也在逐步增加。

“現(xiàn)在，許多套利交易也是建立在價(jià)格向合理價(jià)格回歸的基礎(chǔ)上，其操作在表現(xiàn)上與傳統(tǒng)的套利相似，但內(nèi)涵卻不同。”魏丁舉例了個(gè)例子：今年有一段時(shí)間，市場(chǎng)主力在PTA期貨5月合約上布下大量資金，一定程度上影響了其波動(dòng)性，同時(shí)市場(chǎng)上出現(xiàn)了其他合約價(jià)格跟隨該主力合約價(jià)格變動(dòng)的情況?！斑@時(shí)我們可以觀察非主力合約與主力合約的價(jià)差，例如當(dāng)主力合約上漲而非主力合約還沒有太大變化時(shí)，買入非主力合約賣出主力合約，進(jìn)行套利操作。”魏丁解釋說(shuō)，這種套利便是建立在同品種合約之間的價(jià)差應(yīng)該保持穩(wěn)定的判斷之上，它與傳統(tǒng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的區(qū)別在于：并不一定非要買近賣遠(yuǎn)，而是以主力合約為核心，尋求主力合約與非主力合約之間的價(jià)差機(jī)會(huì)。

東證期貨研究所副所長(zhǎng)朱鳴元今年也將關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向了套利交易。在他看來(lái)，今年的市場(chǎng)波動(dòng)情況為套利交易者提供了許多機(jī)會(huì)?！敖衲暌恍┲饕贩N的日內(nèi)波動(dòng)幅度較大，給不同月份合約之間的套利提供了機(jī)會(huì)。比如今年滬銅主力合約日內(nèi)波動(dòng)400點(diǎn)左右，主力合約與非主力合約之間日內(nèi)價(jià)差的變化，可以為套利投資者帶來(lái)足夠的獲利機(jī)會(huì)?！?/P>

對(duì)沖--追求低風(fēng)險(xiǎn)下穩(wěn)健收益

隨著市場(chǎng)對(duì)套利研究的深入和套利交易者的增多，套利機(jī)會(huì)在不斷減少?！斑@就像一個(gè)大餅，開始只有幾個(gè)人吃，大家都能吃飽，當(dāng)有幾十個(gè)甚至上百個(gè)人來(lái)?yè)尩臅r(shí)候，就很難滿足多數(shù)人的胃口?！敝禅Q元說(shuō)。在這種情況下，一些原來(lái)的套利交易者開始轉(zhuǎn)向與套利交易類似的對(duì)沖交易。

對(duì)沖交易，是指同時(shí)進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易方式。“雖然對(duì)沖交易相對(duì)于套利交易的風(fēng)險(xiǎn)有所增加，但較單邊投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)還要低不少?！敝禅Q元表示，很多時(shí)候說(shuō)的對(duì)沖交易就是做兩個(gè)品種的強(qiáng)弱關(guān)系，買強(qiáng)賣弱，可以防范突發(fā)性的趨勢(shì)性風(fēng)險(xiǎn)，而收益有時(shí)候可能會(huì)比單邊投機(jī)更大。

有投資者將套利與對(duì)沖一起提及，認(rèn)為都是在利用多空兩個(gè)部位，實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。而另一些投資者認(rèn)為，與套利不同，沒有太多相關(guān)性的所謂對(duì)沖，不過(guò)是兩個(gè)不同方向的投機(jī)交易，并不能改變兩個(gè)交易本身的風(fēng)險(xiǎn)度。

“關(guān)鍵是兩個(gè)交易部位之間的相關(guān)性?！睎|航期貨副總經(jīng)理王亮亮表示，相關(guān)性高的品種之間的對(duì)沖能起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用，而兩個(gè)完全不相關(guān)的品種的對(duì)沖更多獲得的可能只是“心靈上的安慰”。

王亮亮認(rèn)為，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的對(duì)沖研究還處于起步階段，無(wú)論是統(tǒng)計(jì)對(duì)沖、事件對(duì)沖還是資金層面的對(duì)沖，仍有很多機(jī)會(huì)。“隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)的對(duì)沖交易將和更多的交易策略結(jié)合在一起，追求低風(fēng)險(xiǎn)下更加穩(wěn)健的收益?！?/P>