由于近期正值圣誕節(jié)期間，歐美市場(chǎng)交投較為清淡，在無(wú)重要風(fēng)險(xiǎn)事件的影響下金價(jià)區(qū)間小幅整理。筆者認(rèn)為目前金價(jià)中期下跌趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)至明年一季度，并且明年上半年的低點(diǎn)也很可能在明年一季度出現(xiàn)。

從黃金過(guò)去10年的行情上看，每年的三四季度往往是金價(jià)發(fā)力上漲連創(chuàng)新高的時(shí)間窗口，而實(shí)物需求一直以來(lái)是黃金中長(zhǎng)期上漲的支撐因素之一，恰逢這幾個(gè)月也是實(shí)物需求的高峰時(shí)段。但是今年9月份以后的行情卻與往年不同。金價(jià)創(chuàng)下1920美元/盎司的歷史新高后大幅下挫，目前最低已經(jīng)下探至1550美元/盎司附近。為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的走勢(shì)，筆者認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)原因。

其一，美國(guó)AAA信用評(píng)級(jí)被下調(diào)成為此輪大跌行情的導(dǎo)火索，而歐美債務(wù)危機(jī)的不斷惡化令銀行等金融機(jī)構(gòu)放貸能力減弱，市場(chǎng)流動(dòng)性不足，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與貨幣遭到大量拋售，黃金也未能幸免。而就是因?yàn)榱鲃?dòng)性趨緊的緣故，黃金價(jià)格跟隨風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格一同下跌，失去了避險(xiǎn)光環(huán)。美元在這個(gè)時(shí)間窗口成為最大的贏家，甚至因投資者恐慌心理加劇出現(xiàn)各類的技術(shù)性拋盤。

在歐元區(qū)方面，頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件讓投資者無(wú)法看到歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望。希臘、意大利、西班牙等國(guó)的國(guó)債收益率大幅攀升甚至突破7.0%的歷史新高，均說(shuō)明歐元區(qū)各主要經(jīng)濟(jì)體想通過(guò)發(fā)行債券來(lái)釋放市場(chǎng)當(dāng)中資金的流動(dòng)性困難較大，多次召開(kāi)的歐盟峰會(huì)就EFSF（歐洲金融穩(wěn)定基金）杠桿化問(wèn)題的討論也沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的政策推出。歐元持續(xù)大幅下挫同時(shí)也提升了美元避險(xiǎn)功能，資金大量流入美元，這也是諸多機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)美元在今年年底至明年上半年迎來(lái)中期牛市的主要原因。

其二，除了一直拖累金價(jià)的歐債問(wèn)題外，美元的走勢(shì)將成為后市黃金走勢(shì)的關(guān)鍵影響因素之一。巧合的是，金價(jià)創(chuàng)下1920美元高點(diǎn)開(kāi)始下跌時(shí)，也正是美國(guó)近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷轉(zhuǎn)好，失業(yè)率、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)不斷減少的時(shí)間段。金價(jià)與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持于85%-90%以上，所以筆者認(rèn)為，金價(jià)的下跌必須與這點(diǎn)結(jié)合起來(lái)考慮。今年下半年以來(lái)，全球貨幣的泛濫特別是美國(guó)第二輪量化寬松政策（QE2）是影響金價(jià)上漲的核心因素，而美聯(lián)儲(chǔ)是否實(shí)行第三輪量化寬松成為了市場(chǎng)的焦點(diǎn)議題。但美國(guó)8月份以來(lái)失業(yè)率自9.1%的歷史高點(diǎn)不斷下滑，以及美聯(lián)儲(chǔ)的“扭轉(zhuǎn)操作”后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，讓美聯(lián)儲(chǔ)近幾次的利率決議上毫無(wú)新意，一定程度上打壓了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將要實(shí)行QE3的預(yù)期。金價(jià)失去了這個(gè)光環(huán)后一直處于盤整的狀態(tài)。當(dāng)然，這并不是說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)就一定沒(méi)有問(wèn)題存在，奧巴馬提出的薪資減稅計(jì)劃以及明年美聯(lián)儲(chǔ)是否推出QE3都是一些未來(lái)影響金價(jià)波動(dòng)的不確定因素。

其三，機(jī)構(gòu)投資者的操作行為我們必須考慮。從外匯市場(chǎng)來(lái)看，對(duì)沖基金的資金流向暗示美元將延續(xù)中期漲勢(shì)，而歐元應(yīng)對(duì)應(yīng)下跌。上周對(duì)沖基金在美元場(chǎng)內(nèi)外皆進(jìn)一步增持多頭。在歐元市場(chǎng)中的空頭增持進(jìn)一步加速，體現(xiàn)出市場(chǎng)已完全消化之前歐盟峰會(huì)對(duì)市場(chǎng)的不確定性影響?；饘?duì)美元與歐元的運(yùn)行前景似乎更加堅(jiān)定。如果確實(shí)這樣發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和黃金市場(chǎng)將理應(yīng)進(jìn)一步承壓。

除此之外，黃金還遭到了機(jī)構(gòu)的大量借出。近幾年利率顯著下降，而Libor并未隨之大幅下降，而且由于信貸風(fēng)險(xiǎn)較高，并非所有的銀行都能通過(guò)Libor進(jìn)行拆借，黃金出借利率高于Libor，從而導(dǎo)致黃金租賃利率為負(fù)值，從2011年三季度開(kāi)始這一狀況開(kāi)始惡化，1月黃金租賃利率迅速跌破-0.2。