2012年1月14日，2012 金融衍生品投資策略論壇暨“藍(lán)海密劍”第四屆期貨實盤大賽第一季度頒獎典禮在上海國際機(jī)場賓館舉行，以下是期貨中國網(wǎng)對圓桌討論和獲獎選手發(fā)言部分的錄音整理：

主持：首先我們邀請鄭加華先生，他的操作風(fēng)格大家都知道是比較激進(jìn)的，請鄭先生談一下如何提升自己的交易技能和風(fēng)控水平？

鄭加華：各位，大家下午好，我是做趨勢投機(jī)的。以前也做過非常短的短線，當(dāng)時也認(rèn)為自己的水平相當(dāng)高，后來發(fā)現(xiàn)一年到頭沒掙多少錢，勝率也只有50%左右，而有時候做趨勢還是能掙些錢的。原來做趨勢沒有看得特別遠(yuǎn)，其實做趨勢是跟經(jīng)濟(jì)規(guī)律有關(guān)的，我們做期貨要回顧過去，預(yù)測未來。有人說預(yù)測能行的話，整個世界都是你的，其實我覺得短期的預(yù)測是沒辦法的，比如明天的走勢會怎么樣，如果你把周期放大，十年是一個周期，你就看得出，看得比較明白。2008年的百年一遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，下一次可能沒辦法看到。經(jīng)濟(jì)不好對大宗商品供需會有影響。我認(rèn)為整個大勢是震蕩偏空，短線我是不做的，我等著比較好的高點才去做空，基本上一年只要做準(zhǔn)一波或者兩波，就能達(dá)到預(yù)期的收益，我是這樣來做趨勢的。

大家都知道我喜歡重倉交易，其實重倉交易是要水平的，比如說我等了一年就等這個機(jī)會，倉位就相對會重一些。短線是基本功，可以帶來好的入場點，就像丁洪波說的一進(jìn)去就可以掙錢。我覺得金字塔形的建倉理論非常完美，但不知道哪里是塔尖哪里是塔腰，所以我基本上放在一個點上，如果正確，我會一直拿著，不加倉，如果有些盈利了再加倉，有時候會把利潤全回吐。如果在一個點位建倉盈利的話，隨著成本離我越來越遠(yuǎn)，心態(tài)會越來越好，如果是右側(cè)入場，我也會右側(cè)出場。比如去年的棉花，像這樣的大行情，到27000、28000再進(jìn)去的話，可能很難做，但是17000我可以拿到28000，甚至可以到32000，因為離我成本越來越遠(yuǎn)，只是掙多掙少的問題。

風(fēng)控，我的觀點是本金比生命還重要，如果把本金也拿去賭的話，那是沒水平。現(xiàn)在我一般剛開始用一小筆資金，盡量用原先短線的水平，一開始就把它做成盈利，然后再做長線。因為期貨市場沒有百分之百的東西，只有經(jīng)驗比別人稍微好點。我建倉后止損是非常快的，有可能虧一點點就止損。

今年8、9月份一波下跌的行情，我今年做這一波行情已經(jīng)完成任務(wù)了。謝謝大家！

 

主持：非常感謝鄭先生。我下一個問題問周偉先生，大家都知道周偉先生是做程序化交易的，相對來說策略感覺是一成不變的，但是馬總（馬明超）在討論明年投資策略的時候說沒有創(chuàng)新是不行的，可能會有退步，那您怎么來面對這個問題，2011年跟過去幾年的波動方式不一樣，2012年可能有新的狀態(tài)，您怎么來面對這個問題？

周偉：一成不變是不可能的，一成不變的策略，我覺得遲早都會被淘汰的。我一開始的策略，現(xiàn)在覺得很可笑。所以一定要根據(jù)市場的變換來調(diào)整，特別現(xiàn)在品種越來越多，交易規(guī)則也在不斷變化。去年我在我的系統(tǒng)加了一套專門做震蕩期的，一年做下來，還比較滿意。

若要聯(lián)系周偉-做期貨的基金，與其探討大資金合作，期貨中國網(wǎng)可為您預(yù)約，電話：021-37699891（該電話中午下午晚上有人接聽）
 

主持人：周偉說他的策略不是一成不變的，其實程序化也有很多演化的方式，在前一小節(jié)聽了丁鵬博士講了很多量化投資的策略，主要是理論方面的，我們還想聽點實際的，在證券期貨市場，量化投資的應(yīng)用現(xiàn)在是什么樣的情況？請丁博士給我們介紹一下。

丁鵬：其實量化投資在去年得到了很大的發(fā)展，量化投資有很多種策略，做的比較好的是富國300指數(shù)，去年獲得了8%的收益，從長期投資來看，我認(rèn)為指數(shù)增強是一個最好的投資品種，我們認(rèn)為絕大多數(shù)基金公司的主動管理是跑不過指數(shù)的。我們發(fā)現(xiàn)在美國的市場上大部分的主動型基金都是跑不過指數(shù)的，所以被動型的指數(shù)投資會得到很好的發(fā)展。在美國市場每年增強2%，美國市場長期回報每年大概在7%，一年增2%，就是9%，長期來看是非?？膳碌模瑢τ谕粋€長期品種，指數(shù)增強是最好的。中國市場前段時間都不錯，未來10、20年，長期來看指數(shù)都是上漲的，所以做指數(shù)增強是非常好的，我認(rèn)為這是量化產(chǎn)品中最大規(guī)模的產(chǎn)品，它可以容納非常大的規(guī)模，像富國300大概是3個多億，它可以賣幾百億甚至上千億。第二塊，國泰君安量化系列去年獲得3%到7%的收益，雖然不多，跟期貨市場是沒法比的，但是它完全沒有風(fēng)險，是非常穩(wěn)健的。從資產(chǎn)管理的角度來看，為客戶創(chuàng)造穩(wěn)健的收益將會吸引高凈值的客戶來，我認(rèn)為未來將會獲得更大的發(fā)展，謝謝。

 

主持人：還有個問題想請教您下，算法交易國內(nèi)都有人在做，但是比較成氣候和成規(guī)模的不是特別多，所以請丁博士講解一下在算法交易這塊具體策略和國外的運行情況。

丁鵬：算法交易在國外，70%以上的交易量都是程序化交易實現(xiàn)的，國外程序化交易目的不是為了賺錢而是為了降低成本。賺錢是靠策略，策略要變成真正的交易單子，最終變?yōu)槌謧}，不管是買進(jìn)持倉或者平倉，中間是有滑差的，滑差會吃掉你大部分的利潤，特別是國內(nèi)的基金公司，大部分都是人工交易，用人力去交易不影響市場幾乎是件很難的事情，所以在國外很少有手動交易員，基本上用程序化交易去做，期貨可能對這個需求不是很大，期貨的流動性比較好，但是資金量大的用程序化下單可能會降低成本，特別是對遠(yuǎn)月合約。算法交易最核心策略是成交量分布，成交量越大，流動性是越好的，怎么預(yù)測未來一段時間一整天中哪些時段是交易量大的，大到什么程度，這些就需要成交量分布預(yù)測的模型來做，如果這個做好的話，會比別人少一些成本。謝謝大家。

 

主持人：再次感謝丁博士細(xì)致的介紹。我身邊這位馬明超先生，大家都知道是國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品套利的專家，您在做農(nóng)產(chǎn)品套利的時候遇到的一些問題和你在實務(wù)操作過程中怎么面對，您在操作過程中，采用哪種方法，然后碰到的問題該如何解決？

馬明超：我是1999年開始專門做套利，當(dāng)時是抱著理想，因為聽說套利是美好的，選擇了這個事業(yè)也就放棄了國內(nèi)十來年好幾次大的機(jī)會，比如03年-07年的大牛市，08年的暴跌。做了這么多年套利，當(dāng)時我做的時候也認(rèn)為是沒有風(fēng)險的，最大的進(jìn)步是在操作過程中逐漸意識到套利也是有風(fēng)險的。我們該選用哪種領(lǐng)域，像勞洪波用現(xiàn)貨套利，我們選擇了一個完全用現(xiàn)金的對沖，不要交割，實現(xiàn)用現(xiàn)金與現(xiàn)金對沖的這樣一個方式。這個過程中我經(jīng)歷了三個階段，第一階段1999年到2004年，這基本上是簡單套利，我們最早做國內(nèi)外跨境套利，當(dāng)時一年至少有三次機(jī)會，后來市場慢慢變的復(fù)雜起來，參與的人多了，難做了。到了第二階段就要選時選點。第三個階段就是組合階段，我們不止做一個套利，只做一個套利，單一品種的波動率對賬戶的風(fēng)險是很高的，所以說必須走組合路線，要根據(jù)國內(nèi)的情況做。中國市場的套利跟國外是不一樣的。

 

主持人：感謝馬先生對套利市場的經(jīng)驗分享，國內(nèi)今年是個期貨創(chuàng)新之年，投資咨詢業(yè)務(wù)開出來了，境外代理也開始試點了，未來CTA業(yè)務(wù)也將會是個重中之重，下面有請林如涵先生給在坐的談下CTA業(yè)務(wù)。

林如涵：我覺得CTA業(yè)務(wù)以后可能是期貨公司和期貨行業(yè)的主流，有點類似于證券里的基金公司，雖然這塊業(yè)務(wù)還沒正式的出來，我覺得先要看咨詢業(yè)務(wù)的展開。期貨公司研究院的方向就明確了，服務(wù)于三塊業(yè)務(wù)，一個是私募機(jī)構(gòu)，第二個是服務(wù)于自己的咨詢部門，第三個就是服務(wù)于CTA。而且我注意到這段時間很多期貨公司對自己的研究院有些變革，由原先的分析行情往方案設(shè)計這邊過渡。以前指望著期貨公司的研究人員講是漲還是跌，我覺得不是未來的一個生存空間，要向投資者和客戶提供重大投資機(jī)會，這是他們未來的一個工作方向，大家以后是拼發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會的能力而不是明天漲還是跌。CTA部門以后工作不僅是抓大的投資機(jī)會，同時也要捕捉中等的投資機(jī)會，一旦出來也要跟人比排名，無論是絕對收益還是相對排名，最后都是要跟人去比。

 

主持人：感謝林先生跟我們介紹了CTA業(yè)務(wù)，在進(jìn)行期貨團(tuán)隊投資的時候，我想請鄭先生做個代表，在成熟的投資環(huán)境，您認(rèn)為它的構(gòu)建需要哪些要素？

鄭加華：一個成熟的團(tuán)隊，肯定有各種不同風(fēng)格的頂尖操盤手組成的。期貨市場跟股票市場不一樣，期貨市場是高杠桿，沒有一個人能一直這么好，如果團(tuán)隊有做趨勢的，有做套利的，有做程序化交易的，對抵御風(fēng)險是有好處的，這些組合起來的人，每個人都有不同的能力。我跟馬總是非常好的朋友，馬總在期貨市場做套利十幾年，他跟我結(jié)合的話，會非常好，因為他做套利，在點位的把握欠缺點，比如買強麥拋玉米，點位不是考慮的那么精準(zhǔn)。我們一個團(tuán)隊有不同風(fēng)格的操盤手，比如說馬明超和我結(jié)合起來做套利肯定比他一個人做套利要好，他計劃定出來后，我去把握點位的話，有可能比做單邊或者趨勢都要好，我覺得團(tuán)隊組合起來以后是個趨勢。

 

主持人：謝謝鄭先生，看來合順基金也是強強聯(lián)合，我們預(yù)祝合順基金在2012年能夠圓滿運作，龍年是中國人的圖騰，但是大洋彼岸瑪雅人說2012是世界末日。在龍年伊始，我們有必要對明年的大宗商品市場和金融市場做個展望，因為時間關(guān)系，我希望每位嘉賓用簡潔的語言，把你認(rèn)為最有可能具備的投資機(jī)會和策略介紹給大家，從周偉先生開始吧。

周偉：讓程序化交易者做預(yù)測，雖然有違我的原則，但既然要然我說，就僅代表個人觀點說一下。2012年大宗商品我是看多的。

馬明超：祝愿大家2012年口袋在飽一點，也建議大家要管好自己的口袋。

鄭加華：中國的硬著陸或軟著陸都是著陸，歐債危機(jī)也不是說能馬上好起來，我覺得經(jīng)濟(jì)周期剛好進(jìn)入衰退期，衰退期該怎么做大家都知道。

丁鵬：我是做量化投資的，我認(rèn)為股市的機(jī)會在一季度，原因很簡單，第一，貨幣會放松，第二，一季度很多項目要趕上再加上政治穩(wěn)定角度，還是會有一波機(jī)會的。從量化策略角度上講，如果大盤反彈，我認(rèn)為要做反轉(zhuǎn)策略。

林如涵：總體判斷應(yīng)該是馬總所說的恐龍行情，機(jī)會的話，我認(rèn)為倫敦銅仍有可能會回到10000的可能性。

 

 

 

季度冠軍梁任獲獎感言：回顧2011展望2012之原油期貨與美元指數(shù)

梁任：尊敬的女士們、先生們，大家下午好，非常高興能站在這里，我今天演講的主題是回顧2011展望2012之原油期貨與美元指數(shù)。2011年對原油來說是不平凡的一年，在經(jīng)歷了2008年行情大起大落之后，在2011年我們再次感受到跌宕起伏的行情，到底是什么原因造成原油大起大落，很顯然這是經(jīng)濟(jì)因素和能源供求關(guān)系決定的，石油期貨的炒作是更深層的因素。有位著名德國經(jīng)濟(jì)學(xué)家有句話，對石油的定價控制可能是除了海洛因之外世界秘而不宣的事情，這句話讓我們知道國際油價不僅關(guān)系到商業(yè)利益，同時也關(guān)系到國家安全利益。石油期貨交易始于上個世紀(jì)八十年代，但是真正的活躍期在美國小布什執(zhí)政以后，這其中一個很重要的原因就是伊拉克戰(zhàn)爭，中東產(chǎn)油國政治軍事的緊張，這些因素推動了國際炒家的心理預(yù)期，從而造成了原油的暴漲暴跌，我們要把握原油的基本走勢就要了解國際油價變動的供需熱點和國際政治經(jīng)濟(jì)形勢的基本特點。目前對原油影響最大的就是中東地緣政治形勢的變化，其中伊朗問題是關(guān)鍵因素。曾經(jīng)委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)在歐佩克第三屆年會上說過一句話，如果伊朗受到攻擊，原油很快就會升到200美元以上，雖然說這句話過于夸張但是也有道理。這就需要我們看清朗的能源情況和它所處的地緣形勢，伊朗的原油儲量探明是1384億桶，占世界總量的11.2%，僅次于沙特阿拉伯，位居世界第二，天然氣探明儲量是28萬億立方米，占世界總量的15.5%，僅次于俄羅斯，位居第二。同時伊朗在2011年自產(chǎn)原油400萬桶，60%出口。伊朗的戰(zhàn)略位置極其重要，控制了霍爾木茲海峽，而自己又控制世界第二的能源寶庫，霍爾木茲海峽非常狹窄，東西長大概150公里，但是是唯一進(jìn)入海灣的出?？?，承擔(dān)著世界40%的石油供應(yīng)。2011年每天通過霍爾木茲海峽出口81500桶左右，所以說一旦美國或者以色列和伊朗開戰(zhàn)，伊朗石油會中斷，原油短期必然高升，所以未來原油的走向取決于伊朗，取決于美國是否會先發(fā)制人對伊朗進(jìn)行軍事打擊，取決于伊朗會不會封鎖霍爾木茲海峽。孫子兵法上有一句話，“百戰(zhàn)百勝，非善之善者也；不戰(zhàn)而屈人之兵，善之善者也。故上兵伐謀，其次伐交，其次伐兵，其下攻城?！边@就是為什么伊朗在如此強硬的情況，美國在軍事上還是保持克制，因為很簡單，美國要打伊朗，必須先打伊朗的能源基地，目前情況下，美國和歐盟對伊朗的出兵勢在必行，但是這需要中國和日本配合，因為伊朗出口的60%到中國和日本，如果中國和日本不認(rèn)同，等于空談，一旦中國和日本配合美國大量減少從伊朗進(jìn)口原油，伊朗的石油就會無法運出去，從而使伊朗喪失經(jīng)濟(jì)支柱造成國內(nèi)通貨膨脹快速上漲，失業(yè)率大大提升，從而使伊朗國內(nèi)局勢發(fā)生動蕩，為美國打伊朗打下堅實基礎(chǔ)?，F(xiàn)在有公開數(shù)據(jù)表明，一月份，中國對伊朗的原油進(jìn)口已經(jīng)減少一半，到二月份繼續(xù)減少一半的配額，這樣一來，伊朗勢必會封鎖霍爾木茲海峽，短期來看，如果美國和伊朗矛盾全面升級，那么我們會再次看到到原油到120美元以上甚至更高。對大宗商品，一二季度，我整體上是看漲的。

2011年的美元可以用驚心動魄來形容，2011年前6個月由于受到歐元加息以及美國信譽下降影響，美元指數(shù)長達(dá)6個月的下跌，正當(dāng)市場對美元看空不止，歐債危機(jī)向著更深層次演變，尤其是以法國為首的歐洲國家加上美國經(jīng)濟(jì)在下半年持續(xù)改善，市場局勢動蕩影響，美元指數(shù)收復(fù)失地，全年漲幅達(dá)到1.26%，并在2012年1月初成功突破80大關(guān)。展望2012年，歐債危機(jī)向更深層的發(fā)展加大，2012年可能有幾個國家會退出歐元，勢必會加大歐元的信心，同時地緣政治形勢在2012年更加嚴(yán)峻，加上美國消費者信心逐步恢復(fù)，住房市場逐步改善，必然造成全球避險資金回卷美元市場，這一切都會給美元提供支撐，相信美元在2012年將比2011年更加好的表現(xiàn)。

2011年我們經(jīng)歷了波濤洶涌的一年，2012已經(jīng)到來，一個大的時代已經(jīng)向我們走來，讓我們攜起手來，為了同一個夢想，不驕不傲，努力奮斗。在新春來臨之際，我祝大家紅紅火火迎新春，載歌載舞辭舊年，謝謝大家！

 

期貨中國網(wǎng)翁建平、沈良整理

七禾網(wǎng)期貨中國注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)