龍年伊始，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2011年的不確定性：歐元區(qū)危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)將如何發(fā)展，如何影響全球活動(dòng)？今年初大宗商品價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)力將不會(huì)來自歐美兩個(gè)地區(qū)。近期新興市場(chǎng)呈現(xiàn)的通脹回落趨勢(shì)以及潛在的政府支持為某些大宗商品在未來幾個(gè)月的復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，如果發(fā)達(dá)國(guó)家也實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激措施，那個(gè)整個(gè)大宗商品領(lǐng)域有望收復(fù)去年失地。

2011年，多元化投資大宗商品的投資者虧損達(dá)到兩位數(shù)，道瓊斯-瑞銀商品指數(shù)(DJ-UBSCI)下跌8%。周期性商品受影響最為嚴(yán)重，基本金屬價(jià)格下跌24.3%、農(nóng)產(chǎn)品跌14.4%、能源跌16%。唯一有正收益的是貴金屬。黃金價(jià)格上漲了10%，但與2011年9月每盎司1920美元的峰值相比，仍下降了22%。

多元化大宗商品投資的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率仍缺乏短期吸引力，但是可能即將出現(xiàn)拐點(diǎn)。我們估計(jì)到2012年第一季度末或第二季度初，道瓊斯-瑞銀商品指數(shù)的跌幅不會(huì)超過10%，從而為年底前的復(fù)蘇鋪平道路。

亞洲貨幣政策正處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)。雖然貨幣政策在2011年的重點(diǎn)是控制通脹，但隨著通脹水平下降以及西方國(guó)家需求疲軟導(dǎo)致出口可能收縮，2012年的貨幣政策重點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向支持增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2012年亞洲GDP增長(zhǎng)將達(dá)到6%。中國(guó)、泰國(guó)和印度尼西亞已經(jīng)開始松綁貨幣，并且在未來幾個(gè)月有望進(jìn)一步松綁并推出財(cái)政刺激政策。雖然我們預(yù)計(jì)此次亞洲各國(guó)的刺激政策力度不會(huì)達(dá)到2008/09年水平，但是，鑒于信貸增長(zhǎng)已經(jīng)超過名義GDP增長(zhǎng)，刺激政策應(yīng)足以推動(dòng)大宗商品價(jià)格走穩(wěn)，尤其是緊缺的周期性商品。

如果這些估計(jì)正確，基本金屬將成為主要受益者。2011年，基本金屬總需求的60-65%來自新興經(jīng)濟(jì)體。全球主要商品消費(fèi)國(guó)——中國(guó)今年可能貢獻(xiàn)5-10%的需求增長(zhǎng)。因此，我們預(yù)計(jì)第一季度末基本金屬將出現(xiàn)買進(jìn)機(jī)會(huì)：我們的首選是銅、鎳和鋁。

銅供應(yīng)量受到礦石品級(jí)下降和銅礦罷工的影響。同時(shí)，如果中國(guó)重新補(bǔ)充其已耗盡的庫存，銅市場(chǎng)很快會(huì)供給不足。我們預(yù)計(jì)，未來12個(gè)月銅價(jià)將上漲20%。鋁和鎳目前的交易價(jià)格已經(jīng)達(dá)到其邊際生產(chǎn)成本。我們預(yù)計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速，鋁和鎳上半年將迎來15-20%的快速增長(zhǎng)，而下半年進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間有限。

原油也將受益于新興市場(chǎng)增長(zhǎng)加速，雖然影響百分比幅度不會(huì)十分顯著。從潛在下行風(fēng)險(xiǎn)來看，石油輸出國(guó)組織(歐佩克) 可能把底價(jià)設(shè)在略低于每桶90美元的水平。而從潛在上升因素來看，歐佩克以外國(guó)家的石油供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)以及利比亞石油生產(chǎn)迅速恢復(fù)，將限制原油價(jià)格上漲空間。我們預(yù)計(jì)，未來12個(gè)月布倫特原油價(jià)格將達(dá)到每桶120美元，西德州中質(zhì)原油(WTI)將有5-7美元/桶的折價(jià)。伊朗與西方國(guó)家的潛在軍事對(duì)抗將對(duì)我們的預(yù)測(cè)構(gòu)成巨大風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于歐美幾乎已沒有余地來實(shí)施推動(dòng)增長(zhǎng)的財(cái)政刺激措施，因此我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行已經(jīng)準(zhǔn)備好采取量化寬松貨幣政策來保持各自的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。量化寬松對(duì)歐洲尤其重要，作為全球貿(mào)易融資的主要參與者，歐洲銀行正在縮減其資產(chǎn)負(fù)債表。如果出臺(tái)新的量化寬松政策，流動(dòng)性緊張將得以避免，從而可減輕大宗商品貿(mào)易融資的溢出效應(yīng)。

新一輪量化寬松很可能對(duì)貴金屬的影響最為明顯。措施實(shí)行之初，在通脹壓力和固定收益負(fù)回報(bào)的預(yù)期之下，貴金屬價(jià)格將快速上漲，因此黃金將是受益者。后期，具有工業(yè)用途的貴金屬價(jià)格也將水漲船高，因?yàn)樵俅尕浐徒K端需求可能上升。

今年上半年，黃金仍是我們的首選，而且我們預(yù)計(jì)投資需求仍會(huì)保持強(qiáng)健。未來3個(gè)月黃金價(jià)格將達(dá)到每盎司1805美元，未來12個(gè)月將達(dá)到每盎司2200美元。但白銀和鈀金等低流動(dòng)性貴金屬在未來12個(gè)月可能比黃金有更好表現(xiàn)。