股指期貨單個合約的交易量最高接近3500億元，而相關(guān)的股票的交易額只有四、五百億，只不過是股指的幾分之一，現(xiàn)貨市場流動性肯定是不足的

2月3日，中金所修訂出臺《中國金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》（以下簡稱《辦法》），在進一步優(yōu)化套期保值管理業(yè)務的同時，引入了套利業(yè)務的制度措施。這是股指期貨上市以來，中金所推出的一項重大改革創(chuàng)新舉措。

與早前套期保值管理辦法一個很明顯的區(qū)別是，《辦法》延長了相應有限期的使用。在《辦法》第十條，套期保值、套利額度自獲批之日起12個月內(nèi)有效，有效期內(nèi)可以重復使用。而在早前，有限期僅是套期保值額度自獲批之日起6個月內(nèi)有效。時間延長更大程度方便機構(gòu)投資者及個人投資者入市，優(yōu)化了套期保值與套利交易的參與程序。

對于股指期貨的推出，很多分析人士都把作用的重點放在了套期保值上，也就是可以反方向的運作股指和股票，從而達到保值的效果。在熊市時期機構(gòu)有最低倉位要求，在有大量股票難以拋售的情況下，就可以應用這個金融工具進行保值了?，F(xiàn)在很多機構(gòu)推出了套利的投資計劃，也就是當股指的期貨和現(xiàn)貨的差值出現(xiàn)偏離的時候，操作者可以針對這個差值進行反向操作，把差值的利益套取出來。

對沖基金是以高杠桿捕捉微小套利機會為投資理念的，按照這些套保和套利的理論，對沖基金應當是無風險套利才對，怎么這些對沖機構(gòu)是風險最大的？這里的關(guān)鍵就是要認清其中的流動性陷阱。這些套利套保當中對于流動性的風險給投資者。而出現(xiàn)危機后，會因為流動性的問題造成系統(tǒng)崩盤，再加上對沖機構(gòu)的超高杠桿，直接導致的結(jié)果就是血本無歸。所以加上流動性的風險，很多看似安全的套保和套利就要出問題了。

股指期貨到期是強制性的交割,可以不計算流動性，但是在股指到期的時候所持股票卻難以一次性拋售，結(jié)果就是套保和套利的反向操作對沖風險的機制失效。在金融危機系統(tǒng)崩盤的時候，這樣的流動性風險還會大于市場波動的風險。

目前，中國的股指期貨散戶已經(jīng)被殺的很少了，股指期貨一個合約的交易量甚至最高達接近3500億元，而相關(guān)的股票的交易額只有四、五百億，只不過是股指的幾分之一。這樣多的人在股指上套保和套利，現(xiàn)貨市場與期貨市場如此巨大的交易量差別，流動性肯定是不足的。

另外，市場的走勢因為這些套保和套利的操作是會發(fā)生扭曲。套保和套利本身就是要市場買單的，在市場走熊的時候，由于有套保和套利的存在，肯定會讓市場在原來的走勢上加劇。隨著套保和套利的步伐被套保或套利的節(jié)奏所控制，也就是要投機者為此買單的具體體現(xiàn)。由于投機者要為套利和套保買單，原來投機的零合游戲就要變成損失巨大的賭博，就如早期進入股指期貨的投機小戶都已經(jīng)輸光籌碼出局不玩了。而股票的僵尸賬戶也越來越多，雖然是有市場的原因，但是也有套保等帶來的改變。這樣市場的構(gòu)成就要發(fā)生改變，如果市場全部是套保和套利者的博弈，肯定是流動性陷阱重重、風險巨大的，這就是為什么西方套利套保的對沖基金被公認為風險巨大的原因。

對于股市的做空與做多本身也是不對等的，原因就是在熊市的時候流動性要大幅萎縮，流動性的陷阱是隨之而來的。尤其是對于套保和套利的行為，要占用大量資金只不過是小利和保本，在牛市的時候是很少人進行套保和套利的。反過來到了牛市末期大家都漲不動的時候會有大量套保和套利，更多的則是在熊市。熊市則大家都在虧損，不能空倉的人能夠保本就很好，難以賺錢的資金會去套利。這樣一來套利和套保的資金在熊市的時候和牛市到頂?shù)臅r候就會迅速增加。這增加的資金淹沒在正常的交易當中，使得你并不知道有多少資金在套保和套利。等真的要揭鍋蓋的時候，市場可能就會發(fā)現(xiàn)市場的交易主要全部成為了套保和套利者的市場了，沒有了投機者的流動性一定是市場要崩盤的。

總之，流動性的假設(shè)前提實際上就是市場經(jīng)濟的假設(shè)前提，也就是要達到市場經(jīng)濟要求的市場出清假設(shè)，否則市場經(jīng)濟的信用體系就要有巨大的風險，各種市場經(jīng)濟下的投資分析，都是基于市場可以迅速達到均衡點來進行的，但是沒有流動性市場就難以迅速達到均衡點甚至嚴重偏離均衡點。這就要造成市場經(jīng)濟信用體系的破局，所謂的流動性陷阱實質(zhì)上就是市場經(jīng)濟的基本假設(shè)框架是否存在的問題，沒有了這個前提，所有的市場經(jīng)濟下的分析理論都是浮云。