豆油與PTA再現(xiàn)平價

在2011年7月初和11月初，豆油1209合約和PTA1209合約的價差曾兩次擴大至1200~1300元，隨后快速收窄。

吳媛瑾認(rèn)為，2001年7月之前，棉花和紡織行業(yè)的弱勢運行格局，拖累了PTA期現(xiàn)貨價格；而豆油期貨處于季節(jié)性旺季的預(yù)期炒作階段，而且由于油脂的抗跌性較好，所以豆油、PTA的差價在7月初達(dá)到峰值1200元。7月之后伴隨著PTA的超跌反彈，價差則出現(xiàn)收窄。

自2011年11月起，豆油期貨在系統(tǒng)性風(fēng)險的作用下再次出現(xiàn)補跌；與此同時， PTA在成本不斷走高、生產(chǎn)商限產(chǎn)保價、下游企業(yè)提前抄底備貨等利好刺激下，率先走出兩個多月的強勁反彈行情。市場資金先行介入工業(yè)品板塊炒作，工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品走勢分化，豆油和PTA價差再次擴大。尤其是在今年1月份，PTA主力合約價格漲幅達(dá)到8.82%，豆油價格則微跌，二者價差再度歸零。

據(jù)吳媛瑾分析，目前商品期貨自2011年12月中旬以來的上漲勢頭已經(jīng)長達(dá)1個多月，相比之下PTA的反彈幅度更大一些。PTA指數(shù)較前期2011年的低點位置7900元/噸的漲幅也達(dá)到了17%，而豆油較前期2011年的低點位置8650元/噸的漲幅達(dá)近7%。所以，如果商品近期展開一波小規(guī)模的回調(diào)，那么PTA的跌幅應(yīng)該比豆油更大。這樣兩者的價差將進(jìn)一步擴大至400~800元，投資者可以選擇買豆油賣PTA對沖交易。

從供需面看，吳文海認(rèn)為，豆油消費在上半年逐步進(jìn)入旺季，此外南美干旱天氣也為豆油價格上漲提供動力；歐債危機導(dǎo)致一季度我國外貿(mào)出口形勢嚴(yán)峻，春節(jié)后紡織企業(yè)普遍反映出口訂單稀少，PTA上漲主要靠成本驅(qū)動，另一方面二季度開始，PTA行業(yè)將迎來今年新產(chǎn)能釋放高峰期，全年產(chǎn)能增速達(dá)到57%，供給壓力逐步凸顯，供需面疲弱將迫使PTA高位回調(diào)。從資金流向看，前期資金重點做多工業(yè)品，農(nóng)產(chǎn)品中的油脂類漲幅最少，存在較大補漲機會。供需和資金的共同作用下，預(yù)計二者價差逐步回歸正常水平。

“從歷史價差來看，豆油和PTA的正常價差均值在340元左右。當(dāng)前價差不足50元。保守估算多豆油空PTA的單位利潤空間約有300點。如果從兩個品種中長期基本面的強弱演變關(guān)系來看，樂觀估算利潤空間在1000多點?！眳俏暮Ｕf。

對沖也是一種投機

吳文海強調(diào)，這種多豆油空PTA的操作是種投機并不屬于套利，投機色彩較濃，風(fēng)險比較大。這個對沖組合本意是中線空PTA獲利，但是由于PTA還沒走弱，所以用豆油多單對沖PTA短期上漲的風(fēng)險。

吳文海提醒投資者，豆油與PTA的對沖組合的風(fēng)險主要來自兩方面：一是豆油和PTA本身無替代關(guān)系，基本面差異較大。價差回歸的時間拐點較難準(zhǔn)確把握。在價差未按預(yù)期變化之前，投資者可能忍受較長時間微虧或零利潤煎熬。二是豆油和PTA主力合約換月時間上不同步，近遠(yuǎn)月合約升貼水結(jié)構(gòu)不同，調(diào)整合約頭寸會損失一部分利潤。

除此之外，吳媛瑾還建議投資者提防一些風(fēng)險性事件，如豆類、油脂的基本面出現(xiàn)較為重大的利空事件，投資者要注意設(shè)置好止盈、止損，當(dāng)行情向相反方向運行，及時止損離場。吳媛瑾建議的止損幅度為總保證金的5%~10%。高華認(rèn)為，這種對沖交易最大的問題是PTA與豆油之間完全不存在價差收斂機制，所以回報是不確定的，不能稱為套利，他把這類交易稱為組合投資。