日前，國金證券基金研究中心總監(jiān)張劍輝先生做客“和訊網(wǎng)2012年中國私募明星訪談”，接受和訊網(wǎng)專訪。張劍輝認(rèn)為做高頻交易的、穩(wěn)健或保守型的、持續(xù)穩(wěn)健或優(yōu)勝的、采取一些對沖策略這四類 私募基金 在2011年業(yè)績相對較好。

和訊基金：回顧2011年的私募表現(xiàn)，仍然能夠發(fā)現(xiàn)32只產(chǎn)品是實(shí)現(xiàn)了全年正收益的，請問這類正收益產(chǎn)品它們?yōu)槭裁茨苋〉谜找妫麄儗儆谀念愃侥?

張劍輝：實(shí)際上概括起來，我們也不完全拘泥于這32個正收益的。相對2011年業(yè)績上排在前半邊的其中有三十幾只是正收益，還有一部分是小幅虧損。我們大概概括起來有這樣四類：

1、做高頻交易的，或者操作相對活躍的這批管理人。2011年的市場，在整體下跌，同時(shí)股票市場、債券市場周期，或者一個行業(yè)里的行業(yè)比如上游行業(yè)、下游行業(yè)的周期重合，你的機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)都是在極短的時(shí)間內(nèi)形成。我們說市場馬上要漲起來或者某一個板塊漲起來，一周漲完了然后馬上是一個快速的風(fēng)險(xiǎn)釋放。這樣的情況下，高頻交易或交易特別活躍的管理人，他的操作策略可以把握短線或超短線的機(jī)會，所以無論管理型還是結(jié)構(gòu)化，比如排在前面的紫石投資、 呈瑞投資這種去年大家都能夠記住的名字，還有 展博投資 、中睿合銀 、 澤熙投資都采取特別活躍的管理人，這些管理人的產(chǎn)品三十多只產(chǎn)品里占比最大的一類。這是高頻交易去年表現(xiàn)最亮麗的一面。

2、穩(wěn)健或保守型，2011年穩(wěn)健或風(fēng)險(xiǎn)控制下的市場，注重穩(wěn)定的管理人員，風(fēng)險(xiǎn)相對靠前，比如他的產(chǎn)品在相對正收益或零收益附近，比如 麥爾斯通信托或云南信托下的“ 中國龍 ”系列由于采取穩(wěn)健的策略，去年是排在前面的。

3、持續(xù)穩(wěn)健或優(yōu)勝的有一批，這些群體里去年大部分是受到一定損失的，但做得好的他損失少一點(diǎn)，這些人做得比較長了，可能在私募領(lǐng)域里也做了三年到五年了，他已經(jīng)經(jīng)歷了前面一輪市場周期的沖擊或洗禮，也形成自己的一套理念或方法，在擇時(shí)或選股方面有自己的一定心得，他通過一定的市場相對長的波段把握或個股把握，去年做得也還可以，但這里面大部分都是損失的。

4、采取一些對沖策略，或者因?yàn)樗耐顿Y標(biāo)的可能市場上很少人，就是在陽光私募這個領(lǐng)域大家并不怎么去關(guān)注或參與不多，我們姑且把它概括為另類投資的類別，包括剛才提到的采用股指期貨做對沖，還有本身參與了增發(fā)，參與了大宗交易，甚至參與了比如債券或商品期貨，這些相對另類的策略里會有一部分人他實(shí)現(xiàn)了比較好的收益，這一部分群體在剛才提到的三十多只產(chǎn)品里占據(jù)一定的數(shù)量。這是大概去年做得好一點(diǎn)的幾類。

和訊基金：我們再看看做得不好的，九成的私募處于虧損狀態(tài)，業(yè)績是非常不好，清盤的現(xiàn)象也是接二連三的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年累計(jì)清盤的 陽光私募產(chǎn)品 市場達(dá)到187只，非正常清盤的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到51只，占比27.27%，明星公募基金經(jīng)理 王貴文 甚至清盤了旗下幾乎所有的產(chǎn)品，您怎么看待私募清盤的現(xiàn)象?

張劍輝：這也是正常的現(xiàn)象，以后只要這個行業(yè)達(dá)到一定的規(guī)模，比如一千多只產(chǎn)品，一千多個億的規(guī)模，我相信以后無論是的市場環(huán)境還是不好的市場環(huán)境下，以后我們每年都會看到清盤的。私募行業(yè)本身就是一個高市場化運(yùn)作，同時(shí)它面對高端客戶，就是特定客戶的投資理財(cái)產(chǎn)品，它本身的適者生存，優(yōu)勝劣汰的規(guī)則在這個領(lǐng)域里是表現(xiàn)得更加淋漓盡致的，海外對沖基金經(jīng)過快速發(fā)展完以后每年大概有平均15%的淘汰比例。所以，我們這個行業(yè)雖然說距離海外對沖基金規(guī)模的體量和數(shù)量相差甚遠(yuǎn)，但畢竟實(shí)現(xiàn)了一定的規(guī)模，一千多億規(guī)模，一千多只產(chǎn)品，這里面也會有淘汰，因?yàn)檫@里面會有你操作不當(dāng)，有些是你能力有限，有些是操作不當(dāng)，因?yàn)橥顿Y有很強(qiáng)的運(yùn)氣成份，牛市也有可能因?yàn)椴僮魇д`最終形成損失的。以后達(dá)到這樣的規(guī)模，這樣的進(jìn)出我覺得很正常。還有兩個角度，這樣的現(xiàn)象在國內(nèi)發(fā)生得越來越多了，我覺得有兩點(diǎn)大家可以來思考或大家來參考的。

第一，對于私募或?qū)_基金退出或被迫清盤，其實(shí)很重要的一個原因就是你的風(fēng)險(xiǎn)控制做得不好，這個不好可能有兩種，一是你本身沒有很好的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，二是你設(shè)定了這樣一個制度但執(zhí)行得并不好。在市場環(huán)境不好的情況下保護(hù)住你的收益，尤其像我們現(xiàn)在只能做多頭的市場環(huán)境下是私募生存的一個重要因素。2011年，說市場因素，大家把責(zé)任一定程度上歸到市場身上，剛才你說了整個行業(yè)虧了18%的損失程度，也暴露出我們行業(yè)有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制方面做得還并不能讓人十分滿意，甚至有些時(shí)候在投資上我們管理人還有一定的博弈成份在里面。這一點(diǎn)，18%的損失說大不算很大，說小也不小，但是我覺得還是可以讓我們的私募和行業(yè)適當(dāng)思考思考這個數(shù)字或現(xiàn)象。

第二，私募這個行業(yè)實(shí)際上它的準(zhǔn)入門檻并不高，這也帶來一個可能的現(xiàn)象。有一些人可能并沒有想清楚或者自己來創(chuàng)辦一家私募或投身到這個行業(yè)，想得不是很清楚，可能有一點(diǎn)沖動或者略帶盲目地投身了這個行業(yè)，你也不能排除可能也有極少數(shù)的人來到這個私募行業(yè)或創(chuàng)辦一個私募本身有投機(jī)性的行為。那么這些人里我相信，要么是你本身準(zhǔn)備不充分，要么你帶著投機(jī)的心理來的。在未來的淘汰，這些人里肯定絕大部分要被淘汰，因?yàn)檫@個行業(yè)本身就競爭很激烈，這個群體絕大多數(shù)更主要的就要被淘汰。這種淘汰行為一定程度上肯定會對整個行業(yè)，包括投資者肯定的，另外對整個行業(yè)會有負(fù)面影響。

從監(jiān)管角度，我們也可以來看一下，現(xiàn)在我們對私募的監(jiān)管在逐步地納入日程，我們在鼓勵這個行業(yè)或支持這個行業(yè)采取市場化方式運(yùn)作的同時(shí)，我覺得可以考慮制訂一個相對比較完善的退出機(jī)制，你達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)就可以進(jìn)入這個行業(yè)，但你做一些有傷害投資者或市場的行為，我可以馬上讓你退出。

和訊基金：這樣實(shí)現(xiàn)監(jiān)管。

張劍輝：對，就是你可以來，也可以馬上就讓你出去，如果你有損投資者或有損市場。

和訊基金：就是把它制度化。

張劍輝：對。

和訊基金：除了制度上。除了業(yè)績和清盤之外，私募還有哪些壓力需要面對?

張劍輝：從2011年的情況來看，我們也可以了解到，在經(jīng)營層面上也有一些壓力，但肯定沒有業(yè)績，因?yàn)樗侥嫉氖杖胧莾蓚€部分，一是固定的費(fèi)用，二是業(yè)績報(bào)表，就是浮動的費(fèi)用，沒有業(yè)績就沒有浮動費(fèi)用，首先反映到你的經(jīng)營上肯定有成本壓力。

第二，剛才我回顧過往的私募發(fā)展時(shí)提到過，有不斷來自公募或券商等資產(chǎn)管理或分支領(lǐng)域的優(yōu)秀人員投身這個行業(yè)，是這個行業(yè)發(fā)展的很重要的推動因素，但是我們從2011年可以看到，私募的這種人員流動，包括人員流失，這個流動可能有同行之間的，比如從A私募到了B私募，但流失是從私募回流到公募或者券商，這個現(xiàn)象是越來越多的，甚至一些高級別的人員，包括以前的合伙人或者里面級別比較高的高管人員等等，這個現(xiàn)象是比較多的。

這里面可能也有本身作為一個行業(yè)內(nèi)部的資源重新調(diào)配的因素，但我覺得整個行業(yè)可以去思考一下，的確是，我們私募里面很多私募人員或核心管理人員，或者說老板吧，大部分來自于公募或券商，他投身到私募或成立這家公司的時(shí)候，很多時(shí)候是順其自然或自然而然地延續(xù)了他在券商經(jīng)營的模式?？梢钥吹接泻芏嗨侥紙F(tuán)隊(duì)其實(shí)是不小的，一個投研團(tuán)隊(duì)，有相當(dāng)一批比如6、7個人的投研團(tuán)隊(duì)，大一點(diǎn)的可能有十幾、二十幾個人的投研團(tuán)隊(duì)，對于大團(tuán)隊(duì)的偏好和我們銀行渠道在選私募的時(shí)候一些參考標(biāo)準(zhǔn)上也有一定的關(guān)系。

我們回過頭來看，在你整個行業(yè)規(guī)模還是處于目前這種水平下，對于絕大多數(shù)私募來說，你實(shí)際上難以提供有競爭力的平臺和機(jī)制，能夠挽留或留住或吸引住這么多的人員，所以私募經(jīng)過幾年的快速發(fā)展以后，當(dāng)它團(tuán)隊(duì)里的這些人，一定程度上越來越優(yōu)秀或者經(jīng)驗(yàn)越來越好，在這個行業(yè)里適應(yīng)性越來越強(qiáng)的時(shí)候就不可避免地出現(xiàn)流向公募或券商這些平臺更大的這個領(lǐng)域的現(xiàn)象。這是我覺得在2011年，除了業(yè)績、發(fā)行等方面，整個行業(yè)在經(jīng)營層面上是一個很大的壓力。

但實(shí)際上概括起來，無論是業(yè)績、發(fā)行還是經(jīng)營的壓力等等，我覺得都是對行業(yè)高預(yù)期的修正，就是這個高預(yù)期有幾個方面，包括業(yè)績的高預(yù)期，就是大家為什么覺得這個業(yè)績會這么差，是有一個很大的高預(yù)期，就是你之前預(yù)期私募基金要特別特別好，每年都要給我創(chuàng)造百分之十幾、二十，甚至百分之二十、三十的收益，對于這個高預(yù)期的修正;包括對私募行業(yè)競爭發(fā)展速度高預(yù)期的修正，大家可能覺得這個行業(yè)，知道發(fā)展前景很好，可能會特別快速，今年一千億，明年可能就兩千億，后年就三五千億，我發(fā)出的產(chǎn)品是否就要兩三億來，現(xiàn)在我的團(tuán)隊(duì)沒有問題，我現(xiàn)在的運(yùn)營成本300、500萬，只要我多發(fā)5個億就可以負(fù)擔(dān)下來。對于經(jīng)營高預(yù)期發(fā)展的修正，這種修正只在一千億量級的層面上能夠適當(dāng)?shù)乇┞冻鰜?，大家能夠沉淀下來，把這個預(yù)期在一定層次上也做到自身修復(fù)的話，我覺得對行業(yè)接下來的平穩(wěn)發(fā)展也不能完全說是壞事。

和訊基金：也就是說任何行業(yè)都有一個優(yōu)勝劣汰的過程。

張劍輝：對。