中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)國債期貨仿真交易悄然推出，揭開了2012年中國期貨市場“創(chuàng)新大幕”。國債期貨推出的時間坊間也是眾說紛紜，有人認為最快將會在今年三季度推出，有人則比較悲觀，認為今年肯定不會推出。

股指期貨的推出可資借鑒，從2006年10月30日開始仿真交易開始，到2010年4月16日的正式推出，其間經(jīng)歷了幾乎3年半的觀察和磨合期。盡管國債期貨作為第二個金融期貨品種，具體仿真交易需要多長時間，目前仍無法下定論。

記者采訪的多位業(yè)內(nèi)專家及分析師認為，國債期貨對于國債市場及利率市場影響較大，所以各方對國債期貨推出較為謹(jǐn)慎，可能需要進一步的細致周密的準(zhǔn)備工作。普遍認同今年推出的概率很小。

國債期貨今年或難以推出

中金所數(shù)據(jù)顯示，在仿真交易推出首日(2月13日)，三個合約全線上漲，其中TF1203合約收盤于97.65元，較基準(zhǔn)價上漲0.47元，漲幅為0.48%，TF1206合約收于98.05元，較基準(zhǔn)價上漲0.79元，漲幅為0.81%，TF1209合約則收于98.19元，較基準(zhǔn)價上漲0.23元，漲幅0.24%。三合約當(dāng)日累計成交52164手，表現(xiàn)較為活躍，盤后總持倉則達到14745手，最遠月合約持倉也超過2300手。

本周二，即國債期貨仿真交易的次日，三個合約繼續(xù)表現(xiàn)活躍，持倉、成交較首個交易日有明顯增加，其中成交額達到896億元，較首日大幅增加75%。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計顯示，次日仿真交易額已經(jīng)超過交投活躍的天然橡膠期貨，僅次于股指期貨與滬銅期貨，初顯大品種本色。

對于國債期貨的正式推出時間，業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)過長時期的治理整頓和規(guī)范發(fā)展，目前期貨市場各項法律法規(guī)已經(jīng)較為成熟，監(jiān)管工作也越來越完善，給國債期貨創(chuàng)造了良好的外部條件。不過，由于國債期貨對于國債市場及利率市場影響較大，所以各方對國債期貨推出較為謹(jǐn)慎，可能需要進一步的細致周密的準(zhǔn)備工作。

此外，中國國債市場被分割為交易所和銀行間兩個獨立運行機構(gòu)，市場交易主體、交易品種和托管方式都存在較大差異，難以產(chǎn)生統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)利率，也給套利者提供了一定機會。鑒于此，開展國債期貨交易，使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨于匹配及可能增加現(xiàn)貨和期貨市場風(fēng)險都需要進一步研究。而投資者結(jié)構(gòu)方面也有許多問題亟待解決：目前商業(yè)銀行是國債現(xiàn)貨市場最主要的參與者，而銀監(jiān)會對商業(yè)銀行開展衍生品交易非常謹(jǐn)慎，雖然允許從事衍生產(chǎn)品等金融工具交易，但對參與主體有著非常嚴(yán)格的要求，且需要報銀監(jiān)會批準(zhǔn)，并接受其嚴(yán)格監(jiān)督檢查。而國債現(xiàn)貨市場其他投資主體，保險公司、證券公司、基金公司也面臨著類似制度約束。

國債期貨不會重蹈“327”的覆轍。銀河期貨研究中心總經(jīng)理冉寰向《證券日報》記者表示，與1995年5月17日暫停國債期貨交易試點時相比，目前期貨市場已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地變化。首先，國債期貨是利率期貨的主要品種之一，利率市場化是國債期貨產(chǎn)生的基礎(chǔ)條件之一。當(dāng)前，隨著我國市場體制改革的深入利率管制逐步放松，利率市場化終將成為必然；其次，債券市場的快速發(fā)展為恢復(fù)和發(fā)展國債期貨提供了堅實基礎(chǔ)；最后，商品期貨交易和股指期貨的成功推出及平穩(wěn)運行為我國推出金融衍生產(chǎn)品特別是恢復(fù)國債期貨交易提供了寶貴經(jīng)驗。另外，恢復(fù)和發(fā)展國債期貨交易是完善期貨品種體系、發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場和提高國民經(jīng)濟核心競爭力的現(xiàn)實需要。

格林期貨金融研究院院長于軍禮表示，隨著中國經(jīng)濟體規(guī)模的持續(xù)快速增長，利率市場化已日益迫切?，F(xiàn)階段，利率市場波動較大，給相關(guān)企業(yè)帶來的風(fēng)險越來越明顯。而期貨市場是提供管理風(fēng)險工具的場所，專業(yè)機構(gòu)通過運用國債期貨可更好管理利率風(fēng)險，確保企業(yè)正常運營和投資業(yè)務(wù)的正常開展。

歷史之痛難再現(xiàn)

回顧歷史，眾多業(yè)內(nèi)人士很難忘懷“327”國債事件，此前國債期貨成為了投機、賭博等一系列負面詞語的代表。業(yè)內(nèi)人士分析，保證金比例過低、監(jiān)管不規(guī)范及透支交易等成為當(dāng)時“327”國債事件發(fā)生的直接源頭。

冉寰表示，“327”國債事件主要由以下原因：第一是保證金比例規(guī)定不合理，炒作成本低，過度炒作難以避免。“327”事件前，上交所規(guī)定客戶保證金比率是2.5%，深交所規(guī)定為1.5%，武漢交易中心規(guī)定是1%。保證金水平的設(shè)置是期貨市場風(fēng)險控制的核心，用500元的保證金就能買賣2萬元的國債，把操縱者潛在的盈利與風(fēng)險放大了40倍；其二是缺乏規(guī)范管理和適當(dāng)預(yù)警監(jiān)控體系。事發(fā)前上交所根本就沒有漲跌停板制度。也沒有限倉制度——當(dāng)時中國國債的現(xiàn)券流通量很小，國債期貨某一品種的可持倉量應(yīng)與現(xiàn)貨市場流通量之間保持合理的比例關(guān)系，并在電腦撮合系統(tǒng)中設(shè)置；其三是管理存在漏洞，特別是允許透支交易。中國證券、期貨交易所以計算機自動撮合為主要交易方式，按“逐日盯市”方法來控制風(fēng)險，而非“逐筆盯市”的清算制度，故不能杜絕透支交易。交易所無法用靜態(tài)的保證金和前一日的結(jié)算價格控制當(dāng)日動態(tài)的價格波動，使得空方主力違規(guī)拋出千萬手合約的瘋狂行為得以實現(xiàn)。因此，要推出國債期貨，首現(xiàn)要解決上述問題。不過，上述弊端已經(jīng)在股指期貨等品種上有了成熟的解決辦法。

于軍禮表示，17年前國債期貨沒有能夠?qū)崿F(xiàn)服務(wù)于國民經(jīng)濟和實體產(chǎn)業(yè)的功能和作用，原因在于當(dāng)時利率市場是管制市場，沒有實現(xiàn)市場化，而當(dāng)時國債期貨價格走勢主要取決于保值貼補率，更是屬于典型錯位?，F(xiàn)階段，中國利率市場正在快速市場化，已經(jīng)具備了推出國債期貨的基礎(chǔ)條件。

中糧期貨金融事業(yè)部總經(jīng)理黎亮表示，歷史上國債期貨事件并不是期貨本身所致，更多是因當(dāng)時中國期貨市場整體結(jié)構(gòu)、監(jiān)管和環(huán)境共同造成的。國債期貨本身又受制于利率市場化程度不高、合約設(shè)計缺陷等拖累，不可避免地成為惡性資金追逐的對象。另外，期望國債期貨推出過程中能夠注意兩點：第一，在設(shè)立初期應(yīng)當(dāng)更多地考慮機構(gòu)投資者如何參與，更多地考慮如何實現(xiàn)風(fēng)險對沖的功能作用；第二，由于國債期貨的監(jiān)督管理會涉及到證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會等各個監(jiān)管部門，各部門應(yīng)當(dāng)積極溝通、相互協(xié)作，這樣才能制定出完善的風(fēng)險監(jiān)控機制和監(jiān)管體系，更好地推動金融衍生品市場的發(fā)展。