隨著螺紋鋼現(xiàn)貨價格重心的下移和期貨價格重心的上抬，2012年開始，螺紋鋼期貨市場的微觀結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生了改變。1月17日，螺紋鋼期價突破重要阻力位，連續(xù)大幅上攻，遠月RB1210合約價格也正式趕超RB1205合約價格，一舉扭轉(zhuǎn)近一年的反向市場結(jié)構(gòu)。但好景不長，冬儲行情被疲弱的需求和悲觀的預(yù)期無情地澆滅。目前螺紋鋼主力RB1205合約下破4250元/噸的重要支撐位，跌至4171元/噸。

繼2月15日大幅增倉下行后，昨日，螺紋鋼主力RB1205合約減倉1.7萬手，而遠月RB1210合約卻增倉3.6萬手。短短幾個交易日，遠月RB1210合約的持倉量已上升到18萬手?，F(xiàn)在離5月合約到期僅有3個月，移倉換月已然啟動。下面我們將結(jié)合基本面來分析在移倉換月中可能出現(xiàn)的套利機會。

鋼廠減產(chǎn)力度不足

2011年11月上旬以來，粗鋼產(chǎn)量一直維持在日均160萬—170萬噸的水平，這與2011年大部分時間的190萬噸相比，屬于相對低位，但在市場需求低迷、鋼價不斷下跌的背景下，鋼廠這樣的減產(chǎn)力度明顯是不夠的。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會會長朱繼民預(yù)計，2012年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量約7億噸，較2011年增長4%。我們根據(jù)“十二五”鋼鐵規(guī)劃，計算出來的粗鋼日均產(chǎn)量為184萬噸，也高于目前日均165萬噸的水平，所以螺紋鋼供給壓力還將長期存在。

主要城市庫存創(chuàng)歷史新高

一般來說，12月到來年的3月，螺紋鋼庫存會呈現(xiàn)出快速上升的特點。今年螺紋鋼需求極度萎縮，庫存的上升速率更快，到2月中旬就已超越去年的高點，達到創(chuàng)紀(jì)錄的810萬噸。截止到2月10日，全國主要市場五大鋼材品種(螺紋鋼)、線材、熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板)社會庫存總量上升到1848.94萬噸，較前一周增加111.82萬噸，連續(xù)三周增量超過100萬噸，三周共增加庫存412.75萬噸。高庫存帶來的銷售壓力如同在現(xiàn)貨價格(近月合約)頭上戴了個“緊箍咒”。

換月套利機會分析

下游需求不振，鋼廠減產(chǎn)力度不足，螺紋鋼庫存創(chuàng)歷史紀(jì)錄，給近月合約帶來較大的下行壓力。從近一個月來螺紋鋼遠月合約與近月合約的表現(xiàn)看，RB1210合約明顯強于RB1205合約。這是因為，通常情況下，上漲過程中遠月合約的漲幅比近月合約大，而下跌過程中遠月合約相對抗跌。這就給我們提供了買遠拋近的套利機會。

追溯螺紋鋼期貨上市以來5月合約與10月合約的移倉情況，我們可以發(fā)現(xiàn)，兩次移倉換月過程中，價差擴大和縮小的情況各出現(xiàn)一次。進一步觀察發(fā)現(xiàn)，過去兩次移倉換月過程均是在螺紋鋼期價的下跌過程中完成的。不同的是，價差擴大的2010年，換月完成后10月合約價格繼續(xù)上漲，價差縮小的2011年，換月完成后10月合約橫盤整理后大幅下跌。

目前螺紋鋼期價處于歷史相對低位，如果換月過程伴隨著螺紋鋼價格的下跌，那么經(jīng)過風(fēng)險釋放后，或?qū)⒂瓉韮r格的大幅上漲，由此我們倒推出此次換月套利的價差將擴大，買遠拋近的套利機會是存在的。