“名義標的、實物交割，這樣設(shè)計的好處是，可以有效防止逼倉，且現(xiàn)貨上看，國債的二級市場流動性略顯不足，國債期貨還可以增強現(xiàn)貨的流通?！?/P>

國債期貨仿真交易已經(jīng)推出了一周，從仿真合約的設(shè)計和眾合約的各項交易指標來看，未來的國債期貨仿佛將比我們所熟知的任何一種現(xiàn)有的期貨品種都要“乖”。

據(jù)海通期貨統(tǒng)計，截至2月17日收盤，國債期貨仿真過去五個交易日內(nèi)共成交269799手，持倉量達38964手，成交總金額更達到2600億元以上。業(yè)內(nèi)人士指出，成交活躍、投資者參與熱情高其實并不算首周國債期貨仿真交易的最大亮點，與眾多已經(jīng)上市的商品期貨和股指期貨相比，國債期貨在模擬運行階段即顯示出成交量分布均勻、波動更為穩(wěn)定的特征。

無主力合約

“給我最深的印象就是，國債期貨仿真交易了一個星期，它就沒有固定的主力合約，幾乎每個合約都是主力合約。”一位投資者表示。他說，盡管在當年股指期貨模擬交易的時候，也出現(xiàn)過多個合約同時活躍的情況，但國債期貨仿真交易中的主力真的很難區(qū)分。國債期貨仿真交易目前共運行TF1203、TF1206以及TF1209三只合約，據(jù)這位投資者觀察，在國債期貨仿真推出的首日，最活躍的合約當屬TF1203合約，首日成交23645手。但該合約成交第二日就開始下降，之后兩日其主力的地位分別被TF1206和TF1209所取代，似乎三天內(nèi)主力合約被三個合約輪流做。到了上周五收盤，三只合約成交量又出現(xiàn)勢均力敵的情況，分別為14504手、11747手和14955手。

“很難區(qū)別哪個是主力合約，關(guān)鍵與合約的標的有關(guān)。現(xiàn)在的國債期貨仿真交易中作為標的100萬面額的5年期名義券現(xiàn)實中是不存在的，且現(xiàn)貨國債的剩余期限是過一天少一天，而國債期貨標的物的期限卻是不會動的，其剩余期限永遠是5年。所以成交在各合約分布得比較均勻，也與合約的設(shè)計有關(guān)，但這正是國際上通行的國債期貨合約設(shè)計慣例。”東證期貨分析師章國煜表示。

合約設(shè)計“給力”

據(jù)介紹，從目前各國已經(jīng)上市的國債期貨看，國債期貨合約標的的設(shè)置與其他任何期貨品種皆不同。以商品中的銅來說，上海期貨交易所期貨銅的標的被設(shè)定為符合國標GB/T467-1997的標準陰極銅，其中主成份銅加銀含量不小于99.95%。再比如，我國的股指期貨是以滬深300現(xiàn)貨指數(shù)為標的物，采用現(xiàn)金交割。然而，國債期貨的標的物僅是名義上的，它不是任何一種現(xiàn)存的國債，但在交割時料將采用實物交割，期限大于等于4年、小于7年（不包括7年）的國債皆能拿來交割。

“名義標的、實物交割，這樣設(shè)計的好處是，可以有效防止逼倉，且現(xiàn)貨上看，國債的二級市場流動性略顯不足，國債期貨還可以增強現(xiàn)貨的流通。”章國煜指出。因為若實行實物交割，理論上可參與交割的國債品種多達34種，每種國債都有各自的到期收益率。且國際上通用的做法是，國債期貨交割采取賣方選擇權(quán)，國債期貨的賣方可以先買入現(xiàn)貨債券，而后賣給多頭，或拿已有的國債進行交割，總之賣方可以選一種對自己最“劃算”的國債品種進行交割。這一方面使得可交割的“貨源”充足，另一方面也可促使成交、持倉合理分布，杜絕資金在某個國債期貨合約上的過度炒作。

章國煜指出，在如今已推出國債期貨的26個國家中，僅有4個國家采用現(xiàn)金交割的方式，其余均為實物交割，而這4個采用了現(xiàn)金交割的國家，其國債期貨產(chǎn)品皆不是很活躍。當然他亦指出，國內(nèi)目前的模擬國債期貨成交分布均勻，合約設(shè)計或許只是一個因素，“仿真”二字可能也是原因之一，很多投資者抱著試一試的心態(tài)參與交易，未必將資金都集中在某個合約。

從國債期貨仿真交易的首周看，每日各合約的日內(nèi)波動也非常穩(wěn)定。TF1203合約2月14日當天的走勢就很有代表性，其行情并不像商品、股票、股指等品種那樣圍繞均價上下反復(fù)波動，而是多數(shù)時間呈現(xiàn)微弱震蕩，偶然出現(xiàn)一定幅度的跳躍，頗似心電圖。以TF1203合約為例，其首日的高低點間的幅度約為3.25元，而至上周五，其高低幅度只有0.13元。據(jù)章國煜稱，實際的國債價格波動都是以萬分之一作為基點來衡量的，而國債期貨的交易所保證金為3%，加上期貨公司的保證金也不過6%，故考慮到杠桿因素，其實期貨仿真交易的波動較之現(xiàn)貨國債的波動還要大一些。