和訊期貨消息 由鄭州商品交易所主辦的2012鄭州農(nóng)產(chǎn)品（白糖）期貨論壇于9月6日在鄭州舉辦，和訊期貨作為獨(dú)家財經(jīng)門戶網(wǎng)站對本次會議進(jìn)行圖文直播。本次論壇旨在探索和創(chuàng)新農(nóng)產(chǎn)品期貨服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的途徑和方式，發(fā)揮期貨市場功能，促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。鄭商所期權(quán)推進(jìn)小組組長左宏亮先生做期權(quán)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的專題演講，他表示期權(quán)它的獨(dú)特的這種風(fēng)險管理的功能，體現(xiàn)在幾個方面，一個是它具有全面性，現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)，這是一個有機(jī)的整體。期權(quán)可以為期貨管理風(fēng)險，也可以為現(xiàn)貨管理風(fēng)險，它具有這種全面性。第二，它不會像期貨一樣，有追加保證金的風(fēng)險，這主要是從買方的角度來講。第三，這是一個非常獨(dú)特的功能，買入期權(quán)既能夠避免價格不利變動的風(fēng)險，又能夠保證價格有利變動的好處。這個圖我給大家介紹一下，這個縱圖是損益，或者叫盈虧，上面在零以上是盈利，在零以下是虧損。橫軸是期貨價格，靠近零的地方是下跌，這個方向，右邊方向是上漲。那么假如我是一個制糖企業(yè)，我既有白糖的庫存，我在現(xiàn)貨市場上實際上是一個多頭的部位，就像粉色的這一條線，是一個多頭的部位，我們的風(fēng)險是價格下跌的風(fēng)險。我為了防止價格下跌，我的生產(chǎn)成本是6000，期貨市場給了我一個6000億的價格，我就在6000億的價格賣出，鎖定我的利益是100塊錢，那么這條黃色的線就是賣出期貨。那么這樣無論價格怎么變化，我的100塊錢利潤是鎖定的，如果價格下跌，我的期貨市場供投的盈利會彌補(bǔ)我現(xiàn)貨市場的虧損。同時，如果現(xiàn)貨市場價格上漲，白糖的價格是上漲的，那么我期貨上的虧損會抵消我現(xiàn)貨市場的盈利。所以說，用期貨的保值效果就是這條黃色的實線，它是一條水平線，這就是期貨套保的效果。它是鎖定的一個概念，既規(guī)避掉了風(fēng)險，也鎖定了利潤。那么這就是我們企業(yè)在參與當(dāng)中經(jīng)常會提到的一個問題，我規(guī)避掉風(fēng)險的時候是沒問題的，但是價格下跌的時候是沒問題的，但是如果價格上漲的時候，我就沒有辦法從價格上漲當(dāng)中把我們的白糖賣掉之后，加上期貨獲得一個比較好的收益，因為兩個市場、兩個部位是相反的，一個是盈利，一個是虧損的。那么如果有了期權(quán)，我們就可以換一種保值的方式，就像這個紅色的虛線，我可以買入一個看跌的期權(quán)，同樣6100的執(zhí)行價格，那么我買入這個看跌期權(quán)之后，無論價格下跌到多少，我都有權(quán)利以6100的價格賣出。如果價格上漲的話，我現(xiàn)貨市場是可以賣到一個更好的價錢，但是我期權(quán)的虧損是恒定的，就是50塊錢的權(quán)利金，它不會全部抵消你現(xiàn)貨的好處，這就是期權(quán)保值的效果。這條綠色的線，這是買入看跌期權(quán)的一個保值效果。下面有底，但是盈利是沒有限制的。所以我們說，期權(quán)是一種獨(dú)特的風(fēng)險管理工具。

文字實錄：

下面有請鄭商所期權(quán)推進(jìn)小組組長左宏亮先生做專題演講。

左宏亮：大家好！在今年中國期貨市場各種創(chuàng)新的新品種、新業(yè)務(wù)、新機(jī)制方面，期權(quán)也是我們市場關(guān)注的一個熱詞。期權(quán)作為一種衍生工具、風(fēng)險管理的工具，它有什么特征？對我們企業(yè)利用期權(quán)來管理風(fēng)險，對我們產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有什么作用和影響？下面我就給大家做一個簡要地介紹。

首先我們看一下，這是鄭州商品交易所從2006年白糖上市以來，整個交易所的一個市場的發(fā)展情況。那么這是一個非常穩(wěn)定、快速、健康發(fā)展的這樣一個數(shù)據(jù)。從圖上可以看得出來，2007年、2008年、2010年，鄭州商品交易所都得到了一倍的增長速度。那么這里面我們再看一下白糖期貨的發(fā)展情況。目前我們白糖期貨品種的持倉量穩(wěn)定在100萬手左右，最高的成交量的年份雙邊達(dá)到了6億手，在2010年。白糖市場這樣一個發(fā)展的基礎(chǔ)，為我們下一步推出以白糖期貨為標(biāo)的的期權(quán)也打下了一個非常好的基礎(chǔ)。那么這個圖，我們把前面兩個圖合到一塊兒，就可以看得出來白糖期貨的發(fā)展也是非常地迅速。在企業(yè)廣泛參與的這樣一個背景下，白糖市場的發(fā)展既為我們白糖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了功能和作用，也為我們鄭州商品交易所的發(fā)展起到了一個非常大的份額上的作用。近年來，最高的年份，白糖的期貨在鄭州商品交易所占到70%以上，白糖期貨在FIA的排名當(dāng)中也經(jīng)常處于商品期貨的前列或者是第一名，這都為推出它的衍生品，白糖期貨期權(quán)打下了一個非常好的基礎(chǔ)。

那么白糖市場不單有一個量的積累，我們看白糖期貨的功能發(fā)揮得作用也日益顯著。從這張圖上我們看得出來，紅色的和藍(lán)色的期線價格走勢緊密相關(guān)，期貨上的功能是非常明顯的，也為我們企業(yè)利用兩個市場來對沖風(fēng)險套保的效率提供了一個保障。同時我們可以看出來，從國外市場來看，大的趨勢是比較接近的，但是在階段性的走勢上，我們和國際市場的這種價格不盡相同。那么這也是準(zhǔn)確、客觀地反映了我們國內(nèi)市場的這樣一個情況，也就是說白糖期貨的價格發(fā)現(xiàn)的功能是比較客觀和準(zhǔn)確的，符合我們中國白糖的現(xiàn)貨市場的情況。

那么接下來我們看一下食糖產(chǎn)業(yè)鏈?？梢哉f在座的業(yè)內(nèi)的都非常熟悉，從上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的農(nóng)戶到制糖企業(yè)，到流通環(huán)節(jié)，最后是消費(fèi)環(huán)節(jié)，主要用于食品方面的消費(fèi)。在這個產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，我們農(nóng)戶是我們甘蔗經(jīng)營的整個產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的一個源頭，決定著我們白糖的這種蔗源的數(shù)量和質(zhì)量，國內(nèi)的制糖企業(yè)在我們產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中處于一個龍頭的位置。我們國家宏觀調(diào)控對于白糖來說的這種目的，就是要保障我們國家食糖供給的安全，同時也促進(jìn)我們白糖產(chǎn)業(yè)鏈的一個穩(wěn)定、健康的發(fā)展。那么在這個產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，我們應(yīng)該最關(guān)心的是兩個問題：第一，怎么保障我們甘蔗的生產(chǎn)的穩(wěn)定，產(chǎn)量的穩(wěn)定。第二，怎么促進(jìn)我們產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的合力的一種加工的利益。也就是說怎么保障農(nóng)戶的增收和企業(yè)的增效。這里面有兩個風(fēng)險：第一，生產(chǎn)方面的自然災(zāi)害等方面的風(fēng)險，每年的霜凍的天氣等等，那么這個風(fēng)險會對我們白糖的生產(chǎn)、質(zhì)量和數(shù)量造成不利的影響。這種風(fēng)險的規(guī)避方式，我們一般可以通過采用購買商業(yè)保險的方式來規(guī)避這種風(fēng)險。對于產(chǎn)業(yè)鏈的價格的風(fēng)險，我們可能感覺非常明顯，在這種市場化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)中，在這種全球化的背景之下，大宗商品的這種價格的波動成為一種常態(tài)。那么我們的企業(yè)怎么管理我們的市場風(fēng)險？鄭商所2009年上市了白糖期貨，我們的企業(yè)，特別是制糖企業(yè)參與度是非常地高。

那么我們的白糖企業(yè)在參與白糖期貨當(dāng)中也產(chǎn)生了一些問題和困惑，我們在和糖企調(diào)研的過程當(dāng)中也感受到了。我做了一個期貨的套保，我起到了一個規(guī)避風(fēng)險的目的，但是同時，我也規(guī)避掉了我的利益，當(dāng)價格向好的方向發(fā)展時，我的套保的效果是一個鎖定的效果。那么有沒有一種工具，就像我們買保險一樣，當(dāng)它發(fā)生了這種不利的情況，它能夠?qū)ξ矣杏?，?dāng)沒有發(fā)生的時候，它又不影響我自己的一個有利的變化。那么這就是我們研究期權(quán)的一個出發(fā)點(diǎn)之一。

這是我們白糖的市場體系，傳統(tǒng)的購銷的現(xiàn)貨市場是點(diǎn)對點(diǎn)的，分散的，這種買賣雙方直接見面的這樣一個交易的方式。我們還有現(xiàn)貨電子交易市場，在云南，在廣西。這種市場類似于一個批發(fā)市場，它起到了一個提高交易效率的效果，同時有非常方便的物流系統(tǒng)，提高了我們現(xiàn)貨交易的效率，降低了成本。期貨市場推出來之后，起到了這種價格發(fā)現(xiàn)和套期保息的功能。那么在這個市場體系當(dāng)中，我們還有沒有其他的交易方式？有沒有其他的市場？有沒有其他的工具？這就是期權(quán)市場。

我們把目光投到國際市場，幾乎所有的大宗商品期貨都有相應(yīng)的期權(quán)交易。這是ICE11號原糖期貨和LIFFE的期貨以及市場期權(quán)情況。我們可以發(fā)現(xiàn)，這柱狀圖上藍(lán)色和綠色的是期權(quán)的持倉量和交易量，白色和黃色是期貨的持倉量和交易量，從2007年到2011年，這個市場我們可以看出來，期權(quán)的持倉量與期貨的交易量來比，甚至高于期貨的持倉量。那么期權(quán)的交易量一般在期貨的交易量的1/5到1/3之間，期權(quán)的這種大持倉、小交易說明了兩方面問題：第一，它確實是一種風(fēng)險管理工具，作為一種風(fēng)險管理工具。第二，在這種市場當(dāng)中，組合交易的這種策略被廣泛應(yīng)用，那么它的持倉就相對穩(wěn)定。這是國際糖的期貨和期權(quán)市場。

我們進(jìn)而把視野拓寬到全球的市場，那么所有的交易所、全球期貨和期權(quán)的市場交易量，從2001年到2011年，我們可以看得出來，衍生品市場的這種發(fā)展不受全球經(jīng)濟(jì)波動和周期的影響，是一種持續(xù)的發(fā)展。在2001年到2009年，期權(quán)的交易量一度高于、一直保持高于期貨的交易量，從全球來說。到了2010年，這種情況才有所改變，期貨超過了期權(quán)。同時期權(quán)還是保持在一個比較高的市場規(guī)模上。2011年，全球期貨期權(quán)總共是249億手，期權(quán)的交易量是120億手，期貨是129億手。這是全球的一個期貨期權(quán)市場。從這里來看，期權(quán)市場是一個非常有發(fā)展?jié)摿?、非常有前景的這樣一個市場，這是我們國內(nèi)期貨市場為什么把期權(quán)市場研發(fā)和上市的準(zhǔn)備提上了工作的日程。

那么什么是期權(quán)？期權(quán)和期貨有什么區(qū)別？我們在座的一些個別的大的企業(yè)，通過參與境外的套期保值，對期權(quán)可能有一些實踐的經(jīng)驗。按照我們大多數(shù)人，特別是我們糖企可能對期權(quán)還是比較陌生的概念。那么左邊這個是期貨，我們知道，買入期貨，隨著價格的上漲而盈利，隨著價格的下跌而虧損，那么賣出期貨是相反的。期權(quán)它也是一個標(biāo)準(zhǔn)化的合約，我們根據(jù)對價格的看漲和看跌兩種方向，又把期權(quán)分成了兩種類型，一個是看漲期權(quán)，一個是看跌期權(quán)，那么中間就是看漲期權(quán)，右邊就是看跌期權(quán)。那么對于看漲期權(quán)為例，我們買進(jìn)一個看漲期權(quán)，就是買入了一個在將來確定的價格，買入白糖期貨的這樣一個權(quán)利。那么對于看跌期權(quán)來說，我們買入了一個看跌期權(quán)，就擁有了一個在未來時間內(nèi)賣出白糖的這樣一個權(quán)利，而且是以確定的價格。那么買入這個權(quán)利，就像我們買保險一樣，我們要交保險費(fèi)，這個保險費(fèi)我們叫權(quán)利金，這個權(quán)利金也就是買方的最大風(fēng)險。那么既然這個最大風(fēng)險是權(quán)利金已經(jīng)支付給對方了，所以說買方不需要交納保證金。那么賣方與此相反，他的最大的利潤就是權(quán)利金，一旦買方推動執(zhí)行了，那就面臨著一個保證金的要求，所以說對于賣方來說，收取權(quán)利金需要交納保證金。那么對于看跌期權(quán)也是如此。從這個圖上我們就可以發(fā)現(xiàn)，期貨的這種損益圖是一條直線或者說斜線，對于期權(quán)來說，它是一個折線，折掉的部分對于買方來說就是風(fēng)險，他是有限的，把風(fēng)險給有效地割裂開了。那么對于賣方來說，他折掉的部分是他的收益，他的收益是有限的，風(fēng)險是無限的。那么這就是簡單的一個期權(quán)的概念和特征。

正是因為期權(quán)有了這樣一個損益的特征，那么我們說期權(quán)是所有金融工具中最獨(dú)特的一種，對于買入期權(quán)來說，它的特點(diǎn)是讓買方有能力避免壞的結(jié)果，同時又能從好的結(jié)果當(dāng)中獲益。同時期權(quán)是非常變化多的這樣一個交易工具，那么我們做期貨只去分析這個價格是漲還是跌，那么我們做期權(quán)就要把價格分為上漲、盤整和下跌三種情況。那么對于上漲和下跌我們也會進(jìn)一步分為大漲、中漲、小漲、大跌、中跌、小跌，不同的市場的看法我們就肯定會有一種合約來讓你選擇進(jìn)行交易。所以說，期權(quán)是所有金融工具中功能最多和最激動人心的這樣一個工具。

那么我們看期權(quán)它的獨(dú)特的這種風(fēng)險管理的功能，體現(xiàn)在幾個方面，一個是它具有全面性，現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)，這是一個有機(jī)的整體。期權(quán)可以為期貨管理風(fēng)險，也可以為現(xiàn)貨管理風(fēng)險，它具有這種全面性。第二，它不會像期貨一樣，有追加保證金的風(fēng)險，這主要是從買方的角度來講。第三，這是一個非常獨(dú)特的功能，買入期權(quán)既能夠避免價格不利變動的風(fēng)險，又能夠保證價格有利變動的好處。這個圖我給大家介紹一下，這個縱圖是損益，或者叫盈虧，上面在零以上是盈利，在零以下是虧損。橫軸是期貨價格，靠近零的地方是下跌，這個方向，右邊方向是上漲。那么假如我是一個制糖企業(yè)，我既有白糖的庫存，我在現(xiàn)貨市場上實際上是一個多頭的部位，就像粉色的這一條線，是一個多頭的部位，我們的風(fēng)險是價格下跌的風(fēng)險。我為了防止價格下跌，我的生產(chǎn)成本是6000，期貨市場給了我一個6000億的價格，我就在6000億的價格賣出，鎖定我的利益是100塊錢，那么這條黃色的線就是賣出期貨。那么這樣無論價格怎么變化，我的100塊錢利潤是鎖定的，如果價格下跌，我的期貨市場供投的盈利會彌補(bǔ)我現(xiàn)貨市場的虧損。同時，如果現(xiàn)貨市場價格上漲，白糖的價格是上漲的，那么我期貨上的虧損會抵消我現(xiàn)貨市場的盈利。所以說，用期貨的保值效果就是這條黃色的實線，它是一條水平線，這就是期貨套保的效果。它是鎖定的一個概念，既規(guī)避掉了風(fēng)險，也鎖定了利潤。那么這就是我們企業(yè)在參與當(dāng)中經(jīng)常會提到的一個問題，我規(guī)避掉風(fēng)險的時候是沒問題的，但是價格下跌的時候是沒問題的，但是如果價格上漲的時候，我就沒有辦法從價格上漲當(dāng)中把我們的白糖賣掉之后，加上期貨獲得一個比較好的收益，因為兩個市場、兩個部位是相反的，一個是盈利，一個是虧損的。那么如果有了期權(quán)，我們就可以換一種保值的方式，就像這個紅色的虛線，我可以買入一個看跌的期權(quán)，同樣6100的執(zhí)行價格，那么我買入這個看跌期權(quán)之后，無論價格下跌到多少，我都有權(quán)利以6100的價格賣出。如果價格上漲的話，我現(xiàn)貨市場是可以賣到一個更好的價錢，但是我期權(quán)的虧損是恒定的，就是50塊錢的權(quán)利金，它不會全部抵消你現(xiàn)貨的好處，這就是期權(quán)保值的效果。這條綠色的線，這是買入看跌期權(quán)的一個保值效果。下面有底，但是盈利是沒有限制的。所以我們說，期權(quán)是一種獨(dú)特的風(fēng)險管理工具。

那么除了買入期權(quán)，期權(quán)為糖企管理風(fēng)險還可以提供更多的選擇，我們說期權(quán)還有一種翻譯叫“選擇權(quán)”，它確實為我們企業(yè)管理風(fēng)險提供了更多的選擇。不光是買入期權(quán)這種獨(dú)特性，那么賣出期權(quán)也是一種風(fēng)險管理的選擇。你覺得價格在7000是一個總低位，我就可以賣出7000的看漲期權(quán)，所謂賣出看漲就是不看漲。我賣出7000的看漲期權(quán)之后，我可以獲得權(quán)利金。如果價格萬一突破這個了，我可以得到一個7000的賣出的部位，也是符合我利潤的預(yù)期，同時我增加了權(quán)利金的收益。

那么在我們期權(quán)上市之后，我們企業(yè)你就要告訴期貨公司，你的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，你能夠承擔(dān)的風(fēng)險是多少，你的利潤目標(biāo)是多少，他就會給你設(shè)計出一種量身訂做的一個保值的計劃，不同的風(fēng)險和成本偏好，量體裁衣的這樣一個保值方案。那么這個片子上這個圖就是一個雙線期權(quán)，我在線上是多頭，我為了規(guī)避下跌的風(fēng)險，我可以買入一個看跌期權(quán)。但是買入期權(quán)是有成本的，那么我又覺得這個價格非常務(wù)實的一個想法，那么在某一個價位是一個總低位，我就可以在這個總低位賣出一個看漲期權(quán)，同時抵消了我買入期權(quán)的成本，最終的效果就是下有底、上有頂這樣的一個保值的效果，風(fēng)險是可控的。這就是期權(quán)可以為我們企業(yè)管理風(fēng)險提供更多的選擇。期權(quán)它從本質(zhì)上就是一種風(fēng)險管理工具，它上市之后，最大的作用，也就是我們在管理風(fēng)險的時候可以有更多的方案，可以有更多的差異化，可以根據(jù)我們企業(yè)不同的情況，來采取不同的保值方案。

最后，期權(quán)可以促進(jìn)農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化。目前，我們農(nóng)產(chǎn)品期貨里面制糖企業(yè)參與度是非常高的，在期貨市場。貿(mào)易企業(yè)也是最先進(jìn)入這個市場來做的。那么下游的一些大的用糖企業(yè)也在參與我們這個市場。但是，作為我們產(chǎn)業(yè)鏈的源頭，我們的農(nóng)戶通過期貨來參與避險，還是有風(fēng)險的，這種潛在的風(fēng)險還是確實存在的。那么伴隨著我們國家的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化，我相信我們的農(nóng)場主，這種現(xiàn)代農(nóng)業(yè)中的現(xiàn)代農(nóng)民會不斷地涌現(xiàn)出來。那么我們有了期權(quán)之后，我們的農(nóng)民有了市場意識，他就可以用期權(quán)來管理他的種植的風(fēng)險，管理他價格的風(fēng)險。所以說，我們產(chǎn)業(yè)鏈的每一個環(huán)節(jié)都是可以通過期權(quán)來管理風(fēng)險的，我們的期權(quán)它是一個比較宜農(nóng)的金融工具。那么這個期權(quán)能不能在將來解決我們國家目前糖業(yè)當(dāng)中、食糖產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，像我們前面領(lǐng)導(dǎo)說的這種問題，一邊是定死了，一邊是市場的，那我覺得這個問題是可以研究的，在有了期權(quán)之后。第二，期權(quán)可以為農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策提供更多的選擇。我們國家每年的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼數(shù)千億，除以農(nóng)民的數(shù)量之后，再加上市場價格波動的風(fēng)險，對農(nóng)民種植的實際的作用就大為降低。在美國和墨西哥一些國家，政府都采用了鼓勵農(nóng)民購買期權(quán)的方式來規(guī)避他的風(fēng)險，國家給予一定的權(quán)利金的補(bǔ)貼，這個也是我們期權(quán)上市之后可以為國家的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策提供一個新的選擇。第三，有利于建立產(chǎn)業(yè)鏈不同主體的利益連接機(jī)制。這個問題是我們在服務(wù)“三農(nóng)”的過程當(dāng)中體會也是比較深的，在目前的產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，我們的風(fēng)險無論是你通過遠(yuǎn)期合同，通過其他方式來規(guī)避你的風(fēng)險，但是這個風(fēng)險都是在產(chǎn)業(yè)的上中下游不同環(huán)節(jié)之間的一個轉(zhuǎn)移，那么一方的受益就是另一方的虧損。我們通過期貨，再加上期權(quán)，來規(guī)避我們的風(fēng)險，把風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期貨市場。也就是說把風(fēng)險從我們目前的現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移到了產(chǎn)業(yè)鏈之外。這樣的話，我們產(chǎn)業(yè)鏈不同的主體之間，就有利于這種利益連接機(jī)制的建立，有利于企業(yè)的增效，也有利于農(nóng)戶的增收。我們目前實現(xiàn)了這種蔗糖聯(lián)動，也是一個比較有效的促進(jìn)我們產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個方式。如果有了期權(quán)，我覺得會更加有助于企業(yè)取得一個比較好的保值效果，讓農(nóng)民能夠獲得更大的收益，從市場價格的變化當(dāng)中。

綜合來說，期權(quán)可以給我們企業(yè)提供更多的風(fēng)險的管理選擇，期權(quán)有助于促進(jìn)我們中國農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化。鄭州商品交易所將積極有效地做好我們的期權(quán)規(guī)則的設(shè)計、系統(tǒng)的開發(fā)，不斷推進(jìn)我們期權(quán)工作向前進(jìn)展，來提高我們企業(yè)管理風(fēng)險的能力和水平。謝謝！