據(jù)了解，今年5月，大商所率先啟動商品期貨期權(quán)內(nèi)部仿真交易，測試范圍覆蓋了大商所上市的全部品種并且采用美式期權(quán)規(guī)則。中國金融期貨交易所的滬深300股指期權(quán)也在積極開展測試。鄭州商品交易所也在近期公布了未來期權(quán)交易制度的雛形，還向期貨公司發(fā)布了包括《鄭州商品交易所期權(quán)交易管理辦法(草案)》和《鄭州商品交易所期權(quán)做市商管理辦法(草案)》及白糖期權(quán)合約。

上海期貨交易所也在緊鑼密鼓地進行商品期權(quán)的前期準備工作。從上述描述中可以看出，各大交易所在期權(quán)交易較量上已經(jīng)悄然開展。

股指期權(quán)漸行漸近

據(jù)記者了解，在股指期貨領域獨占鰲頭的中證期貨已經(jīng)在多個方面與業(yè)界開展了相關業(yè)務的準備工作，包括與中金所、鄭商所進行交易、結(jié)算、風控、研究多個方面的合作。特別是在與中金所的股指期權(quán)專題聯(lián)合研究計劃已經(jīng)進入尾聲，接下來要做的就是使IT系統(tǒng)與后臺的操作模塊能與中金所進行完美對接。

近日期貨公司內(nèi)部人士向記者透露，前期交易所已經(jīng)選擇部分期貨公司，在公司內(nèi)部進行測試，公司員工可以進行模擬交易。內(nèi)部測試目的是為了使公司員工盡快熟悉期權(quán)相關原理和知識。另外，從《股指期權(quán)仿真業(yè)務規(guī)則(征求意見稿)》可以看出，股指期權(quán)仿真交易標的為滬深300股指期權(quán)合約，合約標的為滬深300指數(shù)，合約乘數(shù)為每點100元，執(zhí)行方式為歐式，到期時采用現(xiàn)金交割方式。

中證期貨研究員王巖認為，滬深300股指期權(quán)屬于比較常規(guī)的歐式金融期權(quán)合約，現(xiàn)在具體細則尚未明確出臺，僅能就手頭的一些資料推測滬深300股指期權(quán)，應該依然以中證指數(shù)有限公司編制和發(fā)布的滬深300指數(shù)為標的物。其交割方式會以現(xiàn)金完成。

同時，期權(quán)與期貨除有互補及價格套利修正等天然屬性以外，期權(quán)作為非線性損益結(jié)構(gòu)的金融產(chǎn)品與期貨配合可以組合更多的策略，甚至不排除后期金融機構(gòu)以期權(quán)期貨組合發(fā)行固定收益金融產(chǎn)品的可能。

據(jù)王巖介紹，期權(quán)與期貨最大的區(qū)別是損益結(jié)構(gòu)方面，也就是常說的期權(quán)是風險有限、收益無限的非線性損益結(jié)構(gòu)，而期貨是風險收益對稱的線性損益結(jié)構(gòu)。當然，期權(quán)因為有賣空權(quán)利的選擇，會為相應的操作方獲得權(quán)利金的收益，這也與期貨的操作模式有較大不同。

白糖期權(quán)完善交易體系

據(jù)了解，在境外成熟期貨市場上，期權(quán)的發(fā)展早就超過了期貨。2005年至2010年，全球期權(quán)市場交易量從59.39億手上升至2010年的111.13億手，增長187.12%。無論宏觀經(jīng)濟是好是壞，期權(quán)業(yè)務一直呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，目前已占到了全球期貨市場交易量的75%左右。

中證期貨分析師王聰穎認為，期權(quán)是為了完善期貨交易。目前階段，我國推出期權(quán)可能會基于兩個方面的考慮，一個是對應的期貨品種要活躍；二是具有相對獨立性。白糖恰好滿足這兩個要求。白糖是很活躍的品種，對外盤的依賴度沒有那么高。

同時NYBOT白糖期權(quán)發(fā)展的成功經(jīng)驗可以供我國借鑒。NYBOT白糖期權(quán)活躍，交易量穩(wěn)居NYBOT農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易量的首位，2010年，NYBOT白糖期權(quán)交易量占據(jù)了整個農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易量的第一位。

新湖期貨衍生品研究員蔣林也認為，早在前幾年鄭商所進行期權(quán)模擬大賽時就把白糖期權(quán)選入，在即將放開的期權(quán)市場，白糖期權(quán)自然成為鄭商所的首選之一。但從期權(quán)功能的獨特性上看，復制白糖期權(quán)，諸如推出棉花期權(quán)、小麥期權(quán)都是十分容易的。

以鄭商所列舉的白糖期權(quán)合約草案為例，白糖期權(quán)合約的交易單位為一手白糖期貨合約，報價單位為元/噸，最小變動價位為0.5元/噸。每日價格最大波動限制與白糖期貨合約每日漲跌停板的絕對數(shù)相同，其中，期權(quán)跌停板不低于期權(quán)最小變動價位。到期月份為白糖期貨合約交割月份前兩個月及交易所規(guī)定的其他月份。

王聰穎認為白糖期權(quán)以相對應的期貨合約為交易對象，而白糖期貨則以對應的商品為交易對象。報價單位都是元/噸，但最小變動價位白糖期貨為1元/噸，而白糖期權(quán)是0.5元/噸。相對而言，期權(quán)價格變動更小，這也體現(xiàn)了期權(quán)對風險度量的功能。

當然兩個品種的運行也要相互配合。兩者的重要聯(lián)系體現(xiàn)在期權(quán)執(zhí)行價格和執(zhí)行價格間距的設計上。白糖期權(quán)的執(zhí)行價格每個交易日以前一交易日結(jié)算價為基準。同時按執(zhí)行價格間距掛出三個實值期權(quán)、一個平值期權(quán)和三個虛值期權(quán)。

蔣林認為，白糖期權(quán)合約(初稿)的設計思路結(jié)合了歐美成熟市場經(jīng)驗和國內(nèi)期貨市場特征，例如期權(quán)到期月份是在白糖期貨合約交割月份前兩個月，這里面充分考慮了當前國內(nèi)期貨市場的限倉制度和流動性問題。無論期權(quán)還是期貨，都是相對現(xiàn)貨的衍生品，而對于期貨期權(quán)來說，期權(quán)合約的標的物是期貨合約，它是在期貨合約的基礎上進一步衍生出來的產(chǎn)品。白糖期權(quán)在功能利用上較白糖期貨有著很大的不同，無論是投機、套利還是套保都能演化出更多種方式，但在實際運用中，白糖期權(quán)和白糖期貨是互補的，有些時候白糖期貨可能更利于投資者建倉。