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2015年10月，七禾網(wǎng)一行走訪了浙江量道投資管理有限公司，并與量道投資CEO余曉鋒、投資總監(jiān)程余深入交談。本次【走進私募圈】總結(jié)了本次走訪量道所見所感，也希望能令讀者對量道有初步的了解。

厚積薄發(fā)，問道數(shù)量化

量道投資成立時間并不長，真正算起來，不過一年多的光景。2014年9月份成立，11月份發(fā)行第一個產(chǎn)品，發(fā)展較為順利。不過這短短一年里，金融市場行情可謂波瀾壯闊，能屹立不倒并且保持良好成績，令人不由想一探究竟。在與量道CEO余曉鋒先生交流的過程中，得知了量道雖年輕，但早在公司成立之前，余曉鋒與合伙人程余早就準備多時，且風(fēng)格極為穩(wěn)重，才能歷經(jīng)風(fēng)雨而不倒。

余曉鋒是計算機背景出身，2006年至2012年之間，在道富銀行從事全球證券衍生品的金融IT開發(fā)工作。量道另一位負責(zé)人程余是數(shù)學(xué)博士，畢業(yè)以后一直在浙商期貨，主要做期貨類的程序化策略。從2010年股指期貨推出開始，就涉足期指的研究和資管。兩人從2012年就開始一起合作單賬戶期貨資管，經(jīng)過兩年多在IT和策略上的磨合，同時過往歷史業(yè)績也比較穩(wěn)健，于是在2014年9月成立了量道投資，并于十一月順利發(fā)行了第一個陽光化產(chǎn)品。

量道的意思展開來便是數(shù)量化之道，余曉鋒表示公司整個投資策略和風(fēng)格都是圍繞量化和程序化展開的，核心就是量化投資，希望在這一塊能夠做精做深，上升到道的境界。

不追求高收益、高杠桿，像實業(yè)一樣穩(wěn)扎穩(wěn)打

余曉鋒除了金融之外，還有一塊實業(yè)，在浙江有兩家工廠，目前由家族成員在管理，對實業(yè)也有一定的理解。他認為做實業(yè)的經(jīng)驗對做私募的參考意義還是挺大的。余曉鋒說：“做實業(yè)講究穩(wěn)扎穩(wěn)打，我辦工廠不貸款，也不盲目擴張。不管是做生意也好，做投資也好，都力求細水長流，專注，一步一個腳印。”

量道之前發(fā)行的產(chǎn)品都是管理型的，沒有為了盲目追求規(guī)模與能賺更多錢而特別去放大杠桿。在量道的基金產(chǎn)品里面，真正拿做期貨交易的資金大概只占到10%左右，還有10%的資金是用來做一些期現(xiàn)套利交易期貨端的空頭資金。所以對于量道來說，期貨端的交易是無杠桿的交易。還有70-80%的資金在股票上，在股票這一端，主要做指數(shù)的全復(fù)制，個股投機做的比較少。

余曉鋒認為，一個公司的長遠發(fā)展是最重要的，不必急于短期的迅速擴張。其實按照量道過往的業(yè)績，要擴大資管規(guī)模還是比較簡單的，但投資有非常大的不確定性，余曉鋒最怕的就是給客戶虧錢，他認為這是比較難以接受的事情，尤其做優(yōu)先劣后的產(chǎn)品，它的風(fēng)險還是比較大的，有很大的運氣成分，像有些阿爾法產(chǎn)品去年11月份成立，12月份就回撤，很多劣后資金直接浮虧百分之五六十，那從良心上是很過意不去的。所以量道對高杠桿，高收益非常謹慎。

量道對收益的要求并不高，他們自己做投資，覺得一年能做到15%左右的收益就差不多了。

余曉鋒覺得量道在不盲目追求擴張的情況下，發(fā)展還是比較快的，公司成立以前自2011年起余曉鋒程余兩人就開始管一些單賬戶，以一兩百萬至千萬的專戶形式較多。公司2014年成立后，逐步清理了單賬戶專戶的形式，專注管理MOM、FOF類機構(gòu)資金為主。所以從公司成立之初千萬左右到現(xiàn)在約八個億的資管規(guī)模，這樣的發(fā)展速度在余曉鋒看來是比較合理且滿意的。七禾網(wǎng)走訪過多家量化私募機構(gòu)，了解到量化機構(gòu)一般都會發(fā)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，規(guī)模擴展速度十分迅速，對于這個問題，余曉鋒說：“量道的產(chǎn)品追求的是穩(wěn)健地增長，放杠桿還是有風(fēng)險的，我覺得這樣挺好的，這一年里，客戶對量道投資理念的認可度也還可以，公司整體發(fā)展較為健康?！?/p>

市場瘋狂，愈是要清醒；市場絕望，愈是要堅持

余曉鋒言，對于一個公司，尤其是投資公司，創(chuàng)始人的性格特質(zhì)，就決定了公司會朝什么樣的方向發(fā)展。余曉鋒跟程余都是比較保守的人，自身也不追求賺快錢，覺得給客戶虧錢是很大的事情，所以量道的投資風(fēng)格比較保守，公司定位就是追求穩(wěn)健的機構(gòu)客戶。在今年6月份股災(zāi)以后，量道又陸陸續(xù)續(xù)發(fā)了三個產(chǎn)品，都是銀行、證券類的FOF資金。

去年12月份到今年6月份，雖然股市走的紅紅火火，量道的業(yè)績也比較穩(wěn)健，但是相對二級市場來說是遠遠跑輸?shù)?。但量道還是堅持了自己的風(fēng)格，沒有為了迎合市場而片面追求收益率，也沒有把杠桿放上去，然后堅持到6月份迎來了大盤整個一波大跌，量道的產(chǎn)品凈值反而逆勢較快增長。

在接下來的幾個月中，各類限制政策頻出，市場一度陷入恐慌。余曉鋒談到這個問題時，答道：“政策的影響也是逐步逐步的，股指限制500手、100手的時候都還好，主要最后來一個限制10手的殺手锏，大家都做不了了。對一些涉足股指的私募機構(gòu)影響都是比較大的，所以我們也重點把一些頭寸放到商品期貨上了。”

余曉鋒覺得量道最令自己滿意的地方就是公司長期以來對投資理念和自身風(fēng)格的堅持，不管是市場是瘋狂還是絕望。在市場瘋狂的時候，能清醒地意識到風(fēng)險；在市場絕望的時候，面對各種掣肘，也能從容應(yīng)對，堅持到底。

分散的策略，嚴謹?shù)娘L(fēng)控

量道作為一家程序化私募公司，在策略制定上會更多地依據(jù)價量這一塊，不會太多地涉及基本面上的東西。策略基本的思路跟原理，會包括技術(shù)指標類、統(tǒng)計類以及形態(tài)類的策略，也沒有特別去做一些非常數(shù)學(xué)的策略。

量道尤其注重穩(wěn)健，因此在風(fēng)控方面，做出了較多的措施，主要分為事前、事中、事后的風(fēng)控。

事前：策略組合的風(fēng)控和不同時期的倉位分配。量道在做策略組合跟頭寸之前會根據(jù)不同類型的策略以及每個策略的最大回撤做一個量化的報告。一個配置的最大風(fēng)險是多少，一般根據(jù)平倉線的一半來做最大回撤的頭寸組合。量道目前產(chǎn)品的清盤線都是非常小的，0.97、0.95、0.92都有，所以對風(fēng)控要求都是比較高的。因此在做策略配置之前要做得比較小心。還有就是純投機的頭寸比較少，主要還是先以套利之類的策略做一點安全墊，結(jié)合一些小倉位的投機策略，積累一些安全墊之后，再把整個交易的頭寸放上去。這一點在量道第一個產(chǎn)品上的表現(xiàn)比較明顯，第一個產(chǎn)品從2014年11月份開始交易，按照量道的策略來講，12月份股指大幅波動應(yīng)該是拉升很快的階段，但因為產(chǎn)品剛成立，所以第一個月和第二個月倉位非常小，12月份只賺了三四個點，投機倉位非常小。后來到了5月份，產(chǎn)品積累了一定的安全墊，頭寸又加到了正常水平，剛好又遇到了策略比較適應(yīng)的行情，凈值拉升就比較快了。

事中：對當(dāng)天的賬戶都會設(shè)一個最大虧損線。就像1號產(chǎn)品量道設(shè)的最大虧損線是1%，有一天就到過1%，風(fēng)控系統(tǒng)發(fā)出警告，就停止了當(dāng)天的交易。

事后：主要是對持倉風(fēng)險的評估，以及當(dāng)出現(xiàn)凈值的回撤的時候，在頭寸上面做出對應(yīng)的調(diào)整。

余曉鋒說：“對于做我們這些CTA類策略的，如果市場維持一個長期的低波動率，將對我們非常不利。所以我們的交易品種要做到盡量分散，還有就是交易策略的分散，不管是子策略也好，大類的策略也好，方向都要分散?！?011以來，股指總的波動率都比較好，所以量道在股指上的收益都不錯。即使2013年到2014年上半年，股指波動率不高，量道也能在商品上取得不錯的收益。因為策略與品種的分散，在不同大類的期貨品種上面，總能捕捉到某一塊波動率的收益。策略的多元化十分重要，因為單一策略在市場上都有很大的局限性。

量道在策略更新并不頻繁，會比較堅持策略的普適性與它的生命周期。對于頻繁的優(yōu)化參數(shù)和上線下線做的比較少，決定上線一個策略之后，就會相對長期地跑下去。量道現(xiàn)在的策略中很多是從2012年就開始運行的，到現(xiàn)在還在用。但在市場的情況和策略明顯不符合的情況下，還是會去替換策略的。比如在2014年之前，量道有一組偏短線的股指交易策略，但2014年上半年市場波動率非常小，造成這類策略頻繁止損，發(fā)現(xiàn)明顯不適應(yīng)就會把它停掉。

量道的策略在上線之前會做全面的壓力測試。只有覺得一個策略在各個品種上面的適用性都不錯，才會去上實盤。某一個策略到了它的最大回撤線，會考慮把倉位減掉，或者出現(xiàn)明顯策略不適應(yīng)的的行情，會暫停策略。因為量道的策略比較多，某幾個策略減倉或者下線影響并不會太大。

對于策略的人工干預(yù)，量道一般不會去干預(yù)策略的運行，更多的會在風(fēng)控上干預(yù)。一些賬戶到了單天的風(fēng)控線，風(fēng)控發(fā)出一個報警，投資總監(jiān)跟風(fēng)控經(jīng)理就會去介入做一些干預(yù)，把一些策略停掉，以及處理掉一些頭寸，對交易執(zhí)行這塊干預(yù)還是比較少的。余曉鋒說：“經(jīng)驗告訴我們，有時候?qū)灰椎母深A(yù)是對的，但是從長期來看，干預(yù)反而不如不干預(yù)。我們的策略比較分散豐富的，策略的進場和出場也都比較分散，并不需要人工干預(yù)?！?/p>

實驗室文化，自由開放的平臺

量道的團隊目前組成比較簡單，就八個人，都是圍繞投研展開的。五個做策略投研，由程余帶領(lǐng)，兩個做IT系統(tǒng)開發(fā)維護，一個風(fēng)控經(jīng)理。日常的工作和投資交易也比較簡單的，都是圍繞投研來做的。因為都是一些機構(gòu)資金，對接起來比較簡單，所以也沒有專門設(shè)市場部。

量道的主體策略和IT系統(tǒng)框架在成立之時基本上已搭建完善，之后招的一些研究員主要負責(zé)策略的豐富與更新，還有就是補足原先團隊不是特別擅長的一些領(lǐng)域，去做研究和拓展。量道的策略框架主體是期貨的CTA程序化交易，在這些方面安排了兩三個研究員。同時安排兩個研究員在股票期貨的對沖套利上做一些拓展。但沒有去做個股的投機多頭，主要還是做一些套利。

筆者一行在走訪時，正是收盤后不久，程余在辦公室與一組量道研究人員進行討論。余曉鋒說：“量道雖然從事的是股票和期貨這一類證券行業(yè)，但整個公司的文化還是技術(shù)公司的文化，實驗室的文化。對員工的考核，也比較開放，沒有特別硬性的一些考勤，業(yè)務(wù)指標什么的。但是做量化策略是一個比較講究創(chuàng)新的行業(yè)，所以我們比較追求一個開放的討論，一般每個下午都會有正式的，非正式的討論。每個研究員都會給他一個研究方向，研究主題，基本上每個下午都會安排1-2個人講一下他們做的東西。所以我們的文化還是在一個比較開放自由的環(huán)境上面做一個創(chuàng)新的工作?！绷康烂刻斓挠懻摃且粋€民主的討論，但最后的決策權(quán)還是在幾個核心人員這里。公司需要一個非常核心的人來拍板，部署后續(xù)工作，才能讓一個公司有條不紊地運行。

目前量道的股權(quán)比較簡單的，就兩個股東。在對未來的規(guī)劃中，也始終會以投研做為核心。所以余曉鋒表示公司有比較大的股權(quán)空間作為激勵，希望未來能引入更多策略合伙人，在投研上更互補。目前量道也正在持續(xù)物色優(yōu)秀的合伙人。

“做私募，始終要有如履薄冰的危機感”

整個量道的氛圍給筆者的感受就是十分樸素嚴謹，更像是游離在金融圈子外的學(xué)術(shù)團隊。既沒有復(fù)雜的人事部署，也沒有繁瑣的客戶接待，量道堅持每周給客戶寫一個近期的策略表現(xiàn)，還有針對交易和下一階段的布置。讓客戶知道策略盈虧方面的情況，以及后續(xù)調(diào)整。

余曉鋒覺得做私募最重要的還是投研，這是立足市場的核心競爭力，其次心態(tài)很重要，做任何投資首先不能貪，要始終都有一種如履薄冰的危機感，這個行業(yè)變化太快，金融行業(yè)波動的周期要比實業(yè)快很多，所以危機感和真正用心去做很重要。

后記

今年的市場行情可以說是對私募行業(yè)的一次大清洗，有多少產(chǎn)品迅速膨脹，就有多少產(chǎn)品被迫清盤。從瘋狂到恐慌，到處都充斥著極端的情緒，量道能堅持自己，不被市場情緒所影響，這一點難能可貴。但市場總有令人束手無策的所在，股指曾經(jīng)作為最佳的量化品種，盈利效應(yīng)最好，容量最大，適用模型豐富，如今風(fēng)光不再，10手的限制無異是掣肘量化交易的最大枷鎖，更為雪上加霜的是某些商品程序化模型亦有可能被限制，前路茫茫，考驗仍在。

量道投資簡介（資料來自量道投資）：

浙江量道投資管理有限公司是一家專注于量化對沖和期貨程序化交易的私募基金管理公司，目前管理資金8億元。團隊成員由國內(nèi)量化領(lǐng)域資深專業(yè)人士組成，團隊科學(xué)的投資理念、嚴謹?shù)耐顿Y邏輯、拔尖的金融工程實力和過硬的IT技術(shù)已獲得國內(nèi)眾多大型知名機構(gòu)和高凈值客戶的投資和認可。 公司團隊以量化交易為核心思想，具有較高的風(fēng)險控制能力，通過多年的投資經(jīng)驗并研發(fā)出全系列量化交易模型，包括日內(nèi)模型、趨勢模型、套利模型共數(shù)十套，專注于可持續(xù)，風(fēng)險可控，回報利潤最大化的量化投資。

團隊介紹：

余曉鋒

執(zhí)行事務(wù)合伙人

武漢大學(xué)計算機軟件專業(yè)碩士，9年證券期貨從業(yè)經(jīng)驗，2006年 - 2012年就職于美國道富銀行，負責(zé)公司全球證券衍生品交易和分析系統(tǒng)的開發(fā)，以及協(xié)助全球基金經(jīng)理完成交易算法的IT實現(xiàn)。2013年就職浙江天堂硅谷資產(chǎn)管理集團負責(zé)量化對沖資管業(yè)務(wù)。2014年創(chuàng)辦浙江量道投資管理有限公司。精通IT技術(shù)，尤其對金融衍生品交易系統(tǒng)的架構(gòu)和程序化交易有著深刻的理解。

程余

合伙人，投資總監(jiān)

山東大學(xué)計算數(shù)學(xué)博士，擁有數(shù)學(xué)理科學(xué)士與計算機工科學(xué)士雙學(xué)位，具有5年以上的CTA研究及資產(chǎn)管理經(jīng)驗。2010年 - 2014年任職于浙商期貨有限公司，歷任資產(chǎn)管理研究部經(jīng)理、金融工程部經(jīng)理等職。主要從事商品期貨、金融期貨CTA策略的研發(fā);研究團隊的建設(shè)及管理;專戶資管產(chǎn)品的管理，是國內(nèi)CTA研究與資產(chǎn)管理的先行者。

投資理念：

量道投資專注于量化投資和程序化交易策略，運用金融理論和數(shù)學(xué)方法構(gòu)建策略模型，通過IT技術(shù)實現(xiàn)自動化交易，利用衍生品工具實現(xiàn)長期穩(wěn)定的投資回報。

1. 投資流程包括數(shù)據(jù)處理、策略研究、模型開發(fā)、策略實現(xiàn)和實盤跟蹤，尤其重視策略的壓力測試。

2. 多品種、多策略、多周期。交易品種包括股票、金融期貨、商品期貨等；投資策略包括日內(nèi)趨勢策略，日內(nèi)反轉(zhuǎn)策略，隔夜趨勢策略，套利策略等。

3. 堅持對交易策略和投資組合動態(tài)改善，以適應(yīng)市場特性的演變。

（以上圖文資料來自量道投資）

本文由七禾網(wǎng) 黃榮益整理撰寫

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