在香港地區(qū)，面對(duì)市場(chǎng)的不確定因素和各種“黑天鵝”事件，投資者慣常采用賣空、指數(shù)期貨和期權(quán)、股票期權(quán)等交易方式管理風(fēng)險(xiǎn)，其中采用恒生指數(shù)期貨及H股指數(shù)期貨進(jìn)行套期保值或者對(duì)沖較為普遍。指數(shù)期貨具有優(yōu)于其他對(duì)沖品種的一些特點(diǎn)，如兩種產(chǎn)品的成交量大，流通量大，出現(xiàn)價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)非常低，此外，指數(shù)期貨參與者較多，無(wú)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，因此恒生指數(shù)期貨和國(guó)企期貨成交量逐年增加，合約張數(shù)在市況較好的2015年交投更為活躍。

表為恒生指數(shù)期貨和H股指數(shù)期貨歷史合約張數(shù)

在采用指數(shù)期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，投資者需要決定哪些股票適合，如所選股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很低，則不適合采用此類交易，如果系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高則適合進(jìn)行套期保值。投資者需要對(duì)自己投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行區(qū)分和測(cè)定。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可采用現(xiàn)貨市場(chǎng)股票組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β1系數(shù)，絕對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小R-SQUARED1進(jìn)行回歸，測(cè)算出套期保值時(shí)的β系數(shù)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)取決于企業(yè)本身因素和市場(chǎng)的不確定性。套期保值需要?jiǎng)討B(tài)跟蹤，精細(xì)化管理，投資者需要對(duì)大勢(shì)進(jìn)行研判，對(duì)投資組合的持倉(cāng)情況進(jìn)行跟蹤，對(duì)下跌的概率和幅度進(jìn)行估算，動(dòng)態(tài)調(diào)整避險(xiǎn)策略。

指數(shù)套利

恒生指數(shù)期貨和H股指數(shù)期貨之間的套利，參與的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)比較多。以今年3月份的一個(gè)操作為例，如果認(rèn)為未來(lái)恒生指數(shù)期貨較H股指數(shù)期貨表現(xiàn)更佳， 就可在3月1日以23776點(diǎn)買入1張現(xiàn)月恒生指數(shù)期貨合約，同時(shí)在10288點(diǎn)賣出3張現(xiàn)月H股指數(shù)期貨合約，那么在3月31日投資者分別在24112點(diǎn)和10274點(diǎn)平掉期貨合約，其在恒生指數(shù)期貨上盈利16800港元，即（24112-23776）×1×50，在H股指數(shù)期貨上盈利2100港元，即（10274-10288）×3×50，總體而言，盈利18900港元。

成分股和股指期貨套利

如預(yù)計(jì)某成分股和H股走勢(shì)不同，投資者可以利用該股票和H股指數(shù)期貨做跨市買賣。以騰訊為例， 2017年1月9日騰訊小程序發(fā)布之后如預(yù)計(jì)騰訊走勢(shì)強(qiáng)于H股指數(shù)，1月9日，國(guó)企指數(shù)在9602點(diǎn)水平，投資者持有20手騰訊股票（股價(jià)為195.6港元），投資組合價(jià)值約為391200港元。那么投資者可以繼續(xù)持有騰訊，并在9602點(diǎn)賣出一張H股指數(shù)期貨合約。只要騰訊股價(jià)表現(xiàn)較H股指數(shù)更好，無(wú)論大勢(shì)漲跌均可獲利。

從1月9日至4月27日騰訊股價(jià)上升25.1%至244.6港元，H股指數(shù)上升6.9%至10261點(diǎn)，股價(jià)上升帶來(lái)了98000港元的利潤(rùn)，即（244.6-195.6）×100×20，可完全抵消賣出期貨合約的損失32950港元，即（9602-10261）×50，其利差為65050港元。在跌市中亦是如此。

派息套利不成立

很多人認(rèn)為某些成分股公司在公告發(fā)布日以及派息或除息日，指數(shù)會(huì)做一些變化和調(diào)整，可為投資者提供套利機(jī)會(huì)。但實(shí)際上期貨會(huì)反映除息的影響，除非派息較預(yù)期大或少，但公布后一般就即時(shí)反映。

對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)

如投資者擔(dān)心大盤下跌，可選擇賣空恒生指數(shù)期貨。恒生指數(shù)期貨合約價(jià)值等于合約的現(xiàn)行結(jié)算價(jià)格乘以50港元，目前恒生指數(shù)約為24000點(diǎn)，每張合約價(jià)值約為120萬(wàn)港元。假設(shè)賬戶內(nèi)擁有10億港元的股票組合，β為1.3，則需購(gòu)買10億除以120萬(wàn)乘以1.3，即1083張指數(shù)期貨。假設(shè)β為0.8，則需購(gòu)買10億除以120萬(wàn)乘以0.8，即667張指數(shù)期貨。香港地區(qū)經(jīng)紀(jì)商對(duì)每手指數(shù)期貨收費(fèi)約40—50港元（包含交易所稅費(fèi)），為10億港元市值的股票做的對(duì)沖組合費(fèi)用較低。1張4月份恒指期貨合約保證金為81130港元，考慮β介于0.8到1.3之間，為10億港元市值的股票所做對(duì)沖需要保證金約5400萬(wàn)港元至8700萬(wàn)港元。

公司評(píng)級(jí)、行業(yè)評(píng)級(jí)及相關(guān)定義

公司評(píng)級(jí)定義

以報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司的漲跌幅相對(duì)同期的恒生指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)。

買入：公司股價(jià)的漲跌幅相對(duì)同期的恒生指數(shù)的漲跌幅達(dá)+15%以上。

增持：公司股價(jià)的漲跌幅相對(duì)同期的恒生指數(shù)的漲跌幅介于+5%和+15%之間。

中性：公司股價(jià)的漲跌幅相對(duì)同期的恒生指數(shù)的漲跌幅介于-5%—-5%之間。

落后大市：公司股價(jià)的漲跌幅相對(duì)同期的恒生指數(shù)的漲跌幅大于-5%以上。

行業(yè)投資評(píng)級(jí)

以報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的行業(yè)的漲跌幅相對(duì)同期的恒生指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)。

正面：行業(yè)基本面向好，或行業(yè)指數(shù)將跑贏基準(zhǔn)指數(shù)10%或以上。

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，或行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)+/-10%以內(nèi)。

謹(jǐn)慎：行業(yè)基本面向淡，或行業(yè)指數(shù)將跑輸基準(zhǔn)指數(shù)10%或以上。

指數(shù)表現(xiàn)評(píng)級(jí)

以報(bào)告發(fā)布日后的3個(gè)月內(nèi)的指數(shù)的漲跌幅相對(duì)同期的MSCI全球指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)。

跑贏：指數(shù)表現(xiàn)向好，指數(shù)將跑贏基準(zhǔn)指數(shù)。

同步：指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)定，指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)。

跑輸：指數(shù)表現(xiàn)向差，指數(shù)將跑輸基準(zhǔn)指數(shù)。