過去一年主要資管機(jī)構(gòu)砸3600億元投向定增，將成受新規(guī)影響主力。

A股定增市場(chǎng)在快速實(shí)現(xiàn)萬億規(guī)模之后，已經(jīng)迎來了最嚴(yán)厲的監(jiān)管。5月27日，《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》發(fā)布執(zhí)行，進(jìn)一步嚴(yán)控定增資金退出。

過去一年時(shí)間里，作為定增市場(chǎng)絕對(duì)主力，公募基金及其子公司、證券公司、券商集合理財(cái)產(chǎn)品、陽光私募、社保基金這一大批機(jī)構(gòu)投資者扎堆涌向定增市場(chǎng)。究竟過往一年哪些基金最熱衷定增市場(chǎng)？記者試圖從數(shù)據(jù)入手來分析。而受到新規(guī)影響，過去一年這些定增項(xiàng)目都將陸續(xù)解禁，數(shù)千億資管機(jī)構(gòu)旗下產(chǎn)品將面臨變現(xiàn)難題。

1、各類機(jī)構(gòu)扎堆投資定增

在過去一年里，機(jī)構(gòu)投資者扎堆投身定增盛宴。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近一年來，機(jī)構(gòu)投資者投入3585.38億元參與再融資項(xiàng)目2482次。其中，券商及券商集合理財(cái)產(chǎn)品最活躍，實(shí)現(xiàn)增發(fā)配售1168次；其次為公募基金公司。公募基金及其專戶產(chǎn)品獲得增發(fā)配售1088次。陽光私募、社?；鸱謩e獲得增發(fā)配售206次和20次。

然而，基金公司旗下公募基金、專戶產(chǎn)品卻是投入資金最多的機(jī)構(gòu)投資者，是再融資市場(chǎng)的絕對(duì)主力，累計(jì)動(dòng)用資金2946.13億元，占比82.49%。

值得一提的是，財(cái)通基金參與定增最為活躍。經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近一年來，財(cái)通基金公募及其專戶產(chǎn)品參與再融資定增259次。換句話說，在近一年時(shí)間里，財(cái)通基金平均每個(gè)交易日投資一個(gè)定增項(xiàng)目，頻率非常高。

與其他機(jī)構(gòu)投資者不同，財(cái)通基金近一年里花485.08億資金，集中批量投向了158家上市公司的定增項(xiàng)目，其中大部分項(xiàng)目投向了中小板、創(chuàng)業(yè)板公司。數(shù)據(jù)顯示，該公司投入定增項(xiàng)目有相當(dāng)比例呈現(xiàn)浮虧狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，自2016年5月27日至今，財(cái)通基金定增資金投入主板69家、中小板61家、創(chuàng)業(yè)板28家。從行業(yè)來看，該公司涉足最多的行業(yè)包括，機(jī)械設(shè)備15家、電氣設(shè)備14家、化工12家、有色金屬11家。

此外，建信基金也大舉投入資金到了定增市場(chǎng)，雖然僅參與了19個(gè)定增項(xiàng)目，卻動(dòng)用了151.09億元，排在財(cái)通基金之后。其中，在建信基金參與的定增項(xiàng)目中，主板項(xiàng)目12個(gè)、中小板項(xiàng)目5個(gè)、創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目3個(gè)。

排位參與定增動(dòng)用資金第三位的是北信瑞豐基金。該基金公司動(dòng)用147.71億元參與定增項(xiàng)目45個(gè)。其中參與主板20個(gè)、中小板19個(gè)、創(chuàng)業(yè)板6個(gè)。

除公募基金公司參與定增以外，券商、私募參與度也很高。其中以中信證券最為突出。數(shù)據(jù)顯示，自2016年5月27日至今，中信證券及旗下集合理財(cái)產(chǎn)品共動(dòng)用資金136.99億元參與20家上市公司定增。其中，參與主板項(xiàng)目14個(gè)、中小板項(xiàng)目6個(gè)。

另外，陽光私募參與定增活躍度也很高。數(shù)據(jù)顯示，22個(gè)陽光私募產(chǎn)品動(dòng)用了超1億元資金參與了上市公司定增項(xiàng)目。

2、557家上市公司近一年實(shí)施定增

從A股市場(chǎng)來看，自2016年年初熔斷之后，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌，尤其是以漂亮50為代表的白馬股表現(xiàn)特別突出，中小盤個(gè)股表現(xiàn)低迷。數(shù)據(jù)顯示，自2016年5月27日至今，上證綜指上漲了10.03%，上證50上漲19.23%，中小板下跌了0.08%，創(chuàng)業(yè)板指下跌了16.3%。

數(shù)據(jù)顯示，自2016年5月27日至今一年時(shí)間，557家上市公司完成實(shí)施了定增。其中，主板公司237家、中小板187家、創(chuàng)業(yè)板133家。

需要說明的是，百余家上市公司近一年來實(shí)施了多次定增。其中，力源信息3次定增總募資29.8億元。其中，2016年10月項(xiàng)目中，興全基金、中融基金參與定增；2017年3月，副董事長(zhǎng)趙佳生等3人與華夏人壽參與定增；2017年4月，九泰基金旗下3只基金、聯(lián)合清芯民和投資、豐同投資、海厚泰資本及其實(shí)控人趙馬克岳母高惠誼參與定增。

值得一提的是，今年4月，九泰銳益定增靈活配置、九泰基金銳源定增計(jì)劃、九泰銳富事件驅(qū)動(dòng)基金扎堆砸下5000萬元、18120萬元、3000萬元投入力源信息定增。根據(jù)從發(fā)行價(jià)至今漲跌幅來看，力源信息微漲1.45%，作為該項(xiàng)目投資者的九泰基金略有浮盈。

幾家歡喜幾家愁。參與樂視網(wǎng)定增投資者就沒有這么幸運(yùn)了。樂視網(wǎng)曾在去年以45.01元發(fā)行價(jià)實(shí)施定增，總募資近48億元。其中，財(cái)通基金砸重金17.6億元、牛散章建平11.2億元、嘉實(shí)基金、中郵創(chuàng)業(yè)基金分別投入9.6億元。

數(shù)據(jù)顯示，按照定增發(fā)行價(jià)計(jì)算，樂視網(wǎng)至今下跌31.84%。而該批股份鎖定期12個(gè)月，這意味著，上述投資者已浮虧三成。

另外，從上市公司定增項(xiàng)目總體來看，表現(xiàn)差強(qiáng)人意，超過半數(shù)定增項(xiàng)目跑輸大盤。加上新規(guī)嚴(yán)控減持通道，對(duì)于定增投資者來說，退出壓力很大。

減持新規(guī)之下定增產(chǎn)品何去何從 協(xié)調(diào)展期 “大宗+二級(jí)減持”兩步走

一石激起千層浪，自5月27日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào))后，上海、深圳證券交易所也出臺(tái)了完善減持制度的相關(guān)規(guī)則。對(duì)于2016年以來一度熱賣的定增基金來說，由于定增產(chǎn)品一般有封閉期，新規(guī)出臺(tái)后，如何在符合相關(guān)規(guī)定的同時(shí)，保證基金到期流動(dòng)性無憂，是擺在基金公司面前的一道難題。

一周時(shí)間過去了，記者從各家基金公司了解得到，存量定增產(chǎn)品比例較高的基金公司正忙于與客戶溝通，積極建言相關(guān)緩沖措施，希望能將減持新政對(duì)存續(xù)產(chǎn)品的影響降低。

但目前關(guān)于即將到期的定增產(chǎn)品該如何處理，仍未有相關(guān)細(xì)則，目前可行的兩個(gè)辦法，一是修改合同，改變基金封閉期，二是通過大宗交易等方法“曲線救國(guó)”，但能否順利應(yīng)對(duì)集中到期的情況，目前尚不得而知。

1、延長(zhǎng)產(chǎn)品期限還需持有人齊心合力

不難看到，與投資者溝通是大多數(shù)基金公司目前最緊要的動(dòng)作。

上海一家公募基金高管表示，定增基金可以在法律許可的范圍內(nèi)修改合同，延長(zhǎng)產(chǎn)品封閉期，目前公司已開始著手修改產(chǎn)品合同相關(guān)事宜。

北京一家基金公司專戶部人士透露，公司定增專戶產(chǎn)品多為通道產(chǎn)品，影響并不大，但期限短的產(chǎn)品已經(jīng)開始計(jì)劃修改合同。

目前來看，之前大量發(fā)行定增專戶產(chǎn)品、素有定增王之稱的財(cái)通基金，此次新規(guī)的影響可謂首當(dāng)其沖，他們拒絕了本報(bào)記者的采訪要求，但記者從持有人處了解到，公司向他們解釋稱，這次制度變更影響重大，作為定增市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，從端午假期至今，財(cái)通基金多次與監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報(bào)溝通，并詳實(shí)提供相關(guān)數(shù)據(jù)材料，方便監(jiān)管機(jī)構(gòu)全面分析、把握決策，在相關(guān)報(bào)告中，堅(jiān)持以保護(hù)持有人利益為先，積極建言相關(guān)緩沖措施，希望能將減持新政對(duì)存續(xù)產(chǎn)品的影響降低。

也有客戶透露，財(cái)通基金曾向其解釋，公司正在與證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)新老劃斷，如果證監(jiān)會(huì)不同意，則建議投資者延長(zhǎng)封閉期。

但并非所有購買定增產(chǎn)品的投資者都愿意展期，“我的專戶產(chǎn)品即將到期，自2015年初認(rèn)購到現(xiàn)在，凈值從1元變成0.85元，實(shí)際上基金公司一早就跟我們溝通，想要尋求延長(zhǎng)封閉期，最短延長(zhǎng)2年，但我沒有同意，據(jù)我了解，同意延期的持有人也不多。如果股市還繼續(xù)橫盤，感覺兩年后我仍然很難解套?！币晃煌顿Y者告訴記者。

據(jù)了解，目前即將到期的產(chǎn)品大多集中于2015年下半年發(fā)行，其中一些產(chǎn)品認(rèn)購至今，收益并不比同期成立的公募基金好，基金公司想要延期的訴求，很難打動(dòng)持有人，但擺在持有人面前的問題是，若不選擇延期，這些定增產(chǎn)品到期后仍然可能無法及時(shí)變現(xiàn)股票，投資者同樣必須等待，才能獲得相應(yīng)的資金。

一家定增產(chǎn)品較多的公募人士認(rèn)為，減持新規(guī)影響最大的一點(diǎn)即定增解禁后一年內(nèi)減持不得超50%，這對(duì)很多封閉期為一年半的定增基金來說，尤其是參與倉位較重的產(chǎn)品而言，無法按照原來的退出路徑賣出，基金資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱，投資者可能無法進(jìn)行贖回操作，因此存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2、解禁后怎么辦？“大宗+二級(jí)市場(chǎng)”賣出

而對(duì)于定增產(chǎn)品的退出機(jī)制，滬上一家小型基金公司專戶部總監(jiān)認(rèn)為，根據(jù)新規(guī)大宗市場(chǎng)2%上限疊加二級(jí)市場(chǎng)1%，基本上能夠滿足大多數(shù)基金公司投資額度。

九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開運(yùn)表示，目前來看，通過大宗交易退出會(huì)是更好的退出機(jī)制，新規(guī)2%的大宗交易限制對(duì)基金影響并不嚴(yán)重，但最重要的是受讓方同樣有賣出時(shí)間限制，對(duì)于投資者來說，解禁后在大宗市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)供需失衡的情況，大家都在賣出，買盤相對(duì)較少，“以前大宗市場(chǎng)是短線交易的天堂，而現(xiàn)在參與大宗的買方則需要考慮受讓后的6個(gè)月資金使用效率，由于6個(gè)月的限制，資金流動(dòng)性會(huì)變得很緊張，不會(huì)有太多機(jī)構(gòu)一直參與?！?/p>

因此，劉開運(yùn)認(rèn)為，之后會(huì)演變出兩種模式，一是大宗變?yōu)殚L(zhǎng)線交易的市場(chǎng)，買入持有6個(gè)月并非不賺錢，精選好的公司同樣可以通過長(zhǎng)期持有盈利；二是滋生出專門做收購這些股權(quán)的機(jī)構(gòu)，中國(guó)市場(chǎng)不缺這樣的機(jī)會(huì)，定增會(huì)變成另一種玩法。

華南一家大型基金公司也表示，他們會(huì)根據(jù)公募、一對(duì)多專戶、一對(duì)一專戶每一個(gè)產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、委托人資金屬性等實(shí)際情況，定制化地調(diào)整合理、可接受的“集合競(jìng)價(jià)交易+大宗交易”等多策略解禁安排。

“資金供給方需要至少不下降的預(yù)期年化收益率來補(bǔ)償流動(dòng)性的進(jìn)一步損失，短期只能通過更大的折價(jià)來實(shí)現(xiàn)，報(bào)價(jià)時(shí)趨于理性，競(jìng)爭(zhēng)緩和；新規(guī)下的1年期定增實(shí)質(zhì)是2~3年期定增，募集資金有效使用后的內(nèi)生盈利增長(zhǎng)加速愈發(fā)成為定增超額收益的主要來源，折價(jià)對(duì)應(yīng)的年化收益率已較為有限，分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)將是機(jī)構(gòu)參與定增的核心出發(fā)點(diǎn)?！?/p>

上述公募人士表示，在“資產(chǎn)荒”背景下，定增項(xiàng)目曾因穩(wěn)定的超額收益被許多投資人視為“類固收”品種，受到市場(chǎng)青睞，公司專戶產(chǎn)品也有部分涉及。面對(duì)減持新規(guī)，公司主要考量如何平穩(wěn)處理存量定增產(chǎn)品。

3、“二次清算”有可能浮出水面

有基金公司透露，目前在處理定增產(chǎn)品退出上，公司主要思路是“按要求減持、二次清算”八個(gè)字?！搬槍?duì)到期產(chǎn)品，首先是按要求減持一半，剩下的部分要么跟投資者協(xié)商延期，要么就是等到二次清算?！?/p>

該人士解釋道，對(duì)于先減持的一半，若是分級(jí)產(chǎn)品，應(yīng)該按優(yōu)先、劣后的順序進(jìn)行贖回，而對(duì)于管理型產(chǎn)品，一般會(huì)按比例贖回。剩下的部分，可以跟持有人商量延期的延期，否則要等到后期清算。能一次清算的就一次清算，要不然可能會(huì)分批、多次進(jìn)行清算。“目前的主要工作是跟投資者協(xié)商溝通，對(duì)于不同客戶和資金需求進(jìn)行多策略、多形式的處理?！?/p>

但是上述專戶部總監(jiān)表示，隨著解禁后定增基金大規(guī)模涌入大宗交易平臺(tái)，一定程度上會(huì)抬升交易的折價(jià)率，降低定增基金退出后的收益。

因此，也有基金公司表示，除了集合競(jìng)價(jià)交易和大宗交易，公司還將利用一對(duì)多專戶交易所份額轉(zhuǎn)讓等減持方式進(jìn)行綜合操作，另外根據(jù)每個(gè)產(chǎn)品的屬性、結(jié)構(gòu)、委托人資金性質(zhì)等情況，定制化地制定多策略解禁安排。

“減持新規(guī)對(duì)通過大宗交易減持限定了受讓方的限售期等，這增加了受讓風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上不利于股份轉(zhuǎn)讓，因此估計(jì)未來采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持的會(huì)增多，同時(shí)過去簡(jiǎn)單粗暴的大宗交易方式將難以維系，未來或會(huì)出現(xiàn)保底承諾、私下補(bǔ)收益等更多玩法?！?/p>

但從目前看，對(duì)于曾經(jīng)是爆款的定增基金，基金公司已經(jīng)幾乎喪失創(chuàng)設(shè)新產(chǎn)品的熱情。

華南一家基金公司透露，公司目前已經(jīng)暫停了定增相關(guān)的新產(chǎn)品發(fā)行運(yùn)作。劉開運(yùn)也認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，散戶對(duì)于參與定增的熱情會(huì)大幅下降，公開募集的定增類產(chǎn)品會(huì)越來越少，但相反一些有長(zhǎng)期需求的機(jī)構(gòu)例如保險(xiǎn)資金會(huì)更多地參與其中，定增會(huì)變得更加機(jī)構(gòu)化、定制化，封閉期也會(huì)從原先的1.5年、2年大大延長(zhǎng)。