螺紋現(xiàn)貨依舊堅挺，期貨歷史最深貼水出現(xiàn)

受美國六月加息預(yù)期高企以及淡季來臨、鋼廠復(fù)產(chǎn)影響，本周鋼價震蕩趨弱。不過，現(xiàn)貨下跌幅度依舊較小，上海螺紋降幅僅為1.60%，而期貨市場跌勢則相對明顯，螺紋鋼期貨主力合約降幅達(dá)6.60%。由此，螺紋主力合約史上最深貼水在本周出現(xiàn)，達(dá)674元/噸，需求的現(xiàn)時與遠(yuǎn)期這對矛盾仍難調(diào)和。未來是現(xiàn)時轉(zhuǎn)弱，還是遠(yuǎn)期預(yù)期修復(fù)來使期現(xiàn)價差縮?。恳只蛏钯N水已成為常態(tài)？

即期供給易受政策擾動，貼水被動型修復(fù)成主流

基于期貨與現(xiàn)貨走勢方向高度一致，螺紋期貨貼水修復(fù)有兩類路徑：一是需求上行趨勢下主動修正；二是需求未見上行下的被動修正，其中后者以現(xiàn)貨走勢更弱為修復(fù)路徑，典型案例來自2016.5-2016.7，期間上海螺紋現(xiàn)貨最大跌幅接近30%，而期貨貼水修復(fù)比例則高達(dá)28.11%。無獨(dú)有偶，在今年持續(xù)深貼水狀態(tài)下，也存有階段性修復(fù)窗口期，3.22-4.28期現(xiàn)價差從-563元/噸上行到-265元/噸，修復(fù)比例為9.56%，期間上海螺紋現(xiàn)貨呈現(xiàn)跌勢，最大跌幅為11.96%。煤炭作為供給側(cè)改革另一重點(diǎn)行業(yè)也有類似情形，去年底動力煤期貨主力合約深度貼水，最后以期現(xiàn)同時下跌、且現(xiàn)貨跌幅更大的方式完成階段性貼水修復(fù)。現(xiàn)貨走弱型修復(fù)路徑近兩年成為主流，或源于去產(chǎn)能影響。上漲時，環(huán)保限產(chǎn)手段對即期供給直接壓制，現(xiàn)貨漲幅更大，期貨貼水不易修復(fù)；往往限產(chǎn)結(jié)束后，在高盈利誘導(dǎo)下產(chǎn)量迅速釋放，現(xiàn)貨供給壓力伴隨著需求轉(zhuǎn)弱而更為凸顯。

現(xiàn)貨走弱窗口或?qū)㈤_啟，貼水修復(fù)在望但幅度有限

本周社會庫存環(huán)比降幅僅為-0.64%，創(chuàng)3月份以來新低，去化力度顯著減小，高溫雨季的季節(jié)性影響正在發(fā)酵，此外，近期六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量增速下行、30大中城市成交面積增速整體下滑也可對即期終端需求轉(zhuǎn)弱進(jìn)行印證。而Mysteel調(diào)查的全國139家建材鋼廠螺紋鋼產(chǎn)能利用率環(huán)比上升1.5%，處于2015年5月有數(shù)據(jù)以來歷史分位31.13%，高盈利驅(qū)動下存有顯著上行空間，疊加電爐增產(chǎn)，供給壓力不小。供需弱化趨勢下，現(xiàn)貨走弱窗口或?qū)㈤_啟，那么新一輪螺紋期貨貼水修復(fù)有望來臨。只不過，地產(chǎn)限購與貨幣寬松周期結(jié)束帶來的遠(yuǎn)期悲觀預(yù)期未除，將打壓修復(fù)空間，幅度終將有限。

投資：博短取長，先價后利

市場對于鋼鐵股更關(guān)注盈利可持續(xù)性而非當(dāng)前盈利水平，因此鋼價未有上行趨勢下，鋼鐵股彈性受限，畢竟盈利持續(xù)性成疑。同時，當(dāng)前時點(diǎn)板塊估值較高，行情博弈色彩濃厚，起落幅度及時間均較為快速且短暫。建議關(guān)注鋼價、需求變化的同時，理應(yīng)首選產(chǎn)品價格指標(biāo)有優(yōu)勢、盈利持續(xù)性前景相對確定的細(xì)分領(lǐng)域景氣個股，比如受益于新疆基建高增長的八一鋼鐵，因電爐需求增加而拉動石墨電極漲價的方大炭素(10.76 +1.32%,診股)，以及受益于供給側(cè)改革的低PB龍頭寶鋼股份。