大部分投資者都會預(yù)判后市行情，但沒有人能給出確定答案。如果你問我明天股市走勢如何，我無法回答你百分之百上漲或下跌。但如果你問我中長期應(yīng)該怎么操作，我會推薦你看《投資者的未來》。因為該書作者杰里米·西格爾為我們完成了一項杰出的工作，它為歷史做出了裁斷：長期持有勝過迅速換手，投資勝過投機(jī)，建設(shè)勝過賭博。

《投資者的未來》（The Future For Investors）簡介

《投資者的未來》由杰里米·西格爾所著，清晰地向投資者展示了最為有效的投資策略。杰里米·西格爾根據(jù)投資收益率歷史數(shù)據(jù)，從歷史的角度縱向比較美國數(shù)十年來各個產(chǎn)業(yè)的投資收益率，從全球化的角度橫向比較同一時期不同國家和不同投資工具的投資收益率，使得結(jié)論更加具有說服力。

杰里米·西格爾在書告訴投資者，收益最高的長期投資品種是股票，而不是債權(quán)或者現(xiàn)金。至于哪些股票值得長期投資？為了回答這個問題，西格爾做了大量的研究，最后得出出人意料的結(jié)論：對投資者來說，最好的股票并不是那些熱門的新行業(yè)的股票。在更多情況下，最好的股票是那些乏味傳統(tǒng)的公司，也就是那些出售香煙、挖掘石油、兜售軟飲料和口香糖的公司。西格爾總結(jié)說，投資者可以在指數(shù)投資的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高，持有那些市盈率較低、分紅比例較高的股票，并且在股票投資組合中持有40%外國股票。

作者簡介

杰里米·西格爾(JeremyJ.Siegl)

沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授，研究證券投資的權(quán)威，美聯(lián)儲和華爾街優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)顧問。曾在《華爾街日報》、《巴倫》、《金融時報》等主要的財經(jīng)媒體上發(fā)表過多篇文章。

1999年，杰里米·西格爾在《華爾街日報》上發(fā)表的一篇警示網(wǎng)絡(luò)股票的文章，引起了網(wǎng)絡(luò)股票價格的大幅下跌，也引起了沃倫·巴菲特的關(guān)注，這為西格爾帶來了進(jìn)一步研究的動力，并最終促成了《投資者的未來》一書的完成。

代表作：《股票長期投資》、《投資者的未來》

金融大佬與媒體評價

投資者應(yīng)該認(rèn)真學(xué)習(xí)杰里米·西格爾的新發(fā)現(xiàn)與新思想?！謧悺ぐ头铺?/p>

杰里米·西格爾是個睿智的人。也是瞬息萬變的投資領(lǐng)域敏銳的觀察者。對于那些想在新時代遨游的職業(yè)投資者和嚴(yán)肅的業(yè)余投資者來說。《投資者的未來》必不可少?！皖D·比格斯

杰里米·西格爾為我們完成了一項杰出的工作。盡管沒有人可以準(zhǔn)確預(yù)知股票的未來，但西格爾的分析無疑為歷史做出了裁斷：長期持有勝過迅速換手。投資勝過投機(jī)。建設(shè)勝過賭博。有力的結(jié)論、出色的文筆以及令人耳目一新的觀點使得這本書成為一本重要的必讀經(jīng)典。——吉姆·柯林斯《從優(yōu)秀到卓越》、《基業(yè)長青》作者

杰里米·西格爾的新書遠(yuǎn)不只是一本典型的“西格爾式”的資產(chǎn)配置指導(dǎo)。這本書精湛、誘人、案例充分、通俗易懂且又不乏創(chuàng)造力。幫助人們找到帶來豐厚利潤的股票選擇策略。即使是最老練的投資者也會從西格爾的新書中獲益匪淺。——彼得·伯恩斯坦《與天為敵：風(fēng)險探索傳奇》作者

西格爾思考未來的方式別具一格，既有對歷史深入而廣泛的探討，又不乏冷靜睿智的投資分析?！_伯特·席勒《非理性繁榮》、《金融新秩序》作者

在20世紀(jì)90年代讓美國人愛上股票的教授仍然像以前一樣樂觀。不過他已經(jīng)進(jìn)一步完善了他的理論。——《金錢》雜志

“沃頓奇才”發(fā)表了他對未來市場的看法和對宏觀經(jīng)濟(jì)部門及其發(fā)展變化的深入理解，人們熱切地渴望著從他那里獲取關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢的遠(yuǎn)見卓識，再將這些知識應(yīng)用到市場中去?！　豆善薄⑵谪浥c期權(quán)》雜志

精彩書摘

1、我在這本書中所做的研究得出這樣一個結(jié)論：許多投資者做出的投資決策實際上是基于錯誤的觀念——他們并不清楚是什么決定著股票收益。我的投資觀念的改變則起源于我在一次演講后被問到的一個問題。

2、出于對創(chuàng)新的熱情，投資者為參與其中支付了過高的價格。增長被如此狂熱的追求，它誘使投資者購買定價過高的股票，而這些股票背后的產(chǎn)業(yè)瞬息萬變且面臨過度競爭，這些產(chǎn)業(yè)中少數(shù)的大贏家無法補(bǔ)償數(shù)量眾多的失敗者。

3、股票投資的回報并不依賴于公司利潤增長，而只取決于實際的利潤增長是否超過了投資者的預(yù)期，這個增長預(yù)期就體現(xiàn)在市盈率中。

4、最佳的長期股票不一定是通過“價值”或“增長率”的概念來界定。最好的投資目標(biāo)也許是快速成長的公司，不過前提是其定價相對于增長率必須要合理，同時它的管理層必須已經(jīng)憑借高質(zhì)量的產(chǎn)品在世界上建立并保持著良好的信譽(yù)。

5、資本主義經(jīng)濟(jì)引擎的動力來源于新的消費品、新的生產(chǎn)或運輸方式、新的市場、新的產(chǎn)業(yè)組織形式……創(chuàng)造性的毀滅是資本主義的本質(zhì)。這是資本主義的本質(zhì)所在，也是每個資本家的所思所想?！s瑟夫·熊彼特 

6、許多投資者做出的投資決策實際上是基于錯誤的觀念——他們并不清楚是什么決定著股票收益。

7、新的公司對你的收益很重要。我們處在一個動態(tài)的經(jīng)濟(jì)中，新的公司和產(chǎn)業(yè)不斷的出現(xiàn)，舊的經(jīng)濟(jì)實體或者破產(chǎn)或者被其他公司兼并，這種創(chuàng)造性的毀滅過程正是資本主義經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。

8、混淆投資者收益和市場價值是許多投資者甚至專業(yè)人士都會犯的錯誤。二者在短期內(nèi)的確有緊密的聯(lián)系，在幾天或者幾周之內(nèi)，它們之間存在著近似完全相關(guān)的關(guān)系，不過隨著時間的推移，二者的相關(guān)程度會大大減弱。對于長期投資者來說，股利才是收益的主要來源。

9、許多投資者和咨詢師沒有認(rèn)識到股利再投資在長期中的重要作用。當(dāng)投資者應(yīng)該著眼于長期收益時，他們的目光卻過多的被短期價格上升所吸引，這是增長率陷阱的另一種表現(xiàn)。人們必須保持耐心，必須明白只有通過股利再投資積累股票數(shù)量才能增加他們的收益。長期投資者一定要記住，股利的再投資至關(guān)重要。

10、因為預(yù)期增長率較高的公司其股票價格也高，過高的股價會拖未來收益率的后腿；而預(yù)期增長率較低的公司擁有的股票價格也低，這種情況下適度的利潤增長就能為投資者帶來可觀的 收益。以下就是投資者收益的基本原理：股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況，而是取決于實際的利潤增長與投資者預(yù)期的利潤增長之間存在的差異。

11、市場預(yù)期是如此重要，以至于即使不知道一家公司實際的利潤增長情況，我們也可以從數(shù)據(jù)中看出投資者對快速成長公司的過分樂觀 和對低速成長公司的低估，這是增長率陷阱的又一個例證。

12、我們已經(jīng)能夠看出這些旗艦企業(yè)的共同之處。投資者對它們的利潤增長率預(yù)期僅略高于市場平均水平，而這些公司的利潤在過去46年中的實際增長速度遠(yuǎn)快于人們的期望。由于這些公司的實際利潤增長率超過市場預(yù)期，因此在股票價格被低估的情況下股利的再投資進(jìn)一步提高了它們的收益率。

13、大部分表現(xiàn)最好的公司擁有：（1）略高于平均水平的市盈率；（2）與平均水平持平的股利率；（3）遠(yuǎn)高于平均水平的長期利潤增長率。

14、泡沫的一個顯著特征是股票價格的飛速上漲。就單只股票而言，人們有時還能為這種情況找到合理的解釋，但是對于主要的市場部門來說，基本面的情況不會在短時間內(nèi)發(fā)生如此巨大的變化，因此并沒有充分的依據(jù)來支持其市場份額的陡然增加。

15、不要購買“市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場總體水平”的股票，尤其是大盤股，如果你的目的是要進(jìn)行長期投資，就更應(yīng)該遵循這條原則。

16、生命的意義在于創(chuàng)造。對創(chuàng)造的熱愛也許可以解釋為什么科技類股票的價格一再上升?；ヂ?lián)網(wǎng)革命使人們能夠充分發(fā)揮創(chuàng)造力，也許這會使我們更加接近生命的真諦。

17、投資的核心原則之一是千萬不要“愛上”你的股票。你必須隨時保持客觀，如果基本面的情況不足以支持現(xiàn)行股價的合理性，那么不論你有多么樂觀或者你曾在這只股票上面賺過或賠過多少，你都應(yīng)該將它出售。

18、對于企業(yè)家、風(fēng)險投資家以及投資銀行家來說，新公司能夠創(chuàng)造出巨大的利潤。但是對于購買這些股票的投資者來說，則又是另外一回事了。大眾熱切的想要捕捉到機(jī)會，結(jié)果卻為這些驅(qū)動經(jīng)濟(jì)前進(jìn)的公司付出了過高的價格。

19、經(jīng)濟(jì)增長和利潤增長是兩碼事。事實上，生產(chǎn)力的發(fā)展可能是利潤和股票價值的毒藥。

20、華爾街的許多人都相信，資本支出是生產(chǎn)力革命的命脈，然而事實是大部分的資本支出帶給投資者的卻是較差的回報。要想說服管理層增加支出很容易，因為“別人都在這么做”。不過隨著消費者需求以及技術(shù)條件的變動，今天看來不錯的項目明天也許就成了明日黃花，而那時留給公司的只是債務(wù)和資金短缺，人們最后發(fā)現(xiàn)，他們?yōu)榱藵M足將來需要的靈活性不但沒有提高，反而還下降了。

21、歷史數(shù)據(jù)顯示，不管技術(shù)進(jìn)步帶來的好處有多大，最終獲得這種好處的總是消費者而不是公司的所有者。勞動生產(chǎn)率的提高降低了價格而且提升了工人的實際工資，這意味著我們可以付出更少而得到更多。

22、資本是生產(chǎn)力的源泉，不過對它們的使用要適當(dāng)，過高的資本支出意味著利潤的消失和價值的毀滅。

23、股利收益率在歷史上是股票收益最重要的源泉，它怎么會變得如此無足輕重？這里有三個原因。第一，投資者被一種信念所誤導(dǎo)，這種信念就是發(fā)放股利的公司丟掉了有價值的增長機(jī)會，而這些增長機(jī)會是可以通過不發(fā)放股利來創(chuàng)造的；第二，在美國的稅收系統(tǒng)中，股利被雙重征稅；第三，管理層股票期權(quán)的推廣應(yīng)用使的管理者的注意力從發(fā)放股利轉(zhuǎn)向提高股票的價格。

網(wǎng)友書評

TCboy ：作者換了個角度來講一個經(jīng)典的投資理念，論據(jù)似乎并不足以支撐其觀點，但觀點仍然相當(dāng)有啟發(fā)性。

小默：大抵他說的我都懂 只是為什么我股票還是老賠本？

越讀悅讀：樹立正確的投資觀念比掌握各種投資技巧要更重要得多。

小PT大：投資需要遠(yuǎn)離市場的喧囂，我們可以做好的只有發(fā)現(xiàn)好的公司，并耐心等待好的價格買入，然后耐心持有，到目標(biāo)價賣出。

商夏：很有價值的研究，有些部分堪稱睿智。

豆瓣網(wǎng)友Elact：很棒的一本注水書

這書屬于注水書，行距大，上下留白多，AB兩個附錄就占了1/7的紙張，真正的精髓，最多用3頁紙就可以說明白。

大概是：

股票，作為一個整體，從長期來看，收益率強(qiáng)于債券、票據(jù)、黃金和現(xiàn)金，而風(fēng)險卻小于后4者。

高成長股、地區(qū)、行業(yè)，可能是陷阱，而夕陽產(chǎn)業(yè)卻能夠給人穩(wěn)定滿意的回報。

夕陽產(chǎn)業(yè)中經(jīng)常出大牛股，符合以下條件，眾人對它期望并不太高，只要超過平均水平即可，結(jié)果它的發(fā)展速度超過平均水平；經(jīng)常發(fā)市場平均水平的股利（用這股利買這股票）。

長期來看，很多IPO新股會跌破發(fā)行價，甚至摘牌。

高成長并不是關(guān)鍵，成長率高于預(yù)期才是關(guān)鍵，否則高成長股一樣跌的很慘，因為高成長股對應(yīng)著高市盈率，屬于高估股票。

應(yīng)用股利進(jìn)行投資，是熊市保護(hù)傘和牛市加速器。

老齡化對股票市場的影響，并給出了對策。

雖然是注水書，但是我并沒有什么不滿，原因如下。

這幾個結(jié)論價值千金。

這書給出了做學(xué)問的方法，論點+論據(jù)，讓人心服口服，結(jié)論最多3頁，剩下的都是論證部分，而且實證為主，也有推理。比如附錄中列舉了57年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的股票，以及上市后收益最高的500只股票的具體數(shù)據(jù)。

豆瓣網(wǎng)友蔡樹煥：股票投資者擁有光明的未來

看完《投資者的未來》，寫點總結(jié)和感想。 

股神巴菲特一直宣稱，股票投資的奧秘其實非常簡單，那就是“尋找被市場低估的好公司”。這一流變，傳承自他老師格雷厄姆的“價值投資”。 

但在中國，宣稱“價值投資”的一派，似乎只重視尋找好公司，而忘記了市場估值。“好股票隨時都可以買入”，成了本輪牛市最常在媒體出現(xiàn)的投資建議；“PEG合理”也成了最常見的推薦理由。 

但同樣是這些專家，在股市暴跌50%以后，轉(zhuǎn)口開始提醒投資者注意“股票風(fēng)險”，甚至紛紛建議投資者將資金轉(zhuǎn)移向黃金、債券等所謂“抗通脹”后“保守”投資領(lǐng)域。 

真理不會如此反復(fù)，事實究竟如何？西格爾《投資者的未來》對當(dāng)下股市，更顯指導(dǎo)價值。 

一、股票是最佳投資 投資者擁有光明的未來 

西格爾分析了美國過去兩個世紀(jì)（1802－2003年）股票、長期政府債券、票據(jù)、黃金以及美元的累計收益率（包括資本利得、股利和利息，剔除了通貨膨脹的影響），其結(jié)論是：在過去200年這一時間跨度中，剔除通貨膨脹后的股票長期年均收益維持在6.5%－7%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他投資品（同期，債券實際收益率3.5%，票據(jù)等貨幣市場工具為2.9%，目前市場寄予厚望的黃金僅有0.1%）。這個接近7%的長期實際股票收益率也由此被稱為“西格爾常量”。 

更出人意料的是，歷史數(shù)據(jù)顯示，股票不僅具備了更高的實際收益率，同時還擁有更低的長期風(fēng)險，而且時間越長，風(fēng)險越低。 

這個奇特的現(xiàn)象，在于通貨膨脹對債券等投資品收益的腐蝕。股票由于具備及時反映實體經(jīng)濟(jì)情況，從而在一定程度上具備了對抗通脹的能力。 

后來的研究者沿著西格爾開創(chuàng)的路線前進(jìn)，《樂觀者的勝利——101年全球投資收益》一書對美國以外的16個國家進(jìn)行研究，其結(jié)論也支持西格爾的結(jié)論。 

很顯然，具備更高長期實際收益率和更低投資風(fēng)險的股票，應(yīng)當(dāng)作為投資者進(jìn)行長期投資的基石。 

二、市場價值不同于投資收益 謹(jǐn)防“增長率陷阱” 

股票當(dāng)仁不讓成為長期投資的基石，但簡單的“購買-持有”策略并不能給投資者創(chuàng)造應(yīng)有的收益。 

“尋找被市場低估的好公司”基本成為共識，但諸多實踐已經(jīng)給足夠多血的教訓(xùn)。 “增長率陷阱”就是其中最常見誤區(qū)。 

所謂的“增長率陷阱”，就是投資者過于追求增長率，而或略了估值因素的影響；投資者對高增率的過高期望，導(dǎo)致了高增長股票過高的估值。西格爾指出增長率并不能單獨決定一只股票長期收益的高低，只有當(dāng)增長率超過投資者對股價過于樂觀的預(yù)期時，高收益率才能實現(xiàn)。同時還要注意的是，高增長的持續(xù)時間總是有限的，而投資股票的最好方式卻是長期投資，因此，過高的估值最終只會帶來相對較低的長期實際收益率。（投資者對增長率的期望都體現(xiàn)在股票價格之中，市盈率是衡量市場預(yù)期水平的最好指標(biāo)。高市盈率意味著投資者預(yù)期該公司的利潤增長率會高于市場平均水平。歷史數(shù)據(jù)顯示，高市盈率的股票收益低于低市盈率的股票。） 

總之，“市場價值不等同于投資者收益”是最好的忠告?！皟r值投資之父”格雷厄姆也明確表示，“明朗的發(fā)展前景并不意味著能為投資者帶來明顯的盈利”。記住，不管泡沫是否存在，定價永遠(yuǎn)是重要的。那些為了追求增長率舍得付出任何代價的人，最終將會被市場狠狠地懲罰。 

投資明星彼得·林奇如此表述他對高增長概念股的警惕：“在選擇投資領(lǐng)域時，我總是更青睞那些蕭條的而不是繁榮的產(chǎn)業(yè)?！?被視為衰落公司的石油、食品和煙草巨頭給投資者創(chuàng)造的美國歷史最高收益率，再次證明了這群有共同識見的高手的高超眼光。 

作為高增長表象之一的高資本支出率，常常被作為“高增長概念”的幌子，很多職業(yè)分析師給與高資本支出過高的期望，甚至由此誤導(dǎo)了投資者。西格爾稱此為“高資本支出陷阱”，其原理和弊端與“高增長陷阱”基本一致。 

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者早已證明，生產(chǎn)率的提高并不在于高的資本支出，而在于創(chuàng)新、發(fā)現(xiàn)、觀念革新甚至只是對舊想法的清晰化。對高資本支出的期望，最終往往只是一種“合成謬誤”。 

三、股票投資策略：指數(shù)化投資+DIV法 

西格爾在本書中沒有介紹詳細(xì)推理過程，但給出一個結(jié)論，即指數(shù)化投資是最好的股票投資方式，尤其是進(jìn)行國際投資的時候。在指數(shù)化的基礎(chǔ)上，他提出了“DIV投資法”（D：股利。I：國際化；巴西案例證明外股股票的投資能夠抵御幣值發(fā)展。V：估值）。 

此外，西格爾還專門強(qiáng)調(diào)了股利的重要性，股利的再投資更是“熊市中的保護(hù)傘”和“牛市中的收益加速器”。 

該書引用Robert Arnott的話稱，“股利不僅在通貨膨脹、增長已經(jīng)價值水平變化中起到緩沖的作用，還能降低通貨膨脹、增長已經(jīng)價值水平變化的綜合影響”。 

美國的數(shù)據(jù)還揭示股利再投資在長期投資中的重要作用：從1871~2003年，除去通脹因素，97%的股票投資收益來自股利再投資，只有3%來自資本收益。 

四、西格爾投資觀點小結(jié) 

1.對投資者而言，表現(xiàn)最好的公司來自擁有知名品牌的日常消費品行業(yè)和制藥行業(yè)。西格爾通過對1957-2003年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股的數(shù)據(jù)分析，找出了長期投資中成為贏家的三個部門，它們是衛(wèi)生保健部門、日常消費品部門和能源部門。前兩者占據(jù)了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)20家最佳幸存公司90%的名額。 

2.尋找偉大公司，首先要理解投資者收益的基本原理。西格爾得出的投資者收益的基本原理：股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況，而是取決于實際的利潤增長與投資者預(yù)期的利潤增長之間存在的差異。投資者對于增長的不懈追求——尋找激動人心的高新技術(shù)、購買熱門股票、追逐擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)、投資于快速發(fā)展的國家，常常帶給投資者糟糕的回報（西格爾教授稱之為“增長率陷阱”）。顯然，增長率陷阱是投資者通向投資成功之路上最難逾越的一道障礙。 

3.大部分表現(xiàn)最好的公司特征：1，略高于平均水平的市盈率；2，與平均水平持平的股利率；3，遠(yuǎn)高于平均水平的長期利潤增長率。 

4.表現(xiàn)最好的股票名單中找不到科技或電信類公司的名字。 

5.投資市盈率最低的股票，投資于增長預(yù)期較溫和的股票的投資組合，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)過投資高價格、高預(yù)期股票的投資組合。 

6.準(zhǔn)備好為好股票掏錢，不過要記住沒有什么東西值得“在任何價格下買入”。