回顧巴菲特的投資思想變遷，可以看到，本杰明·格雷厄姆，菲利普·費(fèi)雪和查理·芒格的身影，這三人在不同的時(shí)期深刻影響了巴菲特。巴菲特是一位非常善于學(xué)習(xí)的學(xué)生，他將三人的投資精華深刻領(lǐng)悟，加以實(shí)踐，理論升華，最終將價(jià)值投資發(fā)揚(yáng)光大，成為迄今為止最偉大的投資家之一。

啟蒙老師：本杰明·格雷厄姆

巴菲特11歲就已經(jīng)開始接觸股票了。20歲大學(xué)畢業(yè)后，他回到了家鄉(xiāng)奧馬哈，根據(jù)經(jīng)紀(jì)人提供的股市行情報(bào)價(jià)，學(xué)習(xí)技術(shù)分析的書籍。直到有一天，他看到了格雷厄姆的新書《聰明的投資者》。

“就像看到了一束光！”巴菲特回憶當(dāng)時(shí)的情景。

巴菲特立即決定前往哥倫比亞商學(xué)院，跟隨格雷厄姆學(xué)習(xí)證券投資，并成為格雷厄姆有史以來成績最優(yōu)秀的學(xué)生。畢業(yè)后不久，巴菲特加入了老師的投資公司，為之效力了兩年。之后，格雷厄姆正式退休，巴菲特再次回到奧馬哈成立合伙公司，正式揚(yáng)帆起航。

格雷厄姆的思想為什么會(huì)對巴菲特有如此震撼？巴菲特最初認(rèn)為，股票就是一張張可供交易的紙片，現(xiàn)在，他知道股票是其背后真實(shí)企業(yè)價(jià)值的代表符號(hào)。格雷厄姆對巴菲特產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。他說，我的投資策略是85%的格雷厄姆+15%的費(fèi)雪（請注意，這是1969年巴菲特的認(rèn)識(shí)）。

格雷厄姆有兩大投資貢獻(xiàn)，一是明確了投資和投機(jī)，二是提出了安全邊際的思想。

（1）要投資，不要投機(jī)。格雷厄姆明確了投資是經(jīng)過深入分析，可以承諾本金安全并提供滿意回報(bào)的行為。不能滿足這些要求的就是投機(jī)。

（2）對于安全邊際，他認(rèn)為當(dāng)股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值，就存在安全邊際。而內(nèi)在價(jià)值是取決于事實(shí)的價(jià)值，這些事實(shí)包括公司的資產(chǎn)，利潤、分紅和未來的前景。

在具體的實(shí)踐中，格雷厄姆傾向于兩種思路，一是以低于凈資產(chǎn)2/3的價(jià)格買入公司，二是專注于低市盈率的股票。實(shí)際上，這兩種思路有著共同的特質(zhì)，那就是這些股票都是因?yàn)槟撤N原因不被市場認(rèn)可導(dǎo)致低估。

但是格雷厄姆認(rèn)為，價(jià)格終將回歸價(jià)值。股票之所以被錯(cuò)誤定價(jià)，是因?yàn)槭袌龅那榫w——貪婪和恐懼的變化。但是市場有其內(nèi)在的修正機(jī)制——均值回歸，只要耐心等待，價(jià)值終將被重新發(fā)現(xiàn)。

遵循著導(dǎo)師的投資思想，從1956年到1969年期間，巴菲特合伙公司取得了年化32%的收益率，同期標(biāo)普500年均漲幅只有10%。期間最為經(jīng)典的投資案例便是投資美國運(yùn)通公司。美國運(yùn)通因?yàn)樯褪录^50%，但巴菲特經(jīng)過分析后認(rèn)為，事件的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于公眾預(yù)期。巴菲特投入重金——合伙企業(yè)25%的資產(chǎn)——大手筆購買運(yùn)通公司股票，最終獲利超過1.5倍。

進(jìn)階老師：菲利普·費(fèi)雪

隨著牛市的高歌猛進(jìn)，到了1969年，巴菲特發(fā)現(xiàn)市場高度投機(jī)，值得投資的機(jī)會(huì)已經(jīng)非常少了。他決定解散合伙公司。就在同一年，39歲的巴菲特讀到了菲利普·費(fèi)雪的著作《普通股和不普通的利潤》。從此，巴菲特的投資理念迎來了新的進(jìn)化。

同樣作為價(jià)值投資者，費(fèi)雪更側(cè)重于企業(yè)的成長性研究。他認(rèn)為，研究分析一家企業(yè)，不僅僅定量的去研究分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，更應(yīng)該從實(shí)際的調(diào)研去觀察企業(yè)的經(jīng)營管理。只有投資那些擁有超出平均水平潛力的公司，并與能干的管理層合作，才能獲得超額收益。

費(fèi)雪最成功的三個(gè)投資案例：

（1）食品機(jī)械：1933年買入，持有24年賺了13倍；

（2）摩托羅拉：1955年買入，持有25年賺了30倍；

（3）德州儀器：1955年買入，持有10年賺了30倍。

拆解費(fèi)雪的成長投資核心哲學(xué)，有八個(gè)方面，分別是：

（1）買進(jìn)的公司，應(yīng)該是那種有競爭壁壘（特許經(jīng)營權(quán)）的公司。

（2）集中全力買進(jìn)那些失寵的公司：也就是說，由于整體市況或當(dāng)時(shí)市場誤判一家公司的真正價(jià)值，使得股價(jià)遠(yuǎn)低于真正價(jià)值時(shí)，則應(yīng)該斷然買進(jìn)。

（3）抱牢股票，直到：a、公司性質(zhì)發(fā)生根本變化；b、公司成長到不再能夠高于整體經(jīng)濟(jì)。除了兩個(gè)因素外，除非有非常確鑿的證據(jù)，否則絕不輕易賣出。

（4）投資者對股利不應(yīng)持有太高的興趣，那些發(fā)放股利比例最高的公司中，難以找到理想的投資對象。

（5）要明白，投資者犯下錯(cuò)誤是不可避免的成本。重要的是盡快承認(rèn)錯(cuò)誤，并了解和從中吸取教訓(xùn)。要養(yǎng)成好的投資習(xí)慣，不要只是為了實(shí)現(xiàn)獲利就獲利了結(jié)。

（6）真正出色的公司，數(shù)量相當(dāng)少，往往也難以以低廉價(jià)格買到。因此，在某些特殊的時(shí)期，當(dāng)有利的價(jià)格出現(xiàn)時(shí)，應(yīng)充分掌握時(shí)機(jī)，資金集中在最有利的機(jī)會(huì)上。買入那些創(chuàng)業(yè)或小型公司，必須小心的進(jìn)行分散化投資。花費(fèi)數(shù)年時(shí)間，慢慢集中投資在少數(shù)幾家公司上。

（7）對持有的股票要進(jìn)行卓越的管理：基本要素是不盲從當(dāng)時(shí)金融圈的主流意見，也不會(huì)只是為了反其道而行，便排斥當(dāng)時(shí)主流的觀點(diǎn)。相反，投資者應(yīng)該擁有更多的知識(shí)，應(yīng)用更好的判斷力，徹底判定當(dāng)時(shí)情形，并有勇氣，在你的判斷結(jié)果告訴你，你是對的時(shí)候，學(xué)會(huì)堅(jiān)持。

（8）投資和人類其他大部分工作一樣，想要成功，必須努力工作、勤奮不懈、誠實(shí)正直。

長長的坡，厚厚的雪。以企業(yè)生命周期來分解，企業(yè)分為四個(gè)發(fā)展階段：投入期，成長期，成熟期和衰退期，而企業(yè)利潤爆發(fā)最為快速的時(shí)期正是成長期。但是這種成長是曇花一現(xiàn)還是有20-30年的持久期？這就需要研究企業(yè)的競爭優(yōu)勢。費(fèi)雪看重一個(gè)企業(yè)的競爭壁壘，后來巴菲特提出的護(hù)城河理論也是基于此。競爭優(yōu)勢包括研發(fā)和銷售團(tuán)隊(duì)的水平，在產(chǎn)品或者服務(wù)上所體現(xiàn)出來的優(yōu)勢以及公司為維護(hù)這種優(yōu)勢所做的努力。

費(fèi)雪的思想對巴菲特來說是一種全新的體驗(yàn)。巴菲特曾說：當(dāng)我讀過《普通股和不普通的利潤》后，我找到費(fèi)雪，這個(gè)人和他的理念給我留下深刻印象。通過對公司業(yè)務(wù)深入了解，使用費(fèi)雪的技巧，可以做出聰明的投資決策。

亦師亦友：查理·芒格

不過真正推動(dòng)巴菲特實(shí)踐費(fèi)雪理論的，是查理·芒格。巴菲特和查理·芒格是亦師亦友的關(guān)系。兩人同住在奧馬哈，在一次晚宴相遇后，發(fā)現(xiàn)彼此志同道合。律師出身的芒格給巴菲特帶來了全新的視角。在芒格心里，為一家偉大的公司支付公平的價(jià)格，勝過為一家平庸的公司支付便宜的價(jià)格。

在芒格的推動(dòng)下，巴菲特走出了格雷厄姆理論的框架束縛，以三倍凈資產(chǎn)的價(jià)格買下了喜詩糖果。芒格稱這是第一次為品質(zhì)買單。而巴菲特說，查理把我推向了另一個(gè)方向，而不是像格雷厄姆那樣只建議購買便宜貨，這是他思想的力量，他拓展了我的視野。我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類，否則我會(huì)比現(xiàn)在貧窮得多。

此時(shí)的巴菲特完成了一次角色的轉(zhuǎn)變，從一個(gè)格雷厄姆式的私募基金經(jīng)理的角色真正轉(zhuǎn)變到兼具投資家和企業(yè)家雙重身份。因?yàn)槲野炎约寒?dāng)成是個(gè)企業(yè)經(jīng)營者，所以我成為更優(yōu)秀的投資人；因?yàn)槲野炎约寒?dāng)成是投資人，所以我成為更優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者。巴菲特如是說。

在吸收了格雷厄姆、費(fèi)雪，以及在芒格影響下，巴菲特最終完成了多種投資知識(shí)的融合，并提煉出了巴菲特看企業(yè)的十二準(zhǔn)則，成為理論和實(shí)踐的集大成者。格雷厄姆將巴菲特帶領(lǐng)上投資的道路，教會(huì)了他安全邊際和如何掌控情緒以利用市場的波動(dòng)。費(fèi)雪則以全新的方法論，讓他如何尋找長期優(yōu)秀的投資對象，并集中投資。芒格是費(fèi)雪理論的堅(jiān)定執(zhí)行者，幫助巴菲特認(rèn)識(shí)到購買并持有優(yōu)秀企業(yè)所帶來的長期優(yōu)質(zhì)回報(bào)。

結(jié)束語

回顧巴菲特投資理念的發(fā)展歷程，深切感受到他永遠(yuǎn)保持不停學(xué)習(xí)，不斷完善自身的投資體系。當(dāng)下中國資本市場正經(jīng)歷深刻變化，價(jià)值投資理念方興未艾。作為資產(chǎn)管理人，一方面要秉承價(jià)值投資理念，另一方面要學(xué)習(xí)巴菲特對投資真相孜孜不倦的追求精神。投資是一場修行，期間有痛苦，有歡樂；有堅(jiān)持，有舍棄。投資人需要保持謙卑，持續(xù)學(xué)習(xí)，讓自己處于不斷進(jìn)化和完善中，永不停步。