【前言】

在剛剛過去的周末，全世界的目光都在關(guān)注G20峰會的最新進展，尤其讓人矚目的是中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人舉行的會晤。會后公告顯示，兩國元首討論了中美經(jīng)貿(mào)問題并達成了共識，雙方?jīng)Q定，停止升級關(guān)稅等貿(mào)易限制措施，包括不再提高現(xiàn)有針對對方的關(guān)稅稅率，及不對其他商品出臺新的加征關(guān)稅措施。 兩國元首指示雙方經(jīng)貿(mào)團隊加緊磋商，達成協(xié)議，取消今年以來加征的關(guān)稅，推動雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系盡快回到正常軌道，實現(xiàn)雙贏。

至此，影響大宗商品價格走勢的貿(mào)易戰(zhàn)陰霾正漸漸散去，銅價經(jīng)過兩個月時間的橫盤整理，終于守得云開見月明，銅價反彈的曙光也漸漸明朗。

【正文】

一、銅價“抗跌性”明顯

隨著過去兩個月中美貿(mào)易戰(zhàn)的不斷升級，進入十月份以后，大宗商品普跌。以衡量大宗商品價格整體走勢的文華商品指數(shù)為例，其指數(shù)自10月份的高點169.68點，兩個月時間內(nèi)一路下跌至148.56點，跌幅達到12.45%。單個品種中，化工類橡膠價格跌幅為16.86%，黑色系品種鐵礦石價格跌幅為17.06%，農(nóng)產(chǎn)品類中的豆粕價格跌了16.74%。

但銅卻表現(xiàn)出非同一般的“抗跌性”，倫銅價格最大跌幅只有6.6%，滬銅價格最大跌幅不到5%，而同為有色金屬的鎳價也跌去了17.66%。在貿(mào)易戰(zhàn)利空影響，與其他大宗商品價格走勢相比，盤面價格橫盤整理，銅價表現(xiàn)出的“抗跌性”，夯實了后期價格反彈的基礎(chǔ)，技術(shù)面上底部形態(tài)也顯現(xiàn)出來。

二、供應(yīng)端緊張支撐著銅價

今年銅價的最大基本面是銅供應(yīng)端緊張局面一直沒有得到緩解。供應(yīng)端緊張主要表現(xiàn)在交易所庫存不斷下滑、“廢七類進口政策”、銅礦產(chǎn)量減少與銅冶煉企業(yè)檢修等因素帶來銅供應(yīng)端減少。

1、LME銅庫存和上期所銅庫存同步持續(xù)下滑

今年以來，LME銅庫存和上期所銅庫存同步持續(xù)下滑，截止11月30日，LME銅庫存自今年的最高點下滑了65%；上期所銅庫存下滑了57%。見下圖：

2、國家禁止進口“廢七類”政策逐步實施，加劇國內(nèi)銅供應(yīng)緊張局面

今年以來環(huán)保部取消貿(mào)易企業(yè)進口廢七類的許可，減少核定進口量以及提高廢銅進口標(biāo)準(zhǔn)等，使得廢銅進口量大幅減少。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-9月我國廢銅累計進口180萬實物噸，同比下降35.01%，但同時因進口廢銅平均含銅品位大幅提高，因此，雖然今年廢銅進口實物噸同比減少35%，但金屬噸變化并不大。雖然廢銅進口實際金屬噸位變化不大，但因環(huán)保政策影響，廢銅拆解成本相對提高，廢銅貨源偏緊。整體上來說，隨著“廢七類”政策全部實施，廢銅在供應(yīng)和成本上對銅價形成較為有效支撐。

3、銅礦產(chǎn)量下降、銅冶煉企業(yè)集中檢修對銅供應(yīng)造成較大影響

綜合各專業(yè)媒體調(diào)研信息統(tǒng)計匯總，全球電解銅供應(yīng)實際收縮嚴(yán)重。今年以來全球銅冶煉廠檢修、停產(chǎn)導(dǎo)致意外減產(chǎn)事件頻繁，影響到了全球電解銅的供應(yīng)。

全球最大銅礦商--智利國營銅業(yè)公司(Codelco)周四（11月29日）稱，該公司今年1-9月銅產(chǎn)量同比減少3%，至120萬噸，因礦石品位大幅下滑。

綜合新聞媒體的報道來看，今年以來，多次發(fā)生銅冶煉企業(yè)停產(chǎn)檢修。

1）印度Vedanta 關(guān)閉40萬噸產(chǎn)能銅冶煉廠，該銅冶煉廠的產(chǎn)量下降導(dǎo)致印度的銅出口大幅下降，截止今年6月，印度二季度出口下降91.6%。

2）10月12日，為達到智利更加嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)，Codelco旗下Chuquicamata銅冶煉廠計劃12月檢修60-80天。

3）歐洲最大的銅冶煉廠Aurubis AG稱，位于漢堡和Luenen的工廠將不定期維護停工。

同時據(jù)專業(yè)媒體調(diào)研顯示，2019年銅煉廠預(yù)期將迎來檢修大年。

三、現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨商挺價意愿強

盡管銅下游需求仍表現(xiàn)出乏力，但現(xiàn)貨報價仍處于高升水狀態(tài)。國內(nèi)市場，長江現(xiàn)貨每日現(xiàn)貨報價維持近200元左右的升水。而近兩周，LME市場現(xiàn)貨銅較三個月期銅升水漲至每噸42.50美元，而兩周前為14美元。可見現(xiàn)貨商挺價意愿強，銅價低迷的同時，市場惜售心理也較為強烈。

四、美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向“鴿派”，強勢美元走勢預(yù)計可能走弱

今年不斷走強美元指數(shù)成為壓制銅價走勢一個重要因素。11月28日美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美國的實際利率接近中性利率，市場普遍解讀這意味著美聯(lián)儲加息進程的提前結(jié)束，有市場預(yù)測認(rèn)為明年加息的次數(shù)降到2次，甚至不排除在明年年中美國加息就提前結(jié)束的可能。隨著2019年加息次數(shù)的減少甚至結(jié)束，強勢美元可能開始走弱，這對銅價無疑是個好消息。

五、CFTC持倉報告顯現(xiàn)看漲情緒有所增強

截止11月27日，最新CFTC持倉報告顯示，基金凈多頭持倉為10692手，11月20日基金凈多頭持倉為12602手，連續(xù)兩周時間凈多頭持倉超過1萬多手。持倉結(jié)構(gòu)表明市場看漲情緒有所增強。

六、綜述

綜合以上分析，我們可以發(fā)現(xiàn)：

1、在貿(mào)易戰(zhàn)利空影響下，銅價表現(xiàn)出較強的“抗跌性”

2、中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，銅最大利空因素暫解

3、銅庫存持續(xù)下降，國內(nèi)銅供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨維相對高升水格局

4、投機基金凈多持倉逐步增加

等利好因素推動下，銅價具備了反彈的條件和時機，繼續(xù)看好后期銅價。建議下游需求企業(yè)適時買入現(xiàn)貨銅或建立期貨虛擬庫存。

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