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高?。篊TA在所有的金融資產(chǎn)里是一個配置資產(chǎn)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2019-01-30 15:24:08 來源:和訊基金

3月25日,由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國證券投資基金年鑒、中國量化投資學(xué)會主辦、北京中金量化科技投資有限公司協(xié)辦的金麟2017第四屆量化投資與對沖基金年會在中國人民大學(xué)召開。中金量化科技投資有限公司董事長、聯(lián)合創(chuàng)始人高健發(fā)表了主題演講。


高健主要圍繞四個問題展開本次主題演講:第一個是對當(dāng)前期貨市場的一個基本看法和認(rèn)知態(tài)度;第二是分析2015年、2016年這兩年期貨市場變化的主要的推動原因及政策分析;第三是對2017年期貨市場的宏觀政策解讀和剖析;第四是對2017年期貨市場的預(yù)測及資產(chǎn)配置建議。


高健說:“這種絕對收益現(xiàn)在被金融市場、金融同業(yè)和高凈值人群發(fā)現(xiàn),我個人一直認(rèn)為CTA在所有的金融資產(chǎn)里不是一個主流資產(chǎn),而是一個配置資產(chǎn),甚至是一個小眾的配置資產(chǎn)。我們都知道CTA的核心投資標(biāo)的是一個衍生品,衍生品要比任何資產(chǎn)的效率都要高,這個效率高就能夠有效改變整個資產(chǎn)的風(fēng)險收益比?!?/p>


以下為發(fā)言實(shí)錄:


今天非常榮幸受到人民大學(xué)和中國量化投資協(xié)會的邀請參加本次論壇,今天我分享的內(nèi)容是期貨市場的行情展望和CTA配置。我們投資行業(yè)更關(guān)心標(biāo)的價值后期的走勢,這樣我們可以跟隨價值并找到相應(yīng)的投資機(jī)會,這也是我們從事金融的一個本質(zhì)所在,從事了金融,就要遵守金融行業(yè)的一些規(guī)則和原則;就是幫助客戶的資產(chǎn)做到保值和增值。


今天我的內(nèi)容有四個方面,首先是對當(dāng)前期貨市場的一個基本看法和認(rèn)知態(tài)度;其二是分析2015年、2016年這兩年期貨市場變化的主要的推動原因及政策分析;其三是對2017年期貨市場的宏觀政策解讀和剖析;其四是對2017年期貨市場的預(yù)測及資產(chǎn)配置建議。


首先我們回顧一下期貨市場,近10年的期貨市場發(fā)展對我感觸特別深,當(dāng)前期貨市場的存量資金接近5000多億,十年前期貨市場僅300多億,十年的發(fā)展,十幾倍的增速,尤其是近兩年,期貨市場發(fā)生了更為深層次的變革,這種變革是不可逆的,最核心的體現(xiàn)有三個維度:第一個信息源,第二個是交易主體,第三個是交易策略。


從信息源上看,以前的期貨市場主要是供求關(guān)系的基本面驅(qū)動,逐漸向以宏觀政策性驅(qū)動,尤其受產(chǎn)業(yè)政策及財政政策驅(qū)動。


第二個變化是交易主體,以前市場以散戶和實(shí)體企業(yè)為主,他們注重單個品種的基本面研究,現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者成為這個市場的主導(dǎo)者,他們的交易核心理念就是分散化、多元化,他們業(yè)績不再依賴單個品種,而更加關(guān)注多個品種及市場的整體表現(xiàn),所以對宏觀政策更加敏感。


第三個是交易策略方面,以前受交易者資金規(guī)模小的影響,所以喜歡集中在單個品種和單個策略上做研究和交易;現(xiàn)在私募資金規(guī)模一般都很大,而且多半是委托資金,他們喜歡穩(wěn)健和絕對收益,所以他們更傾向選擇分散化和量化投資等先進(jìn)的投資技術(shù),正是這些理念的變化對這個市場產(chǎn)生了深層次的影響和變化。


私募機(jī)構(gòu)截至2016年年底的數(shù)據(jù)來看,達(dá)到7.8萬億的認(rèn)繳規(guī)模,期貨公司的資產(chǎn)管理計劃也是翻倍的,現(xiàn)在是2700億;2012年的時候,整個期貨行業(yè)的資產(chǎn)管理計劃才幾個億,短短幾年的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)到了2700億,催生了期貨相關(guān)的發(fā)展。


整個資產(chǎn)管理行業(yè)來看,2017年CTA是最搶眼的,所有大類資產(chǎn)的價格走勢來看,核心的波動主要出現(xiàn)在大宗商品、基建投資,比如鐵礦石、焦煤焦炭、有色金屬等。大宗商品波動都在10%以上,焦煤焦炭甚至翻了1.5倍。


我們做一個總結(jié),期貨市場有一個深度的變革,而這個變革我個人認(rèn)為是不可逆的,而且到了一個階段點(diǎn),這個階段點(diǎn)對這個市場發(fā)生了一個很深遠(yuǎn)的影響,對我們的市場決策、投資都有很深遠(yuǎn)的影響。


第一個影響,宏觀政策要大于基本面的影響。第二個是機(jī)構(gòu)的增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于散戶的增速,這個市場很快要進(jìn)入機(jī)構(gòu)的時代;第三個是量化分散的方式大于集中投資;第四個,金融同業(yè)資產(chǎn)配置要大于整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)對期貨市場的影響。期貨市場有三個功能:價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、和資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置是被金融同業(yè)發(fā)現(xiàn)的,是近幾年期貨市場資金的主要來源,預(yù)計期貨市場 80%的增量資金都來自金融同業(yè),資金的屬性來源就決定了金融同業(yè)的影響力大于實(shí)體企業(yè)的影響力。


為什么資產(chǎn)配置之前沒有被發(fā)現(xiàn),現(xiàn)在會被金融同業(yè)所認(rèn)知呢?因?yàn)槠谪浭袌龅恼麄€交易很專業(yè),方法也很多,所以相對來說交易難度要大一些。


所以通過專業(yè)的交易方式,能夠做出一個比較穩(wěn)定的業(yè)績,但是這個業(yè)績一直不能被散戶或者被實(shí)體企業(yè)認(rèn)知,而被金融同業(yè)所認(rèn)知。剛才我們前面也講了,期貨市場整個市場的增量大概有3000多億,這3000多億80%來自于金融同業(yè)的資金。所以在這樣一個大的認(rèn)知下,我們再來看一下市場行情。


我剛才一個很重要的觀點(diǎn),就是期貨市場現(xiàn)在政策的驅(qū)動要比基本面的驅(qū)動大,這是一個很重要的判斷。我們知道2015年年底的時候,在股災(zāi)之下,整個經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢還是比較明顯的,或者還是一個比較悲觀的局面。2015年11月份,股災(zāi)之后,整個政策層面出現(xiàn)一個風(fēng)向的轉(zhuǎn)向,大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè),政策出現(xiàn)了一些松動,供給側(cè)改革這個概念強(qiáng)化;到了2016年1月27日,中央一號文件明確了供給側(cè)改革,核心方針是去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿,去庫存可能是房子先改,然后是鐵礦、螺紋鋼、基建,期貨市場跟這個PPI基本上是配合的。當(dāng)時我們都很清楚,2016年上半年到5月份之前,基本面投資的都虧了,搞政策研究和趨勢跟蹤的都有好轉(zhuǎn)。


2016年的行情,在PPI的驅(qū)動下,首先是螺紋鋼,然后是焦煤焦炭,所有的有色金屬,有色金屬整個全球的政策還沒有得到一個發(fā)力,走了一撥小趨勢又下來了。2016年最搶眼的板塊是房子、鐵礦、螺紋鋼,然后傳遞到下游,焦煤焦炭,緊接到了黑色共振,出現(xiàn)了一波大的行情。


2017年的政策我們做一個簡單的分析,第一個我們還是堅(jiān)持第一個假設(shè),認(rèn)為這個市場現(xiàn)在的核心投資主體是私募,他們對宏觀政策有一個比較高的關(guān)注。2017年一號文件明確提出了農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革,我們認(rèn)為這個政策是今年市場的主要推動力,盡管今年的2月份CPI有所回落,我們認(rèn)為可能是天氣的原因,很快就會修復(fù)。


國內(nèi)的政策,工業(yè)、農(nóng)業(yè)都是供給側(cè)改革,這個方向沒有變,國內(nèi)供給側(cè)改革的方向沒有變?,F(xiàn)在我們知道世界上大宗商品最核心的國家,第一個是中國,第二個是美國,第三個是印度。印度的GDP已經(jīng)超過我們,而且它的大宗商品、煤炭、鐵礦和黑色材料在2013年、2014年都超過中國,我們預(yù)計印度市場將長期國際大宗商品的旺盛需求。美國市場將成為國際大宗商品新的動力,尤其是美國現(xiàn)在特朗普的新政,他的核心理念是對內(nèi)大型基建,修大型機(jī)場、大型鐵路,一兩個月之后他的國內(nèi)政策會落地實(shí)施,這樣的話美國的基建政策可能會跟中國的基建政策共振,市場可能會做出一些反映。


工業(yè)供給側(cè)改革導(dǎo)致了PPI的狂升,我們今年提出農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革,會不會帶來大宗商品農(nóng)業(yè)板塊的提振呢?因?yàn)檗r(nóng)業(yè)相對分散一些,但是價格的上漲,農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革,應(yīng)該是調(diào)動落后這里面的利益鏈條的一個核心部分,工業(yè)供給側(cè)改革價值不漲,其他東西都免談,如果螺紋鋼價格不漲,一系列的爛賬怎么處理?


第四個部分,對2017年整個行情的預(yù)判。當(dāng)前中國進(jìn)入了資產(chǎn)配置的時代,而且這發(fā)展是不可逆的,有錢人越來越多,可投資的資產(chǎn)越來越多,大概有120多萬億到130萬億,接近一半的高凈值客戶達(dá)到42%,這個水平是很高的,包括1000萬以上的可投資的數(shù)量也很高,目前整個市場的資產(chǎn)管理規(guī)模不是私募的。


現(xiàn)在私募已經(jīng)成為資本市場最有活力的一個部分,私募基金管理達(dá)到1萬多家。整個私募資金的管理總規(guī)模接近8萬億,私募資產(chǎn)管理的產(chǎn)品數(shù)量有4萬多支產(chǎn)品,什么意思?資產(chǎn)很多、私募很多、產(chǎn)品也很多,而且現(xiàn)在房地產(chǎn)如果出現(xiàn)一些問題的話,老百姓的錢也多,不可能買某一個公司、某一個產(chǎn)品、某一個行業(yè),只買不漲的情況,而且現(xiàn)在錢非常多。確實(shí)這個時代也到來了,而且也是一個長期的格局,今年是這樣的格局,我相信明年、后年、大后年,甚至十年之內(nèi)這個格局不會變,資產(chǎn)配置時代已經(jīng)悄然來臨。


剛才也說了CTA資產(chǎn)確實(shí)有很好的收益,以前在散戶時代這一點(diǎn)一定是不會被認(rèn)同的,實(shí)體企業(yè)也不認(rèn)同,只有被金融機(jī)構(gòu)和大的高凈值客戶認(rèn)同。我們拿美國的數(shù)據(jù)來說,SP500、貨幣指數(shù)基金、CTA指數(shù)基金,它最核心的一點(diǎn)是可配置性比較強(qiáng),在極端環(huán)境下能獲取正收益,美國的兩次危機(jī)都得到一個很好的表現(xiàn)。


我們想表達(dá)的是這種絕對收益現(xiàn)在被金融市場、金融同業(yè)和高凈值人群發(fā)現(xiàn),我個人一直認(rèn)為CTA在所有的金融資產(chǎn)里不是一個主流資產(chǎn),而是一個配置資產(chǎn),甚至是一個小眾的配置資產(chǎn)。我們都知道CTA的核心投資標(biāo)的是一個衍生品,衍生品要比任何資產(chǎn)的效率都要高,這個效率高就能夠有效改變整個資產(chǎn)的風(fēng)險收益比。這個以前老百姓是不太認(rèn)同的,現(xiàn)在被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)同以后,得到了一個很大的發(fā)展,這兩年CTA市場的大發(fā)展不是老百姓的錢,以前每年市場兩三百億的平均增長,突然一年達(dá)到3000億的增量,這樣一個大的增量基本上都是金融機(jī)構(gòu),因?yàn)槔习傩詹桓屹Q(mào)然進(jìn)入。


2017年我們整理了一些觀點(diǎn),第一個觀點(diǎn)是對市場的預(yù)測,2016年是CTA、期貨市場的一個大牛市,2017年會不會持續(xù)呢?我們做出了一個我們自己的判斷。我們判斷大宗商品是整體上行的;美國的政策加碼也會加重,這個會持續(xù)上行,但是若上行的足夠快,會出現(xiàn)板塊的增長。


第二個,我們看好的核心板塊,一個是農(nóng)產(chǎn)品,一個是黑色,第三個是有色。2016年是整體上揚(yáng)的態(tài)勢,2017年可能是拼防守,2016年12月份之后到現(xiàn)在CTA是回撤的態(tài)勢,如果控制得好回撤可能就會控制住。


我們對整個資產(chǎn)管理行業(yè)的預(yù)測有兩個假設(shè),第一個是假設(shè)股市沒有出現(xiàn)大的機(jī)會,如果有大的機(jī)會可能CTA還是會被淹下去;如果沒有的話,β策略、α策略,比如說股指期貨放不放開,如果股指期貨不放開,α策略可以往后靠;如果股指期貨不起來,β策略也沒戲。整個市場下一個最核心的部分是債券基金,受2016年下半年債券基金市場危機(jī)的影響,杠桿率大大下滑,所以2017年債券市場的收益率會降低,如果在2017年不出現(xiàn)股市牛市的背景下,股指期貨不放開,CTA在2017年還是一個比較搶眼的方向。


所以我們給出的結(jié)論是1000萬以上的高凈值客戶嘗試性配置,金融機(jī)構(gòu)的MOM、FOF必須配置。


我今天的演講內(nèi)容就是這樣,謝謝大家!


責(zé)任編輯:韓奕舒

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