絕對(duì)價(jià)格：有所修復(fù)，長(zhǎng)周期偏低

經(jīng)歷過(guò)7月底8月初兩周的急漲行情后，尿素1月合約大致在[1600，1750]的價(jià)格區(qū)間內(nèi)弱勢(shì)震蕩，期間在區(qū)間底部1600元/噸附近進(jìn)行了充分的博弈。從較短周期來(lái)看，當(dāng)前尿素1月合約再次從區(qū)間底部向上修復(fù)，經(jīng)過(guò)周一大漲后當(dāng)前已處于合理偏高的水平。從較長(zhǎng)周期的角度來(lái)考慮，當(dāng)前尿素價(jià)格水平略低于2017年同期水平，仍處于偏低的水平。

供需：秋肥韌性不輸春肥

9月下旬以來(lái)尿素開(kāi)工產(chǎn)量環(huán)比快速下行，近期下行速度趨緩；但是從同比角度來(lái)衡量，當(dāng)前仍處在比較高的水平。從圖4也能看出，國(guó)內(nèi)的表觀消費(fèi)量只是季節(jié)性減量，同比增量較多；定量看今年1-9月尿素國(guó)內(nèi)消費(fèi)量（9月為預(yù)估值）接近2017年的水平，同比增加380萬(wàn)噸左右，增幅高達(dá)10%。在《年年歲歲花相似_尿素四季度策略》中我們提到春肥期間國(guó)內(nèi)尿素消費(fèi)增量大概率來(lái)自農(nóng)業(yè)需求增長(zhǎng)，從圖4下側(cè)尿素和復(fù)合肥截至9月的月度表需增量分解來(lái)看，尿素和復(fù)合肥的月度表需增量大致與農(nóng)需季節(jié)性一致，間接印證之前“尿素消費(fèi)增量大概率來(lái)自農(nóng)業(yè)需求增長(zhǎng)”的觀點(diǎn)；另外可以看到今年秋肥需求增速和春肥增速相當(dāng)，預(yù)計(jì)全年尿素表觀需求也將達(dá)成2018年以來(lái)的首次大幅正增長(zhǎng)。 

尿素下游工業(yè)需求主要為復(fù)合肥、人造板及三聚氰胺，分別占消費(fèi)量的16%、14%和4%。人造板廠直接開(kāi)工數(shù)據(jù)暫缺失，從終端需求地產(chǎn)9月的數(shù)據(jù)看，除存量的施工面積外，新開(kāi)工、銷(xiāo)售及竣工累計(jì)增速仍為負(fù)值，能夠拉動(dòng)的需求有限。從圖5可以看到，復(fù)合肥廠春肥和秋肥期間的表需增量大致相當(dāng)，但是產(chǎn)量增量主要集中在春肥階段，秋肥期間產(chǎn)量增量有限，復(fù)合肥秋肥增量提供的尿素需求增量占比不足10%。三聚氰胺工廠今年平均開(kāi)工率略低于去年，在行業(yè)產(chǎn)能變化不大的情況下，對(duì)尿素需求的增量貢獻(xiàn)有限。

綜合尿素農(nóng)業(yè)需求和工業(yè)需求情況來(lái)看，尿素下游需求中農(nóng)業(yè)占比仍近7成，并且是農(nóng)業(yè)需求的超預(yù)期增長(zhǎng)支撐起了尿素企業(yè)縱貫全年的高開(kāi)工和高日產(chǎn)。進(jìn)入四季度后，農(nóng)業(yè)需求接近尾聲，工業(yè)需求難承接農(nóng)需缺口，尿素行業(yè)將逐漸向低供給低需求狀態(tài)切換；需要注意的是在向淡季節(jié)奏切換的過(guò)程中隨著供應(yīng)縮量，外貿(mào)需求的不確定性將增加價(jià)格向上的彈性。

今年尿素工廠庫(kù)存自5月底以來(lái)大部分時(shí)間里低于去年同期，持續(xù)處于合理區(qū)間內(nèi)；尤其是9月以來(lái)因需求持續(xù)好于預(yù)期，供需小幅錯(cuò)配，使得當(dāng)前庫(kù)存水平同比偏低較多，預(yù)計(jì)在四季度后半段持續(xù)累庫(kù)發(fā)生之前，庫(kù)存對(duì)價(jià)格壓制作用有限。

價(jià)差：利潤(rùn)正常水平，基差、月間價(jià)差合理

經(jīng)過(guò)4月末以來(lái)的估值修復(fù)行情后，當(dāng)前尿素與大多數(shù)化工品橫向比較利潤(rùn)已經(jīng)處于中性的狀態(tài)，而和自身縱向比利潤(rùn)處于偏低的位置；綜合來(lái)看利潤(rùn)有一定壓縮空間，但是下游農(nóng)產(chǎn)品處于價(jià)格上行周期，并且當(dāng)前行業(yè)矛盾不大，利潤(rùn)回落的驅(qū)動(dòng)力不足。

基差和1/5月間價(jià)差近期都在合理位置附近震蕩，暫時(shí)未拉開(kāi)充足的空間。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：能源價(jià)格二次探底。