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行業(yè)現(xiàn)狀：僵而不死，進(jìn)退兩難

我們近期參與了某機(jī)構(gòu)組織的線上電話會，來自江西、廣西、河南以及東北地區(qū)的一線養(yǎng)殖端廠家對不同規(guī)模場母豬淘汰、補(bǔ)欄節(jié)奏以及仔豬爛市現(xiàn)象進(jìn)行反饋。從會議反映的樣本企業(yè)情況來看，當(dāng)前市場呈僵而不死，進(jìn)退兩難的局面。

9月9日，生豬期貨主力合約（LH2201）下跌4.76%，跌破15,000元/噸關(guān)口，續(xù)創(chuàng)上市以來新低，而早前主力合約較現(xiàn)價仍有2,000元/噸左右的升水。期價一跌再跌，究其根本是產(chǎn)能過剩帶給現(xiàn)價反彈上行的持續(xù)壓力。本報告將結(jié)合官方數(shù)據(jù)、第三方樣本數(shù)據(jù)以及廠家方面信息，通過生豬出欄、生豬存欄、能繁母豬存欄以及市場補(bǔ)欄的角度對產(chǎn)能恢復(fù)過剩加以論證。

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產(chǎn)能恢復(fù)超預(yù)期——來自多方論證的結(jié)果

從生豬出欄、生豬存欄、能繁母豬存欄三大關(guān)鍵指標(biāo)的變動來看，2021年上半年我國生豬產(chǎn)能恢復(fù)已超預(yù)期，并為后市埋下超產(chǎn)危機(jī)。

1）出欄：總量高位，頭均肉多擔(dān)憂減弱但豬多利空增強(qiáng)。

根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年全國生豬出欄33,742萬頭，較去年同期增加8,639萬頭，同比增長34.2%，創(chuàng)下五年同期新高。另外從第三方樣本數(shù)據(jù)跟蹤結(jié)果來看，商品豬月度出欄量持續(xù)回升，近月環(huán)比增速有所放緩，但前8個月中位數(shù)已恢復(fù)至非瘟前水平。故當(dāng)前生豬出欄處于總量高位并將延續(xù)至年底高位的推測較為可信，根據(jù)出欄的增長慣性，今年全年生豬出欄量或?qū)⑼黄?014年的歷史高點(diǎn)（7.35億頭）。

如果說上半年的市場超跌主因是年初市場對產(chǎn)能恢復(fù)低估下采取諸多投機(jī)性操作（二次育肥以及肥豬壓欄）迫使頭均豬肉供應(yīng)增加，那么下半年包括明年上半年的市場將承受來自生豬過剩的壓力，市場豬多的利空因素持續(xù)加強(qiáng)。另外，5月底以來大體重豬出欄占比、商品豬出欄均重的持續(xù)下降已削弱一部分關(guān)于頭均“肉多”的擔(dān)憂。

2）存、補(bǔ)欄：四季度維持慣性增長，長線關(guān)注母豬結(jié)構(gòu)調(diào)整下的量降質(zhì)提，市場補(bǔ)欄情緒弱。

由于官方、非官方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計口徑不一，在跟蹤能繁母豬這一長期產(chǎn)能指標(biāo)的過程中，我們主要依據(jù)官方口徑對實際情況加以推測。而官方公布的數(shù)據(jù)早前同樣存在監(jiān)測樣本不一致的歷史性遺留問題，故我們對未來一段時間產(chǎn)能過剩的推論進(jìn)行多方論證。 

官方：存欄慣性增長，完全恢復(fù)至2017年末水平

- 根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布數(shù)據(jù)顯示，2021年6月末生豬存欄43,911萬頭、能繁母豬存欄4,564萬頭，分別比去年同期增加9,915萬頭和934萬頭，同比增幅分別為29.1%、25.6%。

- 據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測，我國6月末全國能繁母豬和生豬存欄量分別恢復(fù)到2017年年末的102%、99.4％，7月末分別恢復(fù)到2017年年末的101.6%、100.2%，提前半年實現(xiàn)恢復(fù)目標(biāo)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部8月17日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，7月份生豬存欄量仍處在慣性增長，環(huán)比增幅是0.8%，增幅連續(xù)5個月收窄，同月能繁母豬存欄量環(huán)比下降0.5%，繼連續(xù)21個月增長之后首次出現(xiàn)下降。

這里我們重點(diǎn)關(guān)注2020年底至2021年6月期間的能繁母豬數(shù)量，由此對四季度乃至2022年上半年市場可出欄量進(jìn)行判斷。據(jù)國家統(tǒng)計局給出的季度數(shù)據(jù)，與非瘟前（2017年）相比，能繁母豬恢復(fù)從去年四季度已加快節(jié)奏。另外，雖然農(nóng)業(yè)農(nóng)村部僅公布能繁母豬同比、環(huán)比變化數(shù)據(jù)，我們以2012年4月為基準(zhǔn)月，按照同比（環(huán)比數(shù)據(jù)中間缺失較多）進(jìn)行推斷（見圖表8），結(jié)論與統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)較為一致，今年7月能繁母豬恢復(fù)已超非瘟前（2017年）年末存欄量。

三方（線上調(diào)研）：市場參與者呈現(xiàn)群體分化特征，產(chǎn)能去化、結(jié)構(gòu)調(diào)整大方向不變，母豬、仔豬市價持續(xù)回落。

- 中小散戶：停止外采，母豬淘汰進(jìn)度各地區(qū)不一，結(jié)構(gòu)調(diào)整至少持續(xù)到年后，仔豬市場滯銷；防非力度有所減弱，如遇冬季疫情或恐慌性出欄，是四季度豬價重要利空因素。

- 規(guī)模企業(yè)：縮小外采規(guī)模，基本以內(nèi)部繁育種豬為主，加快低效三元母豬淘汰，高產(chǎn)母豬補(bǔ)欄有限；頭部上市企業(yè)四季度出欄壓力大，或集中在年前高密度出欄；部分企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)變現(xiàn)操作，增加現(xiàn)金流支撐力度。

- 投機(jī)性養(yǎng)殖戶：前期高盈利養(yǎng)殖戶隨進(jìn)隨出，進(jìn)出市場靈活性高，年底投機(jī)性操作有抬頭可能。

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薛定諤的需求：收儲政策揚(yáng)湯止沸，旺季消費(fèi)回歸有待驗證

無論是從短期收儲政策還是市場一貫看好的四季度消費(fèi)旺季來看，在本輪周期中，似乎都陷入了更深層的薛定諤怪圈。

非瘟發(fā)生后豬肉消費(fèi)需求較往年正常水平有所下降，部分豬肉消費(fèi)被禽肉替代。人們飲食偏好反轉(zhuǎn)下，部分流失的豬肉消費(fèi)份額或?qū)⑹撬募径仁袌鲂枨蠓磸棽患邦A(yù)期的主要壓力，年前低價豬肉能否實現(xiàn)完全的反替代仍有待驗證?？紤]到國家統(tǒng)計局、USDA報告中我國居民豬肉消費(fèi)量存在絕對值變化不一致的矛盾，故我們認(rèn)為豬肉消費(fèi)占畜禽肉類消費(fèi)比以及豬肉禽肉價差回落可分別作為偏好轉(zhuǎn)換、實現(xiàn)一定程度反替代的重要依據(jù)。

另外，從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的全國集貿(mào)市場豬肉交易量情況來看，6月份，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部定點(diǎn)監(jiān)測的全國集貿(mào)市場豬肉交易量只有2017年同期的75%。近月周交易量未發(fā)生預(yù)期的季節(jié)性消費(fèi)回升，反而較6月份大幅回落，四季度消費(fèi)是否能恢復(fù)至非瘟前水平存在沖高阻礙，有待觀察近月數(shù)據(jù)持續(xù)驗證。

發(fā)改委：

- 第二輪收儲工作公告后，包括北京、天津等十二個省市已開展豬肉收儲，另四川等九個省市計劃于九月份繼續(xù)收儲，其他地區(qū)將在四季度進(jìn)一步開展。

從發(fā)改委近日發(fā)布的信息來看，各地初步計劃收儲總數(shù)量明顯增加，收儲力度加大，收儲月豬價或有短暫回升，但考慮到收儲占單月消費(fèi)量比僅不到3%，我們對其不抱有過高預(yù)期。

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投資建議

8月豬價未如預(yù)期上漲，現(xiàn)貨震蕩走跌，養(yǎng)殖端情緒低迷。結(jié)合9月線上調(diào)研會議的內(nèi)容，我們認(rèn)為從產(chǎn)能過剩的角度，四季度乃至明年上半年的市場行情或維持弱勢。

1）現(xiàn)貨價近月處于成本線附近徘徊，行業(yè)陷入進(jìn)退兩難的僵持局面：前期高盈利的養(yǎng)殖戶傾向于觀望（不補(bǔ)欄不主動退出）；部分進(jìn)入市場時機(jī)較晚的投機(jī)性二次育肥養(yǎng)戶在豬價低迷下，由于虧損導(dǎo)致資金支撐不足而加快淘汰變現(xiàn)退出市場；大部分規(guī)模企業(yè)停止母豬外采，后市主要以調(diào)整母豬結(jié)構(gòu)為主，上市公司下半年完成年出欄目標(biāo)的壓力較大，或?qū)⒓性诖汗?jié)前1-2月出欄。

2）根據(jù)多方論證的結(jié)果，目前產(chǎn)能恢復(fù)已超非瘟前（2017年）水平，中長期供給過剩趨勢明顯，而需求反彈力度弱，四季度能否實現(xiàn)季節(jié)性消費(fèi)旺季帶來的需求回升有待持續(xù)驗證。

整體看下來，四季度潛在利空因素較多，包括靈活散戶在節(jié)前購入商品豬二次育肥的投機(jī)性操作可能、冬季疫情提升死淘率而導(dǎo)致養(yǎng)殖戶恐慌性出欄、淘汰母豬量增多帶來的短時邊際供給等，豬價延續(xù)跌勢可能性較大，不排除期間因節(jié)假日、收儲短暫反彈。后市重點(diǎn)關(guān)注能否有一波深跌以驅(qū)動扛價養(yǎng)殖戶退出市場，若始終維持當(dāng)前成本線附近震蕩，周期底部持續(xù)時間或?qū)⒀娱L?，F(xiàn)維持LH2201偏空觀點(diǎn)，需密切關(guān)注三季度存出欄量變化、母豬淘汰進(jìn)程以及下游消費(fèi)情況。

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風(fēng)險提示

警惕新冠疫情和冬季非瘟疫情對后市局面的影響。