目前，美豆豐產(chǎn)已成定局，巴西大豆產(chǎn)區(qū)播種順利，美豆出口并不樂觀且后續(xù)壓榨量可能下滑。CFTC的持倉數(shù)據(jù)顯示，美豆凈多單量仍處在低位，美豆價格區(qū)間可能會下移。與此同時，國內(nèi)大豆開機(jī)率隨著大豆到港壓力增加而提升，加之養(yǎng)殖需求仍低迷，后續(xù)豆粕累庫的概率較大，豆粕基差報價有望進(jìn)一步下探。筆者由此認(rèn)為，在成本端區(qū)間下移、國內(nèi)累庫預(yù)期的背景下，豆粕價格后市下探概率較大。

美豆市場情緒偏空

11月，大豆供需報告將美豆單產(chǎn)環(huán)比下調(diào)0.3蒲式耳至51.2蒲式耳/英畝，該數(shù)據(jù)低于分析師的平均預(yù)期51.9蒲式耳/英畝，從而利好美豆價格。不過，目前美豆單產(chǎn)下調(diào)仍不改美豆豐產(chǎn)的事實(shí)，并且美豆出口情況并不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，11月美豆出口數(shù)據(jù)同比下調(diào)2.15億蒲式耳，并且截至11月18日美豆出口同比下滑49.28%。

美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨周報顯示，自10月開始，美豆壓榨利潤同比上漲超60%。美豆壓榨量因大豆壓榨利潤高企而提升，10月美豆壓榨量環(huán)比提升19.6%。截至11月18日，美豆壓榨利潤同比提升86%，從而助推美豆價格反彈至1289.3美分/蒲式耳一線。不過，隨著近期美豆壓榨利潤下滑，該利好因素對盤面的推動作用邊際遞減。因此，美豆豐產(chǎn)疊加出口和壓榨的邊際遞減預(yù)期，美豆后續(xù)累庫的壓力較大。據(jù)油世界預(yù)估，2022年8月底，美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存將增加1070萬噸。資金面也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，6—11月初，美豆凈多持倉由高位的約25萬手下跌至4.4萬手左右，11月底該數(shù)據(jù)反彈至6.6萬手，但是整體仍處于偏低區(qū)間，美豆市場情緒偏空。

巴西大豆播種加速

巴西大豆播種天氣適宜，巴西大豆種植進(jìn)度加快。AgRural公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日，巴西2021/2022年度大豆播種進(jìn)度達(dá)到90%，環(huán)比上周上漲4個百分點(diǎn)，其中南馬托格羅索州、馬托格羅索州已接近播種完畢。良好的種植天氣導(dǎo)致巴西大豆種植面積增加，油世界已上調(diào)巴西大豆播種面積至4320萬公頃（上一年度為4130萬公頃）。

此外，氣象預(yù)測專家認(rèn)為，拉尼娜現(xiàn)象將持續(xù)至明年1月。巴西、阿根廷、烏拉圭和巴拉圭大豆產(chǎn)區(qū)面臨土壤墑情不足的風(fēng)險，油世界將巴西大豆產(chǎn)量環(huán)比下調(diào)80萬噸至1.442億噸，但是該數(shù)據(jù)同比上浮4.64%。因此，巴西大豆局部產(chǎn)區(qū)的干燥仍不改巴西2021/2022年度大豆增產(chǎn)的預(yù)期。

國內(nèi)到港量將增多

據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月我國大豆進(jìn)口總量預(yù)估為970萬噸左右，12月國內(nèi)主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆到港量共127.5船（約828.75萬噸）；2022年1—2月大豆到港量分別為850萬噸、650萬噸。受較好壓榨利潤的影響，大豆壓榨量提升較快，11月20—26日，111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為202.18萬噸，開機(jī)率為70.27%。隨著大豆到港量增長，后續(xù)大豆開機(jī)率預(yù)估保持高位。此外，豆粕基差走低，現(xiàn)貨成交并不樂觀，截至11月29日，國內(nèi)豆粕庫存環(huán)比上漲12.48%，預(yù)估豆粕后續(xù)將累庫。

飼料銷售步入淡季

數(shù)據(jù)顯示，10月全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量為2520萬噸，環(huán)比下滑4.1%。臨近年底，生豬企業(yè)出欄壓力增加，疊加腌制臘肉旺季的來臨，生豬出欄加速，生豬飼料需求或進(jìn)一步下滑。另外，生豬蛋白替代蛋禽、肉禽的現(xiàn)象突出。10月蛋禽飼料環(huán)比下滑0.5%，同比下滑9.8%；肉禽飼料環(huán)比增長0.5%，同比下滑10.3%。目前替代效應(yīng)尚未退出，后續(xù)禽類養(yǎng)殖補(bǔ)欄意愿仍較差，而水產(chǎn)飼料銷售步入淡季，10月水產(chǎn)飼料產(chǎn)量環(huán)比下滑31.4%。

整體來看，美豆單產(chǎn)下調(diào)不改豐產(chǎn)預(yù)期，巴西新季大豆產(chǎn)量繼續(xù)上調(diào)，全球大豆豐產(chǎn)格局未變。在此背景下，受出口不佳、壓榨量邊際上漲動力不足的影響，美豆價格或進(jìn)一步承壓。由此預(yù)估，國內(nèi)大豆到港量與開機(jī)率均上行，而需求端暫無起色，豆粕后續(xù)為累庫預(yù)期，價格或走弱。