一周前，高盛交易員Scott Rubner的“戰(zhàn)術(shù)資金流動(dòng)”報(bào)告建議，對(duì)待美股應(yīng)該維持“Sell the rips（趁著超賣(mài)后的短暫反彈，做空正在下跌的資產(chǎn)）”的策略，不過(guò)不排除軋空可能發(fā)生。

總結(jié)2月4日剛結(jié)束的2022年第五個(gè)交易周時(shí)，這位曾命中“美股熔斷”與“圣誕老人反彈”的交易員依舊認(rèn)為，市場(chǎng)尚未滿(mǎn)足從“紅燈”到“綠燈”的條件，但“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)的面貌一夜間改變了”：

“機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)了創(chuàng)紀(jì)錄新高數(shù)量的指數(shù)看跌期權(quán)，他們正在大規(guī)模對(duì)沖股市進(jìn)一步下跌，這在實(shí)際上結(jié)束了‘清算恐慌’。再加上標(biāo)普500做市商gamma空頭倉(cāng)位創(chuàng)疫情以來(lái)最高，在風(fēng)險(xiǎn)情緒復(fù)蘇和軋空發(fā)生時(shí)，都為股市反彈制造了條件。

在新年第五周交易結(jié)束時(shí)，看漲信號(hào)仍然沒(méi)有完全轉(zhuǎn)到綠燈，但2月7日開(kāi)啟的2022年第六個(gè)交易周將是年內(nèi)首次出現(xiàn)（股市）凈需求超過(guò)凈供給的現(xiàn)象。

可以說(shuō)，我們現(xiàn)在處于黃燈信號(hào)區(qū)了，市場(chǎng)條件也有所改善，希望在第六個(gè)交易周結(jié)束時(shí)為系統(tǒng)性?huà)伿郛?huà)上一個(gè)句號(hào)。所有人都在關(guān)注標(biāo)普500指數(shù)的200日均線(xiàn)關(guān)鍵位（4438點(diǎn)），如果要徹底離開(kāi)系統(tǒng)性?huà)伿郏D(zhuǎn)向市場(chǎng)更主觀地自由運(yùn)行，這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位需要在第六周結(jié)束時(shí)保持住?！?/p>

Scott Rubner于2月6日發(fā)布的最新“戰(zhàn)術(shù)資金流動(dòng)”研報(bào)，對(duì)過(guò)去一周的資金流動(dòng)觀察如下。他的基本觀點(diǎn)是，股市多項(xiàng)指標(biāo)開(kāi)始向多頭轉(zhuǎn)變，科技股引領(lǐng)的年初拋售期可能即將結(jié)束：

1、全球股市1月資金流入局面利好，2月歷來(lái)也不錯(cuò)，但美股跑輸全球其他市場(chǎng)

全球股市年初至今（第五個(gè)交易周結(jié)束）錄得1060億美元的巨額資金流入，年化約合1.2萬(wàn)億美元。今年1月，全球股市資金流入842億美元，創(chuàng)下有紀(jì)錄以來(lái)的第二好新年開(kāi)局表現(xiàn)。當(dāng)月的全球股市資金流入量也是有史以來(lái)的第六大月度流入額。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2月通常是一年中股票共同基金和ETF流入總額第三大的月份，也是每年上半年僅次于1月的流入量第二大月份。可見(jiàn)投資者對(duì)股市的熱忱正在水漲船高。

不過(guò)，今年一個(gè)新的主題出現(xiàn)了，即市場(chǎng)上最顯著的現(xiàn)象是新資金流入了“全球其他地區(qū)”的股市中，而不是流入美股中。

2月4日當(dāng)周，歐股錄得48.18億美元的資金流入，為2017年5月10日以來(lái)的最大單周數(shù)據(jù)。同時(shí)，新興市場(chǎng)是2022年資金分配的大贏家，每個(gè)月都在持續(xù)吸引資金流入。

年初至今，前幾年基本沒(méi)有資金流入的巴西、哥倫比亞、秘魯股市以美元計(jì)價(jià)的資金流入呈雙位數(shù)百分比躥升，而美股大盤(pán)SPX年內(nèi)迄今的資金流出量為6.06%。

2、板塊輪轉(zhuǎn)正在發(fā)生，高風(fēng)險(xiǎn)科技股被拋棄，債市吸引力罕見(jiàn)不如股市：

參考2021年一季度的情況可以推測(cè)，對(duì)價(jià)值股/周期股/新興市場(chǎng)/全球其他地區(qū)股市的資金配置興趣在2022年伊始仍有擴(kuò)大空間。當(dāng)投資者進(jìn)行大幅板塊輪換時(shí)，通常會(huì)持續(xù)幾周時(shí)間。

資金流入股市是2021年開(kāi)始出現(xiàn)的新事物，目前趨勢(shì)是將在2022年延續(xù)。在2021年之前的10年間累計(jì)流入股票的資金量為零，債市的流入量是股市的3倍，現(xiàn)金的流入量是股市的兩倍。

但2021年以降，對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置的趨勢(shì)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)債券的興趣正在減弱，全球債市都發(fā)生了較為罕見(jiàn)的資金流出。

2月4日當(dāng)周，可投資級(jí)債券和高收益?zhèn)荚谝I(lǐng)債市資金撤退，這也是一個(gè)新的現(xiàn)象。

同時(shí)，2月3日有1.5萬(wàn)億美元負(fù)收益率債券的收益率轉(zhuǎn)為正數(shù)，是有史以來(lái)單日最大規(guī)模。目前，負(fù)收益率債券的總規(guī)模降至不足5萬(wàn)億美元，為五年最低，此前歷史新高是18萬(wàn)億美元。

3、多個(gè)潛在的看漲拐點(diǎn)涌現(xiàn)：系統(tǒng)性?huà)伿墼诘诹芎蠼Y(jié)束、流動(dòng)性改善、企業(yè)回購(gòu)增多

首先，經(jīng)過(guò)大量拋售之后，系統(tǒng)性?huà)伿塾型?月11日周五結(jié)束后消退。

在過(guò)去有741億美元的美股被拋售，過(guò)去一個(gè)月的拋售額為1119億美元，相對(duì)體量龐大。但新年第六周結(jié)束后，未來(lái)一個(gè)月的股票購(gòu)買(mǎi)需求將增加300億美元，市場(chǎng)狀況由“傾向賣(mài)方”變得更加“平衡”，將左右股市漲跌。盡管期貨投資基金CTA當(dāng)前倉(cāng)位仍是凈空頭，未來(lái)這將變得更加平衡，并受制于新的市場(chǎng)走勢(shì)。

第二，在趨勢(shì)追蹤型的量化CTA策略前景“越來(lái)越有利”的同時(shí)，流動(dòng)性也在改善。

在2月4日當(dāng)周，E-mini期貨（迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨）的最高賬面流動(dòng)性從歷史低位小幅反彈，1月28日當(dāng)周（新年第四個(gè)交易周）的該期貨最高賬面流動(dòng)性為260萬(wàn)美元，在10年區(qū)間里僅為第1百分位（趨近于零）。而新年第五個(gè)交易周的該期貨最高賬面流動(dòng)性增至500萬(wàn)美元，在10年區(qū)間里排名提升至第3百分位。

當(dāng)然，略有改善的流動(dòng)性仍面臨挑戰(zhàn)，第3百分位畢竟也非常趨近于零。流動(dòng)性雖然正從亞洲農(nóng)歷春節(jié)假期結(jié)束后慢慢恢復(fù)，隔夜市場(chǎng)仍可能大受影響，隔夜交易時(shí)段的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不太穩(wěn)定。

第三，與年初相比更重要的一點(diǎn)是，2月至3月中旬的企業(yè)股票回購(gòu)窗口已經(jīng)開(kāi)啟，帶來(lái)股市的買(mǎi)入需求。

正如1月28日當(dāng)周研報(bào)所述，在科技股的帶動(dòng)下，企業(yè)回購(gòu)靜默期從2月1日起大幅結(jié)束。截至2月4日上周五，財(cái)報(bào)后可以重啟股票回購(gòu)的標(biāo)普500成分股比例，在一周里從29%翻倍提升至65%。高盛持續(xù)預(yù)計(jì)，到3月14日該回購(gòu)窗口再次關(guān)閉前，每日會(huì)產(chǎn)生至少55億美元的購(gòu)買(mǎi)需求。

4、“聰明錢(qián)”對(duì)看跌期權(quán)的需求減弱，期權(quán)做市商gamma敞口終于向做多傾斜

1月28日當(dāng)周的上份研報(bào)曾稱(chēng)，機(jī)構(gòu)對(duì)美股看跌期權(quán)的需求處于10年高位，新年第四個(gè)交易周里平均每天有1萬(wàn)億美元的看跌期權(quán)被買(mǎi)入，創(chuàng)史上最大規(guī)模。

但2月4日當(dāng)周，機(jī)構(gòu)投資者的指數(shù)對(duì)沖需求在一周里下降了56%。在經(jīng)歷了數(shù)周大規(guī)模的收市價(jià)（MOC，即該交易日的最后可用價(jià)格）賣(mài)出訂單之后，上周有4天經(jīng)歷了收市價(jià)買(mǎi)入需求。

另一個(gè)顯著變化是：標(biāo)普500的做市商gamma空頭頭寸在1月28日當(dāng)周曾創(chuàng)2020年3月來(lái)最高，但一周后的2月4日當(dāng)周做市商gamma頭寸變?yōu)榱恕俺制健?，并在逐漸重建多頭頭寸。

做市商gamma多頭頭寸長(zhǎng)期以來(lái)被視為股票市場(chǎng)波動(dòng)的“穩(wěn)定器”。當(dāng)他們持有多頭gamma頭寸時(shí)，做市商會(huì)持續(xù)提供與市場(chǎng)方向相反的操作來(lái)平衡收益，進(jìn)而抑制了市場(chǎng)波動(dòng)。而持有g(shù)amma空頭頭寸時(shí)，當(dāng)股市下跌，更多的投資者將自動(dòng)放大空單，進(jìn)而加速股市下跌。

結(jié)論：財(cái)報(bào)季過(guò)半，大部分重磅企業(yè)財(cái)報(bào)已經(jīng)發(fā)布，市場(chǎng)看上去正在趨穩(wěn)

此外，Rubner研究2月4日上周資金流動(dòng)的研報(bào)，對(duì)股票ETF的贖回持續(xù)發(fā)生、散戶(hù)市場(chǎng)情緒加速轉(zhuǎn)熊成為反向交易指標(biāo)、散戶(hù)買(mǎi)盤(pán)資金正在涌入，以及被稱(chēng)為場(chǎng)外現(xiàn)金的貨幣市場(chǎng)基金小規(guī)模變動(dòng)等結(jié)論，均與1月28日當(dāng)周的上一份研報(bào)雷同。

整體來(lái)說(shuō)，他依舊認(rèn)為美股出現(xiàn)了拋壓逆轉(zhuǎn)的信號(hào)，為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在2月中下旬發(fā)生轉(zhuǎn)變埋下伏筆。鑒于美國(guó)家庭對(duì)股票的配置增加，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒以減少被動(dòng)資金外流將是交易員關(guān)注的重點(diǎn)。

鑒于財(cái)報(bào)季已經(jīng)過(guò)半，大部分重磅企業(yè)財(cái)報(bào)已經(jīng)發(fā)布，市場(chǎng)看上去正在趨穩(wěn)，標(biāo)普500大盤(pán)和科技股居多的納指上周五均在過(guò)去六個(gè)交易日里第五天收漲，并雙雙錄得去年12月來(lái)最佳單周表現(xiàn)。道指上周累漲超1%，羅素2000小盤(pán)股指數(shù)也創(chuàng)下2022年最佳單周表現(xiàn)和五周里首個(gè)周線(xiàn)上揚(yáng)。