如果有一把手槍，里面可以裝20發(fā)子彈，但里面卻只裝了一發(fā)，然后讓你對(duì)頭開槍，只要沒死，每次就給100萬。你會(huì)玩這個(gè)游戲嗎？會(huì)玩幾次？

　　先別急回答，我們先看幾個(gè)案例：

　　老虎基金，1980年成立，到1999年，18年里，年化回報(bào)率31.7%，但2000年5月，關(guān)閉了。

　　當(dāng)時(shí)，老虎基金的管理者大虧的最主要原因，是做空科技股：彼時(shí)，科技股狂飆，很多公司一眼可見的瞎炒，當(dāng)時(shí)還發(fā)明了一個(gè)詞：市夢(mèng)率。看空這些極度高估的股票，沒有問題。但做空這些股票，卻使得老虎基金損失慘重；同時(shí)，由于資金都涌入科技股，傳統(tǒng)的價(jià)值股也受到很大沖擊，有些甚至腰斬。最后，老虎基金的凈值持續(xù)暴跌，投資者拼命撤資，基金被迫關(guān)閉。但關(guān)閉后沒多久，科技股從5000點(diǎn)，跌到1000點(diǎn)。

　　判斷對(duì)了，但由于做空的方式，倒在黎明之前。所以，不要做空。納斯達(dá)克的瘋狂，其實(shí)，出現(xiàn)的頻率并不算低。這十多年的A股，2007年，上證6000點(diǎn)；2015年，創(chuàng)業(yè)板4000點(diǎn)。

　　此外，長(zhǎng)期很牛的基金，也未必值得買入。（當(dāng)年的股神彼得林奇，年化回報(bào)率29%，他投資的13年，前半段，基金規(guī)模4億美元左右，平均每年都要跑贏大盤超過25%；后半段，基金規(guī)模100億美元。每年跑贏大盤1%。）

　　長(zhǎng)期資本，團(tuán)隊(duì)里有諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，有美聯(lián)儲(chǔ)前副主席，有其他領(lǐng)域的最強(qiáng)大腦。這家公司，擁有全世界最高的智商密度。1994年成立，前幾年投資回報(bào)率分別是：28.5%、42.8%、40.8%，被稱為國(guó)際四大“對(duì)沖基金”之一。但1998年8月17日，俄羅斯總理公開宣布盧布貶值。他還宣布：暫停國(guó)債市場(chǎng)交易，并且不再支付國(guó)債利息。欠的錢不打算還了。當(dāng)時(shí)的長(zhǎng)期資本有大量盧布和美元互換的產(chǎn)品，還有幾十倍的杠桿。一個(gè)禮拜后，長(zhǎng)期資本走到了破產(chǎn)邊緣。

　　所以，這個(gè)世界上的黑天鵝，就是來消滅各種計(jì)算概率的。（人類認(rèn)知的局限性）

　　所以，要永遠(yuǎn)對(duì)市場(chǎng)，有敬畏，不要加杠桿。

　　比爾·米勒，旗下管理的基金從1991年起，連續(xù)15年戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)。但在2008年次貸危機(jī)中，金融以及房利美、房地美這樣的地產(chǎn)相關(guān)機(jī)構(gòu)大跌。比爾·米勒認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)過度恐慌，大跌大買。2007年，花旗股價(jià)五六十美元。次貸危機(jī)的苗頭剛一出，花旗的股價(jià)就在三個(gè)月里跌掉了一半。但花旗的股價(jià)，最后跌到1美元。（我還記得，我當(dāng)時(shí)還見證了這個(gè)歷史時(shí)刻）一家百年老店、人人信賴的公司，危機(jī)來到的時(shí)候，股價(jià)可以跌去98%以上。腰斬后買入的，可能還會(huì)再損失96%。有人說，花旗后來又漲回來了，但有些其他著名的公司，有消失的，也有大幅縮水的。

　　想一下這兩年，港股的一些地產(chǎn)股，一些教育股，一些科技股。

　　所以，投資要分散。

　　所以，價(jià)值投資，要知道價(jià)值是會(huì)變化的。

　　所以，過去成功的經(jīng)驗(yàn)，也許只是還沒有碰到大問題罷了。

　　大師格雷厄姆，1926年到1956年，套利策略的業(yè)績(jī)是年化20。但我們也知道，他是最慘的投資家之一，1929年到1932年期間，格雷厄姆基金凈值從250萬美元變成了30萬美元。在格雷厄姆自傳中，他記述了他1930年的一段對(duì)話。在去鄉(xiāng)村旅途中，他和他人閑聊中提到股市：

　　你多少資金在股市里？250萬美元。加了多少杠桿？

　　不多，一倍多杠桿，100多萬美元的融資。

　　那你還不趕快坐火車回去，把股票給賣了，把客戶錢給還了？

　　格雷厄姆聽完后一笑，又繼續(xù)旅行下去。

　　在1929年，格雷厄姆已經(jīng)虧了20%。在他看來這算什么。1917年他也虧過這個(gè)數(shù)，底部加了筆杠桿就追回來了。可是，這次熊市不太一樣……還好，格雷厄姆，還有幾十年可以繼續(xù)投資。

　　所以，如果犯錯(cuò)，最好是早期！

　　所以，有些人拿到100萬元的獎(jiǎng)勵(lì)，你可以選擇不拿。

　　大多人投資的時(shí)間會(huì)有20年，30年，無論前面自己多厲害，有多會(huì)賺錢，但只要自己的投資模式有一個(gè)致命的隱患，這個(gè)隱患，只要不防備，就大概率的會(huì)發(fā)生。