投資游戲說到底就是要比其他人對未來做出更準確的預(yù)言。要如何做到呢？ 一種方法是將這種競爭在有限的幾個區(qū)域中進行。如果你試圖預(yù)言所有事情的未來，那你的嘗試也就太多了，會因為缺乏專長而失敗。

——查理?芒格

“芒格關(guān)于從事律師工作的一句座右銘是：最好的法律工作來自你的案頭。”羅伯特?德漢姆說。這位芒格、托爾斯&奧爾森律師事務(wù)所的律師處理了伯克希爾的很多法律工作。根據(jù)這一哲學(xué)，德漢姆說，他和芒格、巴菲特以及伯克希爾之間的工作關(guān)系“有系統(tǒng)地增長著”。

實際上，芒格和托爾斯律師事務(wù)所與它最重要的客戶伯克希爾在20世紀七八十年代共同成長。 一點一滴建設(shè)起來的伯克希爾在20世紀90年代冒頭，其公司個性和在商業(yè)世界中的地位都非常穩(wěn)固。從那時起，芒格和巴菲特總是發(fā)現(xiàn)自己不是被人認出就是在聚光燈下。20世紀90年代早期，伯克希爾擁有一批引人注目的業(yè)務(wù)以及強勢的證券投資組合。業(yè)務(wù)的運營帶來一大筆現(xiàn)金，伯克希爾旗下的保險公司也有一大筆備用金結(jié)余——這些錢都歸巴菲特和芒格管。收購持續(xù)了一段時間，投資的大部分都是優(yōu)質(zhì)公司。

“芒格讓我關(guān)注到了優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)能帶來不斷增長的利潤這一優(yōu)勢，”巴菲特說，“不過只有當你非常確信這一點的時候才行，不要像得州儀器或是寶麗來那些公司，所謂的賺錢能力都是假設(shè)性的?！?/span>

巴菲特繼續(xù)運用他從本杰明?格雷厄姆那里學(xué)來的套利技巧，偶爾做一些短期投資。伯克希爾1989—1990年間買過RJR納貝斯克的垃圾債券，1989—1991年間買過富國銀行的股份，1991年收購了H.H.布朗鞋業(yè)公司，這是一家北美地區(qū)鞋業(yè)制造商中的領(lǐng)導(dǎo)者，后來被別家鞋業(yè)公司買走。

1992年，巴菲特購入了14%的通用動力股份，他的老朋友，芝加哥的克朗家族是這家公司的大股東。冷戰(zhàn)結(jié)束后，通用動力的軍工業(yè)務(wù)一落千丈，管理層為了新的、規(guī)模較小的業(yè)務(wù)徹底重組了公司。隨后世界上發(fā)生了好幾件事情，東歐劇變，有一場公司贊助的荷蘭式拍賣要將這些股份買回去。通用動力的股票從巴菲特買入時的11美元急升至43.5美元，他后來賣出了股份，收益相當可觀。同一年，伯克希爾購入了中央州立保險公司，這是一家信用保險公司。

1993年，伯克希爾得到了聯(lián)邦貿(mào)易委員會的許可，在已有的基礎(chǔ)上增持所羅門兄弟的股份到25%。同一年，伯克希爾通過股權(quán)交換的方式收購了德克斯特鞋業(yè)，從而擴張了旗下的制鞋業(yè)務(wù)。1995年，伯克希爾收購了R.C.Willey家居裝飾和海澤伯格鉆石，為家具業(yè)和珠寶店業(yè)務(wù)增添了新成員。

差不多就在那個時候，巴菲特和芒格開始因為能夠比其他投資者得到更好的交易條件而招來批評之聲，特別是《華爾街日報》。在所羅門和美聯(lián)航這幾筆交易中，交易條款特別優(yōu)厚，而這些收購都不是在公開市場進行的。在這些情況中，伯克希爾都是應(yīng)被收購公司管理層的要求來扮演救星，不是將公司從惡意收購中解救出來，就是注入一筆救命的資金。交易都是通過談判，通常以優(yōu)先股的形式實現(xiàn)，這些優(yōu)先股可以得到利息，在特定價格也可以轉(zhuǎn)換為普通股。

芒格為這種類型的交易進行了辯護，說伯克希爾擁有別人得不到的條款是非常正常的，因為伯克希爾“為對方帶去的不只是現(xiàn)金”。芒格說，除了提供“耐心”資本讓管理層能實行長期策略，巴菲特還會提供忠告和鑒定意見。同時，芒格指出，其他股東也會因為這些公司的股票價格回升而受益。

收購清單中包括了伯克希爾在20世紀90年代早期收購的一部分公司，但足以證明他們的收購模式。伯克希爾堅持只在巴菲特和芒格非常了解的行業(yè)范圍內(nèi)行動，對保險業(yè)則特別看重。

也許更重要的是，在20世紀的最后一個10年，芒格和巴菲特能夠堅守他們理想中的策略，只要有可能，就對公司進行整體并購。 一旦伯克希爾擁有了整家公司，他們兩個就能以自己認為合適的方式來分配公司的利潤。伯克希爾控股的結(jié)構(gòu)進行 了一次大規(guī)模的調(diào)整。1996年初，伯克希爾的股票投資組合占到了總共299億美元資產(chǎn)中的76%。到了1999年第一季度末，股票只占了32%，而那時總資產(chǎn)已經(jīng)高達1240億美元。這3年中，伯克希爾花273億美元買下了7家公司。在2000年的年度大會上，芒格和巴菲特解釋說，通過整體擁有這些公司，他們能將反復(fù)無常的股市或是伯克希爾股價造成的影響降到最低。

伯克希爾持有約3660萬美元的現(xiàn)金及等價物，財務(wù)評級為AAA，這些都賦予了芒格和巴菲特強大的收購能力。保險分析師指出，伯克希爾已經(jīng)成為企業(yè)家們心目中“第一號買家”，因為他們既想繼續(xù)運作自己的公司，同時又不想管籌集和分配資金的問題。買家中包括私人公司或是股權(quán)非常集中的公司，它們的主要投資人希望能將自己的資產(chǎn)變現(xiàn)。這就是說，持有人可以用自己的持股來交換伯克希爾的股份，無須繳納太多稅金，以后在伯克希爾的股價到達心理價位的時候賣出就可以了。

伯克希爾更希望支付現(xiàn)金，不過必要的時候也會進行股份交換。許多在公司中持有大量股份的家族堅持要采用免稅的股份轉(zhuǎn)讓形式，免得將自己財富中的一大部分交給了美國稅務(wù)局。

“最近伯克希爾的收購都是以股權(quán)交換的形式進行并非一種巧合。在這個市場上要進行現(xiàn)金交易非常困難?！泵⒏裾f。

“伯克希爾可以做到一有意向就交付資金，不需要經(jīng)歷什么委員會審核流程或者復(fù)雜的章程，這意味著好的投資想法直接就提交到了奧馬哈，”保險分析師寫道，“我們相信伯克希爾對于想收購的資產(chǎn)通常只接洽一次；從來沒有人能在第二輪中從伯克希爾那里得到一個更好的價格。這也讓公司在收購資產(chǎn)時有很強的優(yōu)勢?！?/span>

備用金充裕的優(yōu)質(zhì)保險資產(chǎn)仍然是伯克希爾號火箭一路垂直上升的動力所在。正如之前提到的那樣，巴菲特最早在哥倫比亞大學(xué)的時候就開始學(xué)習(xí)保險知識，因為他發(fā)現(xiàn)自己的教授本杰明?格雷厄姆是GEICO的主席。伯克希爾最早于1967年進入保險行業(yè)，投資額是860萬美元。到20世紀90年代末，保險資金高達100億美元。芒格說，保險公司的運作良好，因為采取了保守的業(yè)務(wù)方式。1993年的威斯科金融年度大會上，當被問及為什么伯克希爾沒有推出更多的保險政策時，考慮到公司的規(guī)模，芒格這樣回答：人們總是對伯克希爾說：“天啊，在說到資金規(guī)模的時候你為什么不多寫一點呢？其他人都是這么做的。評級機構(gòu)說你可以將年度規(guī)模寫成總資金的2倍?！比缓笏麄兛粗覀兊?00億美元保險資金說：“那就是一年200億美元。你干嗎只寫10億美元呢？”不過緊接著……另一個人走進來問：“為什么去年每個人都死了，就你沒有？”也 許這些問題是相關(guān)的。

芒格承認伯克希爾的重大事故保險部門讓公司在某種程度上相當脆弱，不過他認為他們已經(jīng)成了評估風(fēng)險的專家，可以合理地處理這些問題。 一場加州大地震可能會讓公司賠掉高達6億美元的保險金，“那樣的情況會讓人很不愉快?！泵⒏裾f。1994年加州的北嶺地區(qū)發(fā)生大地震，造成了巨大的損失，雖然公司并沒有透露具體金額是多少。盡管如此，當年伯克希爾保險部門的報告中，來自保險業(yè)務(wù)的利潤是12990萬美元，還有41940萬美元來自投資。

“如果我們遇到了一場真正的災(zāi)難，好比說安德魯颶風(fēng)結(jié)束一星期后又來一個的話，伯克希爾就會有非常不愉快的一年。”芒格說。

芒格和巴菲特都反復(fù)警告股東，隨著公司資產(chǎn)規(guī)模的不斷增長，要維持收入增長率變得越來越難，因此股價的增長也不可能和過去20年一樣。

“規(guī)模在一定程度上成了一個錨，會把你往下拽，”芒格解釋說，“我們一直都知道事情會是這樣。你有100億美元的可交易證券，告訴我當人們擁有100億后仍然能夠?qū)崿F(xiàn)的一個不可思議的復(fù)合增長率?！?/span>

不過，他們的確找到了保管資金的地方。1994年8月，沃倫?巴菲特因為將大都會通訊出售給沃爾特?迪士尼而有了20億美元現(xiàn)金入袋。他于當月開始和GEICO的聯(lián)合主席路易斯?辛普森談判，要求購買保險公司中伯克希爾未擁有的那50%的股份。

有很多棘手的問題需要解決，包括如何公平地管理股票交易，因為GEICO分紅而伯克希爾不這樣做。

談判持續(xù)了7個月，還請來了紐約的投資銀行摩根士丹利幫助定出一個對GEICO公平的價格。采用了現(xiàn)金流以及其他衡量標準，摩根士丹利說GEICO的價值最低50.80美元一股，最高則可達73.43美元一股。最終，摩根斯士丹建議以70美元作為一個公平的價格。巴菲特說他想和芒格討論一下這筆交易。當天晚些時候，他向GEICO的股東們提出了70美元一股的現(xiàn)金收購意向。

在這個價位上，伯克希爾花了23億美元買下了GEICO的另一半。在GEICO，伯克希爾仍然保留了路易斯?辛普森的職位，很多人認為他顯然就是巴菲特的接班人。害羞的辛普森畢業(yè)于普林斯頓大學(xué)， 一直都負責GEICO的備用金投資，收購后將繼續(xù)做下去。GEICO的固定收益投資組合現(xiàn)在由伯克希爾總部管理。辛普森至少從1980年開始就跑贏了市場，有一份幾乎可以媲美巴菲特的投資記錄。然而1997、1998和1999年，辛普森的回報率卻不及標準普爾500指數(shù)，這意味著他不但沒有獎金，還欠了伯克希爾錢。

20世紀90年代中期辛普森開始為投資者所知，當時股東們向巴菲特施加了壓力，于是65歲左右的時候，巴菲特公布了自己的接班人計劃。巴菲特隨意地提及很多備選人才，其中就包括辛普森。然而，芒格說巴菲特并沒有暗示辛普森會接替自己的意思，只是說如有必要，辛普森是可以隨時上崗的一個人選。“我們完全可以直接任命一個繼任者，不需要通過這種瘋狂而迂回的方式來解決問題。”芒格堅持。

收購GEICO后的幾年，伯克希爾動用220億美元收購了通用再保險公司，此舉驚動了整個保險界，奠定了伯克希爾在保險業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)者地位。這次巨型收購被一些分析家形容為伯克希爾歷史上的“分水嶺事件”，而巴菲特自己則說：“我們在建造諾克斯堡?！?/span>

1998年巴菲特用股權(quán)交換的形式收購再保險巨人的時候，伯克希爾的股票交易價一直都在高位運行。

“巴菲特的時機選擇不太精明，”奧蒂斯?布思說，“他買入通用再保險的時候伯克希爾的股價約為80000美元，這可是一筆股票換股票的并購交易。”

不過，芒格指出，通用再保險公司的股票價位也偏高。然而，市場的這種總體高估行為正要經(jīng)歷一些調(diào)整。

在通用再保險公司的交易中，有相當一部分機構(gòu)投資者加入了伯克希爾的股東行列，因為70%的通用再保險公司股份由共同基金、保險公司和退休金計劃所持有。

伯克希爾曾經(jīng)有意向那方面發(fā)展，不過現(xiàn)在主要是一家不動產(chǎn)-災(zāi)害事故承保人，79%的收入和運營收益來自保險。根據(jù)保費計算，伯克希爾是美國第4大災(zāi)害保險公司。每年40億美元的收入讓GEICO成了美國第7大汽車保險公司，同時也在所有保險公司中排名第18位。不過正如它的名字那樣，通用再保險主要為保險公司提供風(fēng)險擔保。以保費和公積金計算，通用再保險是美國最大的再保險承保人，全球排名第三，1997年的收益是83億美元。除此之外，由巴菲特的橋牌伙伴阿吉特?簡領(lǐng)導(dǎo)的國民賠償公司是全國最大的保險公司。

收購?fù)ㄓ迷俦ｋU讓伯克希爾的凈值達到了560億美元，是美 國公司中最高的一家，同時在股市的資本總值也達到了1200億美元。1999年初，施羅德和拉平估算伯克希爾的內(nèi)在價值，或者說實際每股價值為91253美元（對于B股而言，則是3041美元一股）。當然，伯克希爾的保險備用金不斷增長。根據(jù)估算，1998年伯克希爾來自所有保險類業(yè)務(wù)的備用金不到230億美元，到2008年的時候累積到將近530億美元。

不過，也出現(xiàn)過問題。幾乎在伯克希爾剛剛完成對通用再保險收購的同時，他們發(fā)現(xiàn)這家保險公司犯了一個保險業(yè)的錯誤，會影響到短期盈利水平。不過芒格和巴菲特并沒有畏懼。經(jīng)驗告訴他們，從長期來看，再保險業(yè)務(wù)仍然是一項絕佳的收購。

公眾對芒格和巴菲特的要求標準高得驚人。他們交易受挫會比一帆風(fēng)順的交易引起更多的關(guān)注。

1990年就有這樣一個例子。巴菲特和芒格購買了35800萬美元的美聯(lián)航優(yōu)先股，折算后占該公司股權(quán)的12%。兩人都加入了航空公司的董事會。美聯(lián)航向伯克希爾出售股份的目的是為公司帶來急需的資金，同時讓公司免受他人的惡意收購。

美聯(lián)航是由大湖中央航空公司、摩霍克航空公司、皮德蒙特航空公司以及太平洋西南航空公司拼湊合并而成的，合并后算得上是全國數(shù)一數(shù)二的航空承運公司了。不過，炫目的開端之后，美聯(lián)航就面臨著嚴重的問題。

芒格和巴菲特真的惹上了一堆麻煩事。1991年伯克希爾年度大會上，芒格形容一家航空公司就是“長翅膀的邊際成本”。芒格的牢騷是針對現(xiàn)在已經(jīng)不復(fù)存在的東部航空公司而說的，這家公司在掙扎存活的過程中把別的航空公司也拖下了水。他認為判定破產(chǎn)的法官早就應(yīng)該讓東部航空關(guān)門大吉。芒格解釋說， 一旦一家航空公司申請破產(chǎn)，它就可以在沒有債務(wù)的情況下運營，這樣就能比那些有償付能力的公司更具競爭力。

正如對S＆L的管制放松讓行業(yè)活躍起來一樣，對航空業(yè)的限制也逐漸放松，從而引起了一場爭奪優(yōu)勢地位的混戰(zhàn)。除了要和東部航空的低廉票價競爭之外，美聯(lián)航還于1991—1994年間遭遇了一系列的空難事故，員工士氣和乘客忠誠度雙雙受損。國家運輸和安全委員會以一種可怕的科學(xué)客觀性將美聯(lián)航1994年在賓夕法尼亞州發(fā)生的一起導(dǎo)致132人死亡的空難形容為“一次不受控制的下降，最終和地面發(fā)生了碰撞”。

1994年，美聯(lián)航停止支付優(yōu)先股的分紅。同一年，伯克希爾在公司的投資記錄中計入了一筆26950萬美元的稅前費用。1995年，伯克希爾以35800萬美元收購來的股份只值8600萬美元了。

兩年后，由于疲于應(yīng)付那些無休止的法律訴訟、運營難題，特別是工會帶來的麻煩，兩人都從董事會辭職。1995年，公司沒有就壓縮成本問題得到工會的讓步后，芒格和巴菲特雙雙辭職。

當一位投資者要求芒格解釋一下伯克希爾參股美聯(lián)航后的經(jīng)濟問題時，芒格回答說：“很高興你給了我一個機會來表達自己的一點謙卑之情……我們沒有在這件事上發(fā)揮出自己最聰明的一面。”

1996年，巴菲特試圖出售美聯(lián)航的股份，幸運的是，他沒有成功。緊接著的第二年，美聯(lián)航發(fā)布了航空史上最好的一份季報，雖然這和將泰坦尼克號駛離冰山一樣困難，美聯(lián)航開始了逆轉(zhuǎn)。

“芒格和我離開董事會的時候，美聯(lián)航的運勢忽然就上升了。”巴菲特俏皮地說，暗示要是他們放手不管，事情反而進行得更順利。美聯(lián)航最終有了支付拖欠的優(yōu)先股分紅的能力，1998年2月3日，美聯(lián)航回購了伯克希爾持有的35800萬美元的優(yōu)先股。

“那是一段令人覺得蒙受羞辱的經(jīng)歷。坐在那里眼睜睜地看著凈值消失——1.5億美元、2億美元預(yù)案——看著那些原本屬于我們的可愛的財富消失……那些聯(lián)盟都只會站在自己的立場上來思考現(xiàn)實。還有那些白癡般的競爭——包括那些已經(jīng)破產(chǎn)的競爭對手， 一邊躲避自己的債權(quán)人，一邊虧錢經(jīng)營拖累我們的業(yè)務(wù)。那真是一段非常不愉快的經(jīng)歷?！泵⒏窕貞浀?，“用一句話總結(jié)，這是一門杠桿化程度非常高的業(yè)務(wù)。所以一旦行業(yè)有了起色，就會非常好，包括美聯(lián)航……對于伯克希爾來說結(jié)局不錯，不過我們并不想再來一次類似的經(jīng)歷。”

巴菲特一直都說航空業(yè)對旅客有利，但卻是投資者的噩夢。然而他還是一次又一次地被航空類股票所吸引。伯克希爾最讓人們困惑的一筆投資就是持有PS控股集團約20%的股份。有關(guān)這筆投資的前因后果可以追溯到芒格在老的太平洋海岸證券交易所里辦公的時候，他把自己的朋友李克?古瑞恩介紹給了巴菲特。古瑞恩曾經(jīng)和芒格以及巴菲特一起參與過對藍籌印花、喜詩糖果的收購以及其他投資項目。

古瑞恩是太平洋西南航空的大股東兼董事。PS集團是1987年太平洋西南航空出售給美聯(lián)航后剩下的公司?？傎Y產(chǎn)約7億美元的PS集團，其主要業(yè)務(wù)是出租那些美聯(lián)航在收購時沒有買下的飛機。有些飛機又租回給了美聯(lián)航。PS集團還擁有一家旅行社、 一家石油和天然氣鉆探公司、 一家廢品回收公司以及一家燃料公司。

1990年，伯克希爾收購了PS集團11.04%的股份，總價為1868萬美元。這603275股的平均購入價格為30.96美元。第一次買入的4個月后，巴菲特將比例增持到了22.5%。

一些專家認為巴菲特買入這些股份是為了幫助PS集團的副主席古瑞恩脫離困境。多年來，古瑞恩的財政狀況時起時落。一度他被迫以較低的價格出售5700股伯克希爾股份來償還銀行債務(wù)。

“巴菲特買入這些股份——大約占PS集團的20%——是因為有一位經(jīng)紀從紐約打電話來說自己手上有，”古瑞恩說，“看起來很便宜。他相信我是一個明智的人。不過PS集團對于伯克希爾來說是可有可無的資產(chǎn)，賬面上只占大概2000萬美元。你幾乎都找不到。出于多種原因，這成了他和我最糟糕的一筆投資?！?/span>

芒格以前的律師合伙人恰克?里克肖瑟也卷入了PS集團?！拔覀儚暮娇展境鍪壑械玫搅艘还P錢，然后投資給了一筆更糟糕的資產(chǎn)?！崩锟诵どf。

伯克希爾仍然持有這些股份，雖然隨著美聯(lián)航元氣的恢復(fù)，PS集團的業(yè)務(wù)也開始上升，但還是有很多問題無法解決。PS集團的收益起伏不定，好幾次嘗試通過現(xiàn)金投資來實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化的努力均告失敗。1999年，PS集團的一名董事會成員兼大股東約瑟夫?皮林尼辭職，同時聲明反對公司的管理政策。皮林尼建議董事會將公司出售：“看一看公司每股的賬面價值——13美元。”紐約的一名會計西弗德說：“股價只有8美元?！?/span>

巴菲特買了一架私人飛機來減輕商務(wù)旅行的負擔，芒格仍然搭乘經(jīng)濟艙航班，責備巴菲特的奢侈行為。巴菲特將他的商務(wù)飛機命名為“站不住腳號”，作為對芒格攻擊言論的回應(yīng)，不過他說自己的確認真考慮過要把飛機取名為查理?芒格。

1997年巴菲特以15億美元股份加現(xiàn)金成為一家負責飛行員培訓(xùn)的公司——飛安國際公司的主人后，芒格改變了自己的論調(diào)。他對股東們說：“由艾拔?奎治（公司的創(chuàng)始人）提議， 我們打算將公司飛機的名字從‘站不住腳號’改為‘不可缺少號’?！?/span>

飛安國際公司是伯克希爾旗下最大的一塊非保險型業(yè)務(wù)，1999年因小約翰?肯尼迪在那里學(xué)習(xí)飛行課程而變得聲名狼藉。該公司1951年由艾拔?奎治創(chuàng)立，他是一名飛行員，抵押了自己的房子后開始業(yè)務(wù)運營。總部位于紐約州，飛安國際使用精巧的模擬器和其他培訓(xùn)設(shè)備為飛機和船只的操作人員提供高科技培訓(xùn)。飛安國際在全美約有500名員工，占有大概90%的培訓(xùn)市場，還有長期合同作為保障?？蛻敉ǔＪ呛娇展尽⒋蠹瘓F以及政府機構(gòu)。這些客戶中包括空中客車、貝爾直升機、波音、英國宇航、雷神、塞考斯基、里爾噴氣機、洛克希德、賽斯納、美國灣流和其他一些航空公司。1997年的凈收入為8440萬美元，飛安國際在伯克希爾非保險類業(yè)務(wù)稅后收入中占到了28%。

20世紀90年代是伯克希爾積蓄實力的時期，公司做出的投資有些是非常精明的，很多看上去也預(yù)計得到。1998年出現(xiàn)了例外。巴菲特當時仍然在發(fā)掘價值被低估的資產(chǎn)，人們發(fā)現(xiàn)白銀市場有所波動，懷疑、猜測、指責，充斥各種反應(yīng)，不過沒有人懷疑這些買入白銀的指令來自奧馬哈。

除非法律規(guī)定，伯克希爾從來都不向外界公布自己的投資情況，但當時白銀商品市場上一片混亂，還有人威脅要對白銀交易商提起訴訟，向監(jiān)管機構(gòu)抱怨說某些交易商正在操縱市場。巴菲特和芒格站出來承認他們一直都在囤積大量貴金屬。 巴菲特宣布公司從1997年7月25日到1998年1月12日之間已經(jīng)購買了129710000盎司的白銀。

公司的新聞稿是這樣寫的：“30年前，伯克希爾的首席執(zhí)行官沃倫?巴菲特先生就開始第一次購買白銀，并預(yù)計美國政府即將停止金屬貨幣化政策。從那以后他一直在關(guān)注白銀的基本價值，不過他管理的任何一家公司都不擁有白銀。近年來， 大量已發(fā)表的報告顯示貴金屬的存量下降得很嚴重，因為用戶需求大大高出金屬生產(chǎn)和回收能力。因此，去年夏天巴菲特先生和伯克希爾的副主席芒格先生得出結(jié)論，要達到供求平衡只可能有一種方法，那就是提高價格?！?/span>

1998年的伯克希爾股東大會上，芒格解釋說，公司動用65000萬美元購買了世界上20%的白銀，可能對白銀交易市場產(chǎn)生了影響，這代表了一次非典型性的巴菲特式的投資，但是對伯克希爾的盈虧幾乎沒有影響。

“整個過程對伯克希爾的未來的影響就和巴菲特打橋牌對其的影響是一樣的。最終雷聲大雨點小，不了了之。”

芒格像往常一樣警告說，盡管伯克希爾買入了白銀、買入了航空公司的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或者做了一些其他事情，但并不意味著別人也應(yīng)該這么做。

“如果假定伯克希爾是全美的正確榜樣，那就大錯特錯了。要是美國的每一家公司忽然都開始嘗試將自己轉(zhuǎn)型成伯克希爾的復(fù)制品， 一場大災(zāi)難就要發(fā)生了?！?/span>

1997年夏天他們以每金制盎司4.6~4.8美元購入白銀。1998年2月，價格上漲到了1盎司7美元，達到了9年高點，不過當年年底1盎司的交易價只在5美元左右，自那以后價格就相對平穩(wěn)。芒格當時不會說伯克希爾在白銀市場上處于什么地位，而是說基于當時的價格，“非常明顯”他們對銀價表現(xiàn)的預(yù)期并沒有實現(xiàn)。

芒格和巴菲特仍然能夠時不時地讓投資市場大吃一驚。過去有些時候芒格所做的投資完全是自己的主意，巴菲特完全沒有介入。比如說好市多，這家總部位于華盛頓的倉儲式商店。

“我非常喜歡這個地方，并因此違背了自己的原則即不加入董事會，”芒格說，“很難想到在我的一生中還有人做過更多的事情來永久改變零售業(yè)的運營方式，為顧客提供人性的快樂。”

芒格聲稱，商店通過以非常接近成本的價格出售有品質(zhì)的商品，建立起了一個非常忠實的客戶群，完全有資格進行特許經(jīng)營。“如果你迷上了和全家人一起去好市多，你這一輩子都會去這家店。”他說。

芒格喜歡好市多的原因之一是公司的總裁詹姆斯?辛尼格，他的辦公室沒有用墻分隔開來，員工就在身邊來來往往。

辛尼格師從加州圣迭戈的哥索爾?普賴斯，這位企業(yè)家最早提出了倉儲式商店的概念。普賴斯最早在加州開辦了費馬特連鎖商店，然后賣給了一家德國公司。那家德國公司顯然沒有理解這個概念，無法讓門店數(shù)量繼續(xù)增長。隨后普賴斯提出了一個比普賴斯倉儲會員俱樂部檔次更高一些的無包裝概念。普賴斯會員店最終被好市多收購，現(xiàn)在是緊隨沃爾瑪會員店之后的全美第二大倉儲式商店。

芒格顯然非常喜歡好市多的廚房紙巾的故事，這個故事對于芒格來說代表了令人欽佩的商業(yè)倫理。好市多有一條自有品牌線叫柯克蘭，承諾會比同類產(chǎn)品中賣得最好的產(chǎn)品質(zhì)量更好。當發(fā)現(xiàn)柯克蘭的廚房紙巾沒有達到這一承諾時，公司就將其全部撤柜，直到有了更好的紙巾出現(xiàn)。

“他真心地支持我們的業(yè)務(wù)?！毙聊岣裾f，芒格從來沒有錯過任何一次董事會?！八麩釔圻@一切?！?/span>

巴菲特曾經(jīng)被問道，既然芒格自己已經(jīng)參股，還是董事會成員，為什么沒有多買些好市多的股份呢？

“哦，你說到了重點上，”巴菲特回答，“我們的確應(yīng)該多買些好市多的。也許如果芒格一直都待在奧馬哈，我們可能會多擁有一些好市多股票。芒格一直告訴我這種銷售方式有多棒，大概過了10年我開始注意聽他到底在說什么，于是我們用伯克希爾的名義買了一點好市多的股票?！?/span>

“我們的確曾經(jīng)和他們協(xié)商再多買一些。我犯下了自己最常犯的錯……我們開始買入，股價在上升，而我們沒有跟進繼續(xù)買入……如果好市多保持在15美元一股左右，也就是我們買入的價格，我們會多買很多。但是它升到了15美元多，誰會在明明可以以15美元買入的時候支付15美元多呢？雖然情況并沒有太糟糕，但我已經(jīng)犯過很多次這樣的錯誤了，這讓人非常惱火?！?/span>

1999年2月，芒格進行了一項相關(guān)投資，他和幾位家人買下了總部在圣迭戈的普賴斯企業(yè)8%~9%的股份。普賴斯企業(yè)是一個房地產(chǎn)投資信托基金，由老普賴斯會員俱樂部零售帝國遺留下來的不動產(chǎn)組成。它擁有31家購物中心，其中一些現(xiàn)在由好市多入駐。芒格家族擁有普賴斯2370萬股優(yōu)先股中的200萬股。

巴菲特也為自己的賬戶做一些獨立投資。1999年夏天，他買下了一家小型的加州電子廠——貝爾工業(yè)5.3%的股份。2000年1月，剛宣布巴菲特買入該公司股票后的一個月，他就悄悄地賣出，賺了100萬美元，投資回報率高達50%。

巴菲特和芒格一直都警告說，伯克希爾和許多其他行業(yè)一樣，會經(jīng)歷下滑期。他們這樣說了太久，股東們和分析家們都不再相信了。然而，他們所說的的確是事實。1998年，伯克希爾的年報顯示當年的收益較1997年下滑24%，各項投資的回報則下跌了一半多。那并不意味著伯克希爾實際上在虧錢。凈收入下滑，1997年為19.02億美元，或者說1542美元一股，相比之下，前一年則是24.89億美元，或者說2065美元一股。

縱觀公司歷史，伯克希爾的短期收益反復(fù)無常——部分是因為保險業(yè)務(wù)的成果是出了名的不穩(wěn)定，另一部分是因為芒格和巴菲特愿意為了長期收益而放棄短期利潤。到了世紀末，通用再保險重新改組，更適合于伯克希爾的哲學(xué)，而GEICO則經(jīng)歷了一次爆發(fā)性的成長。

伯克希爾的股價在1999年下跌了19.9%，是10年來的首次， 同時2000年上半年價格還一路下跌。芒格告訴投資者要謹慎處理自己的財務(wù)問題，確保無論市場上發(fā)生了多么瘋狂的事情， 你仍然能夠參與游戲。他提醒說，如果你無法承受伯克希爾的股價（或者是自己所持有的任何股票）跌掉一半，你最好別買。股價的下跌讓這兩個人在公眾心目中的形象受到了損害，不過他和巴菲特個人的受歡迎程度如果能有任何降低，對他來 說都是一種解脫。兩個人都一直被要求發(fā)表各類演講、提出個人建議或者給成百上千個不同的慈善團體捐款。

無論如何，1999年伯克希爾仍然是一家強大的公司。經(jīng)營性收入在《財富》500排行榜中排名第75位。算收益的話，排名第54位。不過一些投資者擔心，由于去年排名第一，按照這樣的趨勢伯克希爾會經(jīng)受比較嚴重的收入銳減。凈收入很強勢，雖然15億美元只是1998年的凈收入的一半不到。每股的賬面資產(chǎn)只增長了0.5%，相比標準普爾500指數(shù)，這個結(jié)果落后了20.5%。

長期總體看來，芒格對伯克希爾的未來非常樂觀，原因很簡單?！霸瓌t上，我們有很多非常好的業(yè)務(wù)。我們的備用金數(shù)額一直在增加，在證券交易方面的記錄也相當不錯。以上這些因素都沒有消失?！钡拇_，2000年第一季度，伯克希爾的凈收入增長了49%。

隨著公司的成長和定性，芒格和巴菲特之間的關(guān)系也略有改變。20世紀70年代到80年代間，他們每天要商議好幾次。

“我們現(xiàn)在不像以前談那么多了，”巴菲特說，“25年前我們討論的問題更多的是關(guān)于未來。 一度，我們平均每天都要談上一次甚至更多，那些都是長時間的對話?，F(xiàn)在他經(jīng)常主要在哈佛-西湖中學(xué)和芒格山莊從事慈善事業(yè)。這些都不是我們要討論的問題。芒格只是比我更少地參與伯克希爾的事情。不過如果發(fā)生了什么特別的大事，我們還是會商量。他非常理解商業(yè)和各種原理。芒格沒有和我一樣在伯克希爾中收起自己的自負，但他非常理解這一點?！?/span>

雖然巴菲特已經(jīng)年近70，而芒格比他還年長6歲半，他們都沒有任何退休的跡象。

“巴菲特喜歡這個游戲，”芒格說，“我也喜歡這個游戲。即使在那些別人認為非常艱難的時候，對我們來說還是充滿樂趣的?！?/span>