觀點(diǎn)小結(jié)

從能繁母豬產(chǎn)能恢復(fù)時(shí)間以及生產(chǎn)性能在二季度以后維持相對(duì)高位推算，四季度商品豬的出欄量是逐步增加的。從9月商品豬出欄節(jié)奏較慢，現(xiàn)貨價(jià)格反而整體回落來(lái)看，9月生豬供需整體是偏向?qū)捤傻摹?0月需求端月度環(huán)比小幅回落，但10月商品豬理論出欄量是增加，因此10月生豬的現(xiàn)貨價(jià)格理論是會(huì)進(jìn)一步回落的，近期10月現(xiàn)貨價(jià)格能支撐反彈，主要來(lái)自于二育抄底入場(chǎng)，因此僅從數(shù)量上來(lái)說(shuō)，四季度供應(yīng)端的環(huán)比數(shù)量增量相對(duì)于需求端的環(huán)比增量是充裕的，而四季度供應(yīng)端的增量主要是來(lái)自于腌臘灌腸肥豬的增重空間。10月的二育是為冬至所需肥豬準(zhǔn)備的，因此近期的二育進(jìn)場(chǎng)逐步完成后，市場(chǎng)將再度回到四季度需求邏輯上，但四季度需求并不客觀，因此近遠(yuǎn)期合約提前預(yù)期大跌。此外也受到近期宏觀層面大跌帶來(lái)悲觀情緒影響。

LH2501主力合約持續(xù)大幅下跌，今日跌向15000關(guān)口，一是2501合約本是春節(jié)后需求淡季合約，加上三季度母豬產(chǎn)能的持續(xù)增加，春節(jié)后市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)供需寬松的格局，二是在飼料成本持續(xù)回落以及生產(chǎn)性能持續(xù)改善的情況下，養(yǎng)殖成本進(jìn)一步回落，給予養(yǎng)殖端壓欄增加單位利潤(rùn)的操作，造成供應(yīng)壓力持續(xù)后移，底部?jī)r(jià)格進(jìn)一步降低，因此2501合約近期大幅回落，或?qū)⒃陴B(yǎng)殖成本附近尋求支撐。

LH2411合約跟隨LH2501主力合約大幅回落，從供需邏輯上講，LH2411合約下跌一是上市公司三季度以來(lái)持續(xù)適度壓欄，讓供應(yīng)壓力持續(xù)后移，10月若二育不能接住適當(dāng)?shù)膾伿?，現(xiàn)貨價(jià)格有進(jìn)一步下跌的可能，二是11月商品豬理論出欄量環(huán)比增加，11月中下旬在10月初這波二育的肥豬將陸續(xù)出欄，新增出欄量加上二育肥豬出欄，供應(yīng)端將較為充裕，在宏觀消費(fèi)相對(duì)悲觀的情緒下，市場(chǎng)預(yù)期11月現(xiàn)貨價(jià)格并不樂(lè)觀。此外2501合約大跌后，降低11月二育以及壓欄套利空間，因此2411合約處于現(xiàn)貨上漲提供一定支撐，但又有2501合約下跌的拖累，這也是2411合約以及2501合約價(jià)差擴(kuò)大的原因，但高點(diǎn)有限，不建議2511以及2501的正套過(guò)度追漲。

能改變期現(xiàn)走勢(shì)分歧的格局，需要現(xiàn)貨市場(chǎng)集團(tuán)以及規(guī)?；髽I(yè)在10月的壓欄壓力充分釋放，否則后期現(xiàn)貨市場(chǎng)很難出現(xiàn)有效反彈。

01

二育進(jìn)場(chǎng)托底豬價(jià)

國(guó)慶節(jié)前半段，市場(chǎng)去囤貨庫(kù)存為主，現(xiàn)貨價(jià)格震蕩回落，一度跌至17元/公斤關(guān)口，國(guó)慶節(jié)后半段，二育主體開(kāi)始陸續(xù)抄底進(jìn)場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格止跌企穩(wěn)，截止到10月10日，全國(guó)現(xiàn)貨均價(jià)回到18元/公斤關(guān)口上方，但10月國(guó)慶節(jié)后是市場(chǎng)需求淡季，屠宰企業(yè)按需采購(gòu)，并且在高價(jià)時(shí)縮減訂單量應(yīng)對(duì)，因此僅從終端消費(fèi)的角度來(lái)看，供給端的標(biāo)豬得的應(yīng)出欄量是大于需求端的屠宰量，而能推動(dòng)近期價(jià)格上漲主要是二育的介入。

9月以來(lái)二育進(jìn)場(chǎng)并不積極，二育主體以觀望為主，國(guó)慶節(jié)期間，各省欄舍利用率以及二育銷售占比逐步增加，而由于市場(chǎng)對(duì)四季度豬價(jià)預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎以及近遠(yuǎn)月合約較大價(jià)差的情況下，二育進(jìn)場(chǎng)雖然環(huán)比增多，但情緒依舊相對(duì)謹(jǐn)慎。

從10月標(biāo)肥價(jià)差來(lái)看，因8月底9月初以來(lái)二育進(jìn)場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎，10月市場(chǎng)流通的二育肥豬并不多，加上目前較大的標(biāo)肥價(jià)差，二育壓欄意向也相對(duì)較強(qiáng)。無(wú)論是樣本數(shù)據(jù)的出欄體重還是農(nóng)業(yè)農(nóng)村部宰后體重?cái)?shù)據(jù)，都顯示9月中旬以來(lái)市場(chǎng)出欄商品豬體重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，可以看出市場(chǎng)二育肥豬銷售占比相對(duì)較少，市場(chǎng)肥豬存欄處在相對(duì)偏低位置。此外今年三季度以來(lái)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的宰后均重?cái)?shù)據(jù)高于2022年以及2023年同期，僅低于2020年同期來(lái)看，市場(chǎng)整體壓欄程度是略高的，畢竟目前飼料成本低，壓欄可以增加單頭出欄的養(yǎng)殖利潤(rùn)，后期可能出現(xiàn)“缺豬不缺肉”現(xiàn)象，這是目前并未完全預(yù)期的利空數(shù)據(jù)，也是生豬價(jià)格可能大跌的潛在風(fēng)險(xiǎn)所在，需著重關(guān)注。

圖1：河南地區(qū)生豬均價(jià)

圖2：標(biāo)肥價(jià)差

圖3：生豬周度出欄均重

圖4：屠宰企業(yè)宰后均重

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

02

母豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，9月出欄節(jié)奏較慢

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等五部聯(lián)合發(fā)布2024年8月末能繁母豬存欄4046萬(wàn)頭，月度環(huán)比增加0.24%，連續(xù)4個(gè)月環(huán)比上漲，同比減少4%。鋼聯(lián)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月能繁母豬存欄量環(huán)比漲0.74%，同比減少2.3%，涌益數(shù)據(jù)顯示8月能繁母豬存欄量環(huán)比增0.7%，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示能繁母豬存欄量環(huán)比增0.8%。8月官方以及鋼聯(lián)，卓創(chuàng)、涌益等三方咨詢機(jī)構(gòu)的月度能繁母豬存欄數(shù)據(jù)均環(huán)比增加，但增加幅度環(huán)比縮窄。

18家上市公司9月商品豬（包含仔豬）出欄1247.65萬(wàn)頭，環(huán)比減少3.6%，同比減少1.9%，1-9月商品豬（包含仔豬）出欄1.14億頭，同比增加3%。從目前商品豬出欄數(shù)量同比增加來(lái)看，上市以及集團(tuán)企業(yè)生豬產(chǎn)能仍呈現(xiàn)小幅擴(kuò)張的趨勢(shì)，但整體出欄節(jié)奏較慢，多數(shù)并不達(dá)到出欄目標(biāo)，因此四季度上市企業(yè)若完成出欄目標(biāo)，將面臨較大的出欄壓力。

9月上市公司出欄節(jié)奏較慢，一方是在較高養(yǎng)殖利潤(rùn)的支撐下，壓欄可以增加單頭出欄利潤(rùn)，二是9月二育進(jìn)場(chǎng)較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)預(yù)期國(guó)慶節(jié)后二育會(huì)逐步進(jìn)場(chǎng)，因此9月選擇適當(dāng)性壓欄，放慢出欄節(jié)奏。

鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，9月規(guī)?；髽I(yè)出欄完成率為97%，10月計(jì)劃出欄量較9月出欄量增加3%。若10月出欄節(jié)奏仍慢，隨著產(chǎn)能逐步增加以及前期壓欄的壓力，11月以及12月出欄壓力將增加。前兩年的四季度旺季價(jià)格回落的行情再度出現(xiàn)。

圖5：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部以及其他三家母豬存欄環(huán)比以及同比

圖6：18上市公司月度出欄量（萬(wàn)頭）

圖7：樣本企業(yè)出欄量及出欄計(jì)劃（萬(wàn)頭）

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

03

屠企開(kāi)機(jī)率以及凍品庫(kù)存趨向穩(wěn)定

截止到10月10日，屠宰企業(yè)開(kāi)工率27.68%，較10月初降低0.8個(gè)百分點(diǎn)，同比減少0.5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)慶節(jié)后至10月底，日度屠宰量整體呈現(xiàn)窄幅震蕩，較9月環(huán)比跌幅在1%-3%。

截止到10月10日國(guó)內(nèi)重點(diǎn)屠宰企業(yè)凍品庫(kù)容率為17.28%，近期呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢(shì)，與往年同期相比，處于歷史相對(duì)低位。三季度以來(lái)屠宰企業(yè)進(jìn)入凍品庫(kù)存去庫(kù)節(jié)奏，一是屠宰企業(yè)屠宰利潤(rùn)持續(xù)虧損，基本都以銷定宰保鮮銷，今年鮮銷率基本在90%左右，屠宰企業(yè)入庫(kù)意向不高，二是鮮肉與凍品價(jià)差擴(kuò)大，凍品價(jià)格優(yōu)勢(shì)更明顯，下游深加工及餐飲等行業(yè)采購(gòu)凍品豬肉積極性提高。較低的凍品庫(kù)存會(huì)對(duì)豬肉價(jià)格有一定的支撐，但需屠宰企業(yè)認(rèn)為豬肉價(jià)格跌至可以分割入庫(kù)成本，并對(duì)預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，或者說(shuō)低凍品庫(kù)存只對(duì)豬肉價(jià)格很低時(shí)支撐才會(huì)明顯。根據(jù)屠宰廠描述，入凍品價(jià)格基本在7元/斤，也就意味著，如果沒(méi)有疫病，四季度企業(yè)入庫(kù)意向不高，基本高鮮銷為主。

圖9：屠宰企業(yè)日度屠宰量

圖10：企業(yè)屠宰利潤(rùn)

圖11：屠宰企業(yè)凍品庫(kù)容率

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

04

基差以及價(jià)差回落

截止到10月10日，2411合約基差為785，在交割月，2411合約出現(xiàn)明顯的貼水，主要是市場(chǎng)對(duì)11月價(jià)格相對(duì)悲觀。近期二育進(jìn)場(chǎng)托底才提振現(xiàn)貨價(jià)格，而若沒(méi)有二育，市場(chǎng)供應(yīng)是相對(duì)寬松的，11月需求端雖然略有回暖，但供應(yīng)端持續(xù)增量以及10月的二育肥豬逐步出欄，市場(chǎng)預(yù)期11合約相對(duì)悲觀，盤面出現(xiàn)較大幅度的貼水。  

截止到10月10日，2501合約基差為2490，主要是2501合約最后交割時(shí)間對(duì)應(yīng)的是春節(jié)后需求淡季，因此2501合約本身對(duì)應(yīng)的是需求淡季，而二季度母豬產(chǎn)能逐步恢復(fù)以及生豬各項(xiàng)生產(chǎn)性能逐步提高，致使春節(jié)后需求淡季供應(yīng)端較為充裕，加上生豬產(chǎn)能性能逐步增加，致使養(yǎng)殖成本進(jìn)一步降低，中長(zhǎng)期對(duì)價(jià)格底部支撐也降低，因此市場(chǎng)對(duì)2501合約預(yù)期較低，基差較大。

2411合約與2501合約價(jià)差逐步走高，一是10月二育進(jìn)場(chǎng)托底豬價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格反彈，利好近月合約，但會(huì)給遠(yuǎn)月合約造成供應(yīng)壓力后移，因此價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。但2411合約與2501合約上漲空間需要考慮到二次育肥套利問(wèn)題，因此價(jià)差不會(huì)擴(kuò)大很多，預(yù)期2000是相對(duì)頂部。

圖12：2411及2501合約基差

圖13：2411及2501合約價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所