本周油脂整體先抑后揚(yáng)，周線錄得較大漲幅。上周末加拿大宣布允許企業(yè)申請減免進(jìn)口自中國的電動(dòng)車、鋼鋁制品的加征關(guān)稅，中加關(guān)系可能緩和的預(yù)期引致周一菜油超3%的下跌，但豆油及棕櫚油在市場較強(qiáng)的做多意愿下表現(xiàn)較為抗跌。市場逐漸發(fā)現(xiàn)加拿大允許關(guān)稅減免難以代表中加關(guān)系緩和，在國內(nèi)臨時(shí)反傾銷關(guān)稅落地前，壓榨廠對新增加拿大菜籽采購依然謹(jǐn)慎，這推動(dòng)周中菜油跌幅的修復(fù)。然而，在棕櫚油期價(jià)已臨近前高、蓄勢等待突破的情況下，菜油反彈直接促成了棕櫚油的技術(shù)性突破并引發(fā)資金跟風(fēng)追漲，油脂呈現(xiàn)加速上行。

一、中加關(guān)系緩和預(yù)期減弱，菜油迎來跌幅修復(fù)

在加拿大宣布將對中國的電動(dòng)車及鋼鋁制品加征關(guān)稅后，作為反制，中國在9月初宣布將對加菜籽進(jìn)行反傾銷調(diào)查，這一度推動(dòng)菜系大漲。出于對11月后落地臨時(shí)反傾銷關(guān)稅的預(yù)期，國內(nèi)菜籽壓榨廠謹(jǐn)慎采購11月船期后的加菜籽，在加拿大占據(jù)國內(nèi)90%以上菜籽供應(yīng)的背景下，這令國內(nèi)面臨較大采購缺口。

10月18日，加拿大政府宣布啟動(dòng)一項(xiàng)程序，允許加拿大企業(yè)申請減免對于從中國進(jìn)口的電動(dòng)車、鋼鋁制品等加征的關(guān)稅，市場一度預(yù)期加方態(tài)度軟化或令國內(nèi)重啟加菜籽采購，周一的菜油因而出現(xiàn)較大幅下跌。然而，市場逐漸發(fā)現(xiàn)加拿大的允許關(guān)稅減免為正常流程，在10月22日加拿大正式宣布對中國鋼鋁制品加征關(guān)稅后，中加關(guān)系緩和的預(yù)期出現(xiàn)破滅，這推動(dòng)隨后菜油對周一期價(jià)跌幅的修復(fù)。

盡管中加關(guān)系尚未獲得實(shí)質(zhì)性修復(fù)，在國內(nèi)臨時(shí)反傾銷關(guān)稅落地前，我們預(yù)期菜油的自身上行動(dòng)能并不強(qiáng)烈。臨時(shí)反傾銷關(guān)稅加征擔(dān)憂下，加菜籽裝運(yùn)船期前移令短期國內(nèi)菜籽到港壓力驟增，庫存升至75.7萬噸的歷史性高位。而在今年俄羅斯菜籽有望創(chuàng)出超500萬噸歷史記錄的背景下，俄羅斯菜油出口旺季的開啟也有望令國內(nèi)四季度菜油進(jìn)口保持在高水平。在國內(nèi)菜籽及菜油庫存均處于高位，后續(xù)菜油進(jìn)口充裕，且性價(jià)比明顯低于豆油的情況下，短中期國內(nèi)菜油并不存在供應(yīng)缺口，這令其面臨強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的問題，在潛在的臨時(shí)反傾銷關(guān)稅落地帶來進(jìn)一步的利好前，期價(jià)繼續(xù)上行動(dòng)能有所不足。

二、產(chǎn)地供應(yīng)顯著改善前，棕櫚油強(qiáng)勢暫難反轉(zhuǎn)

雖然本周菜油期價(jià)僅體現(xiàn)為下跌后修復(fù)，期價(jià)整體抬升幅度有限，但在棕櫚油期價(jià)已臨近前高、蓄勢等待突破的情況下，周中菜油的反彈直接促成了棕櫚油主力在9000附近的技術(shù)性突破并引發(fā)資金跟風(fēng)追漲。在棕櫚油整體供應(yīng)偏緊且盤面上方新壓力位尚遠(yuǎn)的情況下，市場繼續(xù)看漲棕櫚油至9500甚至10000的氛圍濃烈。

在9月艱難累庫至200萬噸上方后，市場預(yù)期馬棕10月末庫存將止升轉(zhuǎn)降，這為短期棕櫚油價(jià)格帶來較強(qiáng)支撐。MPOA預(yù)計(jì)馬棕10月1-20日產(chǎn)量較上月同期降0.81%，其中馬來半島減少4.88%，沙巴增加12.02%，沙撈越減少4.15%，該數(shù)據(jù)基本契合此前SPPOMA對馬來半島6.31%及UOB對全馬1%-5%的降幅預(yù)估。按此節(jié)奏推斷，我們預(yù)計(jì)馬棕10月全月產(chǎn)量在環(huán)比持平上下，后續(xù)季節(jié)性減產(chǎn)開啟將令其產(chǎn)量呈現(xiàn)逐月下滑。不僅如此，今年2-3月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)降雨偏差，可能導(dǎo)致9個(gè)月之后11-12月產(chǎn)量進(jìn)一步的同比下滑。

雖然馬棕10月產(chǎn)量降幅不明顯，但在印度排燈節(jié)備貨的支撐下，馬棕10月較強(qiáng)的出口表現(xiàn)預(yù)計(jì)將有利于其去庫。船運(yùn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)馬棕10月1-20日出口較上月同期增8.7%-15.1%，印度備貨近尾聲及進(jìn)口利潤轉(zhuǎn)差或令馬棕下半月出口增長放緩，但我們預(yù)計(jì)10月5%-10%的增幅并不難達(dá)到，這預(yù)計(jì)將令馬棕10月末庫存再度降至200萬噸下方，繼續(xù)收縮產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)。

GAPKI最新數(shù)據(jù)顯示印尼8月末棕櫚油庫存在245萬噸，較7月小幅下降。雖然近期關(guān)于印尼棕櫚果串產(chǎn)量恢復(fù)的聲音時(shí)有出現(xiàn)，且8月產(chǎn)量已顯示出同環(huán)比恢復(fù)，但在馬來西亞與印尼棕櫚油價(jià)差并未出現(xiàn)明顯修復(fù)的情況下，我們預(yù)計(jì)印尼棕櫚油的庫存重建情況并不算好。盡管在印度補(bǔ)庫結(jié)束后，當(dāng)前偏低的豆棕價(jià)差不利于棕櫚油出口，我們預(yù)計(jì)季節(jié)性減產(chǎn)期的開啟仍將令產(chǎn)地供應(yīng)難有顯著改善。根據(jù)我們的預(yù)估，未來幾個(gè)月馬來西亞與印尼棕櫚油總庫存回升空間有限，且進(jìn)入12月后可能面臨再度回落，這預(yù)計(jì)將繼續(xù)支撐棕櫚油價(jià)格強(qiáng)勢。

綜合來看，盡管在臨時(shí)反傾銷關(guān)稅尚未落地且菜油庫存維持高位，而南美天氣炒作在較好降雨預(yù)期下較難開啟，菜油和豆油自身上行驅(qū)動(dòng)暫不強(qiáng)，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)油脂在棕櫚油帶動(dòng)下短中期走勢難以大幅轉(zhuǎn)弱。除了技術(shù)性破位后上方空間打開，棕櫚油的強(qiáng)勢還來自中期供應(yīng)較難獲得顯著改善的預(yù)期，這預(yù)計(jì)將令市場繼續(xù)謹(jǐn)慎空配棕櫚油，資金偏強(qiáng)的逢低做多意愿也將限制其單邊回調(diào)幅度，與豆油的價(jià)差也還將有進(jìn)一步拉開的空間。