基于最新美國選情，特朗普基本贏得第47屆總統(tǒng)人選，同時共和黨贏得參議院控制權。美東時間11月6日凌晨，特朗普在佛羅里達州慶?；顒由闲极@勝。同時，可以看到世界各國政要紛紛對特朗普有望贏得大選表示祝賀，包括以色列、匈牙利總理、法國總統(tǒng)、北約秘書長。

回顧特朗普在2017-2020年任期期間A股定價，客觀而言我們可以總結出的規(guī)律是：若國內具備宏觀基本面向上的持續(xù)力量與產業(yè)基本面主線爆發(fā)的機會，A股定價本質上還是以內為主，人民幣匯率將成為大盤指數(shù)重要跟蹤指標。

從特朗普任期內對華政策看，2017~2020年經歷從交易型外交轉向全面戰(zhàn)略競爭，再從全面戰(zhàn)略競爭轉向全面戰(zhàn)略對抗的三個階段。主要政策體現(xiàn)為在以貿易和科技為代表的多領域與中國進行競爭和對抗，包括連續(xù)加征關稅、基于貿易保護主義的反傾銷調查、基于技術封鎖的所謂“301調查”等等。我們根據(jù)中美貿易摩擦的重要事件，將其演進過程劃分成三個階段：2017年8月~2018年3月是貿易摩擦開端（從301調查啟動到第一輪加征關稅），2018年3月~2018年9月是貿易摩擦升級階段（美國連續(xù)加征三輪關稅，并不斷提高稅率，中國同樣加征關稅予以反擊），2018年9月~2019年2月是貿易摩擦緩和階段（中美貿易談判重啟，G20元首會晤后雙方暫停加征關稅）。

2017-2021A股上演中國核心資產結構牛，2017-2020年以食飲和家電為代表消費升級是絕對主線；2019-2020年新能源（車）產業(yè)進入到滲透率爆發(fā)階段，大盤成長風格明顯占優(yōu)于小盤，19-20年上證綜指連續(xù)10%以上漲幅?？梢钥吹?，在上一特朗普任期中，除2018年中美貿易摩擦導致大跌外大盤指數(shù)均維持正收益。事實上，2018年中美貿易摩擦因素引發(fā)境內投資者第一次感受到中美戰(zhàn)略關系的轉向，使得風險偏好驟然回落，在中美貿易摩擦沖擊出口影響基本面同時，內部相對嚴厲以去杠桿為核心的供給側改革使得內需層面也遭受到沖擊，兩者疊加使得大盤指數(shù)在2018年出現(xiàn)明顯下跌超過20%。

當前從內部因素來看，后續(xù)能促發(fā)市場上漲是兩個條件：

1、11月4-8日重要會議除化債外有進一步明顯增量刺激政策（有增量政策則為超預期），例如明年財政赤字率和后續(xù)特別國債安排的顯著提升以及擴大消費的支持力度；

2、未來1-2個季度內一系列政策作用效果能夠在基本面持續(xù)兌現(xiàn)，例如A股ROE或者短期房地產價格能夠企穩(wěn)回升。

目前，國內政策依然存在不確定性，Q3全A（非）ROE尚未看到企穩(wěn)跡象，A股第二波上漲突破震蕩上沿的動力并不明確。同時，值得注意的是10月PMI出現(xiàn)邊際回暖、房地產銷量脈沖式回升以及9月起國內財政端開始明顯發(fā)力，即便無法判斷當前宏觀基本面回暖的持續(xù)性，但我們相信這將使得當前市場尾部明顯向下跌破震蕩下沿的風險大幅減弱。

在此，我們依然維持并反復強調：隨著目前A股大盤指數(shù)估值修復至中位水平，暫且將當前行情類比2019年初是相對恰當?shù)模?、2019年初行情屬于反轉定價經典案例，大盤指數(shù)在大漲30%后進入到震蕩；2、歷史復盤看，震蕩區(qū)間在于底部上漲15%-30%），對應當前在急漲之后A股市場已經過渡到震蕩思維，“震蕩市底色”判斷。

結構上，我們在上周周報《11月初變局時刻：大切換？》作如下情景推演：

1、特朗普上臺+國內政策刺激超預期：外需或受關稅政策壓制后，內需刺激空間進一步打開，核心圍繞消費+地產兩大抓手，利好風格可能偏大盤。

2、特朗普上臺+國內政策刺激（符合）不及預期：經濟預期在內外需兩個方面都有可能受沖擊，大盤指數(shù)或有一定向下壓力，市場風格或從政策敏感性板塊轉向杠鈴策略，即由流動性驅動的中小盤科技成長和防御避險屬性較強的大盤價值高股息。

3、哈里斯上臺+國內政策刺激超預期：經濟預期在內外需兩個方面均有所改善，大盤指數(shù)第二波上漲啟動，出海鏈有望迎來估值修復，同時內需方面應該關注政策直接刺激的消費+地產領域。

4、哈里斯上臺+國內政策刺激（符合）不及預期：出海鏈有望迎來估值修復，風格更可能延續(xù)偏成長和流動性敏感的中小盤科技風格。

結構上，我們認為特朗普上臺之后圍繞內需消費+地產的內需刺激定價需要留待國內后續(xù)增量政策做進一步確認，而面對技術封鎖的科技自主可控方向，如半導體、信創(chuàng)等形成重要的產業(yè)主題投資機會。

在此，我們依然反復強調“震蕩思維買科技（科創(chuàng)）”，以半導體為核心的科技成長領域主線跡象開始明顯，后續(xù)更高的期待是半導體能在華為鴻蒙產業(yè)鏈國產替代+Q2景氣拐點+AI產業(yè)鏈海外映射三個推動力下形成產業(yè)基本面主線。