超預(yù)期需求難持續(xù)

澳洲高成本、非主流礦山減產(chǎn)影響有限，低成本項(xiàng)目仍將陸續(xù)投產(chǎn)，超預(yù)期需求不可持續(xù)，中長(zhǎng)期碳酸鋰價(jià)格或?qū)⑾滦小?/p>

近期碳酸鋰期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，主力合約由75000元/噸快速反彈至87600元/噸，隨后又回落至78300元/噸，目前走勢(shì)以震蕩為主。

筆者認(rèn)為，碳酸鋰期價(jià)大幅反彈的主要原因有以下三點(diǎn)：

第一，澳洲礦端傳出減產(chǎn)、停產(chǎn)消息。由于鋰價(jià)長(zhǎng)期低迷，出于削減成本的目的，澳洲Kathleen Valley與Bald Hill兩座鋰礦接連發(fā)布公告下調(diào)產(chǎn)量指引，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)后續(xù)鋰資源供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)。

第二，下游消費(fèi)淡季預(yù)期落空。新能源汽車(chē)終端消費(fèi)超預(yù)期，9月和10月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)向好，環(huán)比增速超10%，同比增速近50%，遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)對(duì)于新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的普遍預(yù)期；今年以來(lái)，儲(chǔ)能需求持續(xù)向好，11月儲(chǔ)能電池排產(chǎn)量達(dá)41.43GWh，環(huán)比增長(zhǎng)7.5%，同比增長(zhǎng)221.4%；此外，由于特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，為應(yīng)對(duì)特朗普未來(lái)可能推行的關(guān)稅政策，碳酸鋰下游企業(yè)存在“搶出口”現(xiàn)象；終端需求超預(yù)期與“搶出口”現(xiàn)象疊加，下游排產(chǎn)旺季得以延續(xù)，導(dǎo)致需求“淡季不淡”。

第三，“股期聯(lián)動(dòng)”效應(yīng)顯現(xiàn)。受益于特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，特斯拉股價(jià)大幅拉升，疊加我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好預(yù)期，鋰產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票大幅上漲，“股期聯(lián)動(dòng)”帶動(dòng)碳酸鋰期貨上漲。

不過(guò)，受限于碳酸鋰當(dāng)前基本面情況，我們認(rèn)為碳酸鋰期價(jià)上方空間有限。

供給方面，首先，澳洲礦端停產(chǎn)影響較為有限。Kathleen Valley與Bald Hill兩座鋰礦均為高成本、非主流礦山。Kathleen Valley在數(shù)月前才生產(chǎn)出第一批鋰精礦，預(yù)計(jì)單位運(yùn)營(yíng)成本為每干噸775~855澳元，鋰精礦產(chǎn)量指引由300萬(wàn)噸/年降至280萬(wàn)噸/年。Bald Hill復(fù)產(chǎn)時(shí)間較短，鋰精礦發(fā)貨量從早先預(yù)估的14.5萬(wàn)噸下調(diào)至6萬(wàn)噸。不論是從產(chǎn)量角度來(lái)看，還是單位成本角度來(lái)看，Kathleen Valley與Bald Hill皆與主流礦山Greenbushes、Pilbara等存在顯著差距。若鋰精礦保持當(dāng)前的價(jià)格，主流礦山仍有較為可觀的利潤(rùn)，不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能出清。兩座礦山減少26萬(wàn)噸/年的鋰精礦產(chǎn)量，換算成碳酸鋰不足4萬(wàn)噸/年。其次，鋰精礦及鋰鹽進(jìn)口顯著回升。受鋰價(jià)低迷影響，8—9月我國(guó)進(jìn)口鋰精礦及鋰鹽數(shù)量環(huán)比下降，但9月澳洲黑德蘭港鋰精礦發(fā)運(yùn)量及9—10月智利碳酸鋰出口量都出現(xiàn)顯著回升，加上10—11月的進(jìn)口貨船陸續(xù)到港，我國(guó)鋰精礦進(jìn)口量與碳酸鋰進(jìn)口量將顯著回升。再次，碳酸鋰積極增產(chǎn)。由于價(jià)格反彈，鋰鹽廠的生產(chǎn)積極性不斷提高，上周碳酸鋰單周產(chǎn)量達(dá)到14507噸，環(huán)比增長(zhǎng)5.4%，單周產(chǎn)量接近此前的最高水平15000噸。最后，低成本項(xiàng)目仍將陸續(xù)投產(chǎn)。優(yōu)質(zhì)鋰精礦以及鹽湖項(xiàng)目較低品位鋰礦具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在建的低成本項(xiàng)目仍將陸續(xù)投產(chǎn)，中長(zhǎng)期可保證鋰資源供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)。

需求方面，盡管當(dāng)前終端消費(fèi)超預(yù)期持續(xù)向好，為應(yīng)對(duì)特朗普可能推行的關(guān)稅政策，下游企業(yè)積極排產(chǎn)，動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池排產(chǎn)數(shù)據(jù)保持高位，令11月淡季需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期落空；但是終端消費(fèi)超預(yù)期的情況難以長(zhǎng)期維持，在終端消費(fèi)增速回落以及出口數(shù)據(jù)回落后，下游消費(fèi)可能快速萎縮，當(dāng)前積極排產(chǎn)會(huì)提前透支后續(xù)需求。此外，下游成品庫(kù)存明顯累積，10月動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池庫(kù)存分別為142.6GWh與52GWh，較年初累庫(kù)近20GWh；截至11月14日，磷酸鐵鋰正極庫(kù)存達(dá)79970噸，較國(guó)慶節(jié)前累庫(kù)近20000噸，為歷史最高水平，下游成品庫(kù)存累積，在旺季向淡季轉(zhuǎn)換時(shí)將進(jìn)一步弱化下游需求。

庫(kù)存方面，8月以來(lái)，碳酸鋰庫(kù)存持續(xù)去化。截至11月14日，碳酸鋰社會(huì)庫(kù)存109353噸，較年內(nèi)高點(diǎn)下降近24000噸，但庫(kù)存水平仍然處于高位，庫(kù)存較為充足。冶煉廠庫(kù)存下降幅度較大，由60000噸左右降至34000噸左右；下游庫(kù)存保持穩(wěn)定，貿(mào)易商庫(kù)存有所累積。在當(dāng)前庫(kù)存結(jié)構(gòu)良好且需求向好的情況下，上游冶煉廠擁有一定的挺價(jià)話語(yǔ)權(quán)；但當(dāng)價(jià)格上漲，碳酸鋰產(chǎn)量上升且需求轉(zhuǎn)弱后，冶煉廠與貿(mào)易商拋貨壓力較大，挺價(jià)情緒會(huì)減弱。

當(dāng)前，資源一體化鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)可觀。碳酸鋰生產(chǎn)成本由高到低的順序?yàn)殇囋颇?、鋰輝石、鹽湖，外采原料制備碳酸鋰的成本高于資源一體化制備碳酸鋰。由于鋰價(jià)低迷，此前一些外采原料制備碳酸鋰的冶煉廠轉(zhuǎn)為代加工碳酸鋰，收取加工費(fèi)的生產(chǎn)模式。在當(dāng)前價(jià)格下，碳酸鋰主流生產(chǎn)企業(yè)仍具有可觀的利潤(rùn)，當(dāng)價(jià)格反彈到一定高度后，冶煉廠為鎖定利潤(rùn)將在期貨盤(pán)面上進(jìn)行賣(mài)出套保，為價(jià)格進(jìn)一步上行帶來(lái)一定阻力。

綜上所述，澳洲高成本、非主流礦山減產(chǎn)影響有限，礦端近期難以進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能出清；低成本項(xiàng)目仍將陸續(xù)投產(chǎn)，鋰價(jià)反彈后產(chǎn)量有望增長(zhǎng)；超預(yù)期需求不可持續(xù)，下游出色的排產(chǎn)數(shù)據(jù)或透支未來(lái)需求，且成品庫(kù)存不斷累積在未來(lái)同樣會(huì)遏制原料采購(gòu)需求；成本利潤(rùn)方面，鋰價(jià)上漲后冶煉廠利潤(rùn)可觀，存在期貨盤(pán)面賣(mài)出套保的需求；庫(kù)存上，雖然持續(xù)去庫(kù)，但是社會(huì)庫(kù)存水平仍高。因此，我們認(rèn)為短期碳酸鋰期貨價(jià)格受市場(chǎng)情緒影響較大，走勢(shì)以震蕩為主；中長(zhǎng)期價(jià)格或?qū)⑾滦?，下行分為兩個(gè)階段，第一階段為利好情緒消散后多頭減倉(cāng)離場(chǎng)造成價(jià)格回落，第二階段為旺季轉(zhuǎn)淡季后需求快速下降造成價(jià)格下行。