基本面支撐不足，宏觀面預(yù)期尚存

一方面，疲弱的基本面仍是壓制焦煤期貨走弱的主要因素；但另一方面，12月政策端不確定性仍存，且蒙煤長協(xié)成本以及技術(shù)面均給價(jià)格帶來一定支撐，預(yù)計(jì)焦煤下行阻力將逐漸加大。

現(xiàn)階段，黑色系多個(gè)品種均處于基本面支撐不足、宏觀預(yù)期尚存的格局，期價(jià)震蕩運(yùn)行。其中，焦煤相比鋼、礦等品種，供需格局更為寬松，盤面表現(xiàn)也最為弱勢。目前，主產(chǎn)區(qū)煉焦煤礦生產(chǎn)平穩(wěn)，進(jìn)口量高位運(yùn)行，而下游企業(yè)開工率逐漸季節(jié)性回落，焦煤供需整體寬松，基本面壓力較大。不過，12月政策預(yù)期依然存在，一方面貨幣政策仍有加碼空間，另一方面，即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或釋放積極信號(hào)，疊加近期已有多項(xiàng)利好落地，黑色系商品中長期需求擔(dān)憂得到一定緩解。

現(xiàn)貨市場承壓

由于供需格局偏寬松，全產(chǎn)業(yè)鏈焦煤庫存自二季度以來持續(xù)回升，目前處于近兩年內(nèi)同期最高水平。在此背景下，焦煤現(xiàn)貨市場氛圍偏淡，各煤種價(jià)格均有下跌。截至12月2日，臨汾市安澤縣低硫主焦煤報(bào)價(jià)1580元/噸，近一個(gè)月累計(jì)下跌120元/噸；呂梁柳林低硫主焦煤報(bào)價(jià)1500元/噸，環(huán)比下跌140元/噸，其他配煤品種月跌幅大多在70~170元/噸。

另外，蒙煤市場同樣疲弱，甘其毛都口岸蒙5原煤價(jià)格環(huán)比下跌110元/噸，蒙古國證券交易所線上焦煤拍賣已出現(xiàn)流拍現(xiàn)象。12月2日，蒙古國ER公司蒙3精煤掛牌1.28萬噸全部流拍，起拍價(jià)為1050元/噸，已連續(xù)流拍14場。當(dāng)前進(jìn)口貿(mào)易商對煤市預(yù)期仍較為悲觀，暫以觀望為主，不過考慮到蒙煤價(jià)格已接近長協(xié)成本，預(yù)計(jì)后續(xù)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間有限。

圖為統(tǒng)計(jì)樣本焦煤總庫存

庫存有所回升

6月以來，隨著山西煤礦“三超”整治工作告一段落，主產(chǎn)區(qū)焦煤供應(yīng)逐漸回升。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，3—5月全國523家煉焦煤礦原煤日均產(chǎn)量約192萬噸，較去年同期低25萬~35萬噸。6月以后，煉焦煤礦生產(chǎn)水平穩(wěn)步恢復(fù)，原煤日產(chǎn)量回升至200萬噸上方，同比減量明顯收窄，并高位企穩(wěn)運(yùn)行。截至11月29日當(dāng)周，全國523家煉焦煤礦原煤日產(chǎn)錄得204.3萬噸，同比高10.3萬噸。進(jìn)口方面，今年1—10月，我國進(jìn)口煉焦煙煤9925萬噸，在去年高基數(shù)的背景下實(shí)現(xiàn)同比23.3%的快速增長，我國焦煤供應(yīng)較為充足。

與高供應(yīng)不同，下游焦企受限于利潤，開工情況始終不溫不火，今年“金九銀十”期間，焦炭日均產(chǎn)量同比顯著偏低。焦煤供強(qiáng)需弱格局并未扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈庫存持續(xù)回升。截至11月29日當(dāng)周，焦煤總庫存達(dá)到2865.5萬噸，較去年同期高274.9萬噸，且處于近三年同期最高水平。高供應(yīng)、高庫存，且需求支撐不足，可見焦煤基本面疲弱對價(jià)格形成壓制。產(chǎn)業(yè)端唯一值得關(guān)注的是，鋼廠利潤尚可，今年淡季焦煤、焦炭需求均表現(xiàn)出一定韌性，季節(jié)性走弱特征暫不明顯。

整體來看，疲弱基本面是壓制焦煤期貨走弱的主要因素，但考慮到12月政策端不確定性仍存，且蒙煤長協(xié)成本以及盤面技術(shù)點(diǎn)位均能給價(jià)格帶來一定支撐，預(yù)計(jì)焦煤下行阻力將逐漸加大，短期內(nèi)或維持區(qū)間震蕩格局。不過，目前焦煤相對估值較低，一旦市場氛圍轉(zhuǎn)好，其將具備較強(qiáng)反彈動(dòng)能，因此空配該品種時(shí)也需密切關(guān)注政策端情況。