近幾年全球鋅礦供應(yīng)緊張的局面一直困擾著鋅錠市場。2024年全球鋅礦產(chǎn)量再度下降，預(yù)計(jì)同比下降17萬噸，為連續(xù)第三年減產(chǎn)。2024年鋅礦產(chǎn)量已較2021年下滑了66萬噸。鋅礦冶煉加工費(fèi)TC一路走低，并于2024年9月創(chuàng)下十幾年以來的新低，不足1500元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于加工成本。盡管鋅價(jià)2024年一路走高并于11月突破26000元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高，但冶煉環(huán)節(jié)利潤情況依然沒有改善跡象，冶煉廠從鋅價(jià)中僅獲得2200元/噸的補(bǔ)償，疊加1600元/噸的加工費(fèi),共計(jì)3800元/噸，冶煉企業(yè)依然虧損。

回顧過去十年，自2015年以嘉能可為代表的礦山企業(yè)減產(chǎn)開始，全球鋅礦供應(yīng)和冶煉利潤不匹配就成了市場主旋律。鋅價(jià)在震蕩中不斷走高，從2015年均價(jià)15100元/噸上漲至2024年均價(jià)23100元/噸。過去鋅價(jià)每次深度回調(diào)，都有礦山減停產(chǎn)。盡管近年來再生鋅產(chǎn)能不斷上馬，但受制于廢舊原料回收瓶頸，仍不足以彌補(bǔ)礦端減產(chǎn)帶來的供應(yīng)缺口。

與鋅礦資源逐漸貧瘠、品位下行、不斷減產(chǎn)相比，全球精煉鋅消費(fèi)量則相對穩(wěn)定。2024年全球精煉鋅消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1380萬噸，較2021年下滑15萬噸，較2015年增加15萬噸。穩(wěn)定中缺乏增長潛力，是鋅錠消費(fèi)的主要特點(diǎn)。近些年新能源行業(yè)發(fā)展較快，銅、鋁、鎳、錫、鋰等金屬的消費(fèi)量大幅增長。以銅為例，2023年全球銅消費(fèi)量增長72.6萬噸，其中光伏、風(fēng)電、新能源汽車三大板塊新增用銅量142萬噸，不僅填補(bǔ)了其他領(lǐng)域的消費(fèi)量下滑，還成了主要的消費(fèi)增長點(diǎn)。

中國鋅消費(fèi)量約占全球消費(fèi)總量的50%，其中基建、房地產(chǎn)、汽車合計(jì)占中國消費(fèi)量的78%。房地產(chǎn)行業(yè)2021年開始調(diào)整，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年房地產(chǎn)行業(yè)用鋅量約75萬噸，較2021年下滑50%。汽車用鋅主要集中在車身鍍鋅板、車內(nèi)結(jié)構(gòu)件、汽車輪胎外胎等。中國新能源汽車崛起拉動了國內(nèi)汽車產(chǎn)量增加，不過2023年全球汽車產(chǎn)量為9320萬輛，仍未超過2017年9730萬輛的高點(diǎn)。防腐蝕需求用鋅增加、中國汽車市場份額不斷提升等會成為未來汽車行業(yè)鋅消費(fèi)的主要增長點(diǎn)，但汽車行業(yè)用鋅量保持溫和增長態(tài)勢，難以比肩銅、鋁等品種的需求增速。

鋅消費(fèi)量平穩(wěn)增長的特點(diǎn)，一方面保證了鋅礦的有效需求，另一方面又降低了礦企對遠(yuǎn)期投資的熱情。對礦企來講，提升回報(bào)率的途徑不再是擴(kuò)張規(guī)模，反而是提高單位回報(bào)率（單噸鋅精礦的利潤）和產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)。上海有色數(shù)據(jù)顯示，2024年11月鋅精礦企業(yè)生產(chǎn)利潤達(dá)到8800元/噸，反而冶煉環(huán)節(jié)大幅虧損。產(chǎn)業(yè)利潤向上游集中，中間冶煉環(huán)節(jié)虧損，下游被動承受高價(jià)。

展望2025年，超高的精礦生產(chǎn)利潤會一定程度刺激礦山增產(chǎn)，預(yù)計(jì)全球增產(chǎn)總量在40萬噸，其中國產(chǎn)鋅精礦增量約10萬噸，海外礦增量約30萬噸。具體來看，俄羅斯OZ礦2024年9月投產(chǎn)后，計(jì)劃在2025年達(dá)到滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)量約32萬金屬噸/年。國產(chǎn)礦火燒云鉛鋅礦、湖南大腦坡和蘭坪鉛鋅礦預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)10萬噸的增量。不過，投資者需要警惕全球礦山供應(yīng)干擾不斷、投產(chǎn)進(jìn)度延后等問題。在鋅礦利潤良好的情況下，礦山復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)大概率會穩(wěn)步推進(jìn)，一旦市場形成一致的增產(chǎn)預(yù)期，鋅價(jià)下行至20000元/噸左右時(shí)，新項(xiàng)目投產(chǎn)延后和老礦山減停產(chǎn)又會增多，礦企并不會犧牲利潤來擴(kuò)張規(guī)模。

2025年鋅將步入供需再平衡階段，鋅冶煉長期虧損的不合理情況將得到修復(fù)，礦山的超高利潤也將下修，預(yù)計(jì)明年礦山供應(yīng)增加，加工費(fèi)走高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配重回合理狀態(tài)，鋅錠價(jià)格表現(xiàn)為寬幅震蕩。