2024年瀝青期貨價(jià)格總體表現(xiàn)為一二季度震蕩偏弱，三季度大跌，四季度上漲。從主導(dǎo)因素看，今年前三個(gè)季度瀝青供需雙弱，基本面的主導(dǎo)性不強(qiáng)，主要壓力來自原油市場的弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期，以及地緣政治因素。四季度瀝青需求出現(xiàn)“肥尾”現(xiàn)象，庫存偏低，基本面對市場價(jià)格的影響力度增大，在原油市場仍沒有偏強(qiáng)趨勢的情況下，瀝青市場出現(xiàn)一波反彈行情。

展望2025年，原油市場雖然供需矛盾不突出，但從趨勢看供增需減，暫無出現(xiàn)基本面溢價(jià)的可能，且地緣局勢趨緩，總體邏輯略偏空，下方空間大于上方空間，布倫特油價(jià)區(qū)間為60~78美元/桶，對應(yīng)瀝青期貨價(jià)格區(qū)間在2900~4050元/噸。

從基本面看，瀝青作為終端副產(chǎn)品，開工率和產(chǎn)量取決于利潤水平、原料供應(yīng)、季節(jié)性需求預(yù)期、渣油深加工替代的經(jīng)濟(jì)性等?？紤]到原油價(jià)格重心下移利多煉油利潤，低庫存和需求環(huán)比向好支撐開工積極性，預(yù)計(jì)2025年瀝青產(chǎn)量有所增長，但增幅有限。預(yù)計(jì)平均開工率在32%~36%，產(chǎn)量增長280萬噸左右，總產(chǎn)量在2900萬噸左右。

瀝青消費(fèi)量以道路需求為主，和公路里程的變化高度相關(guān)。按照經(jīng)驗(yàn)以及本周期完成數(shù)據(jù)推算，2024—2025年公路完成量為16萬公里。2024年瀝青整體消費(fèi)欠佳，2025年為“十四五”規(guī)劃的最后一年，公路里程增速預(yù)期相對樂觀。資金支持方面，國內(nèi)財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，地方政府資源調(diào)配能力增強(qiáng)，為公路建設(shè)投資增長提供了可能性，但由于公路建設(shè)在專項(xiàng)債投向中的占比僅20%左右，且對傳統(tǒng)基建的投資有所弱化，因此財(cái)政政策發(fā)力對公路建設(shè)及瀝青需求增長的驅(qū)動(dòng)可能相對有限。預(yù)計(jì)2025年瀝青消費(fèi)增量在280萬噸以上，加上低庫存周期的投機(jī)需求，預(yù)計(jì)增量在335萬噸左右。

圖為瀝青主力和近月合約收盤價(jià)（單位：元/噸）

綜上，2025年瀝青供需雙增，整體供需格局略偏緊，累庫預(yù)期不高。如果原油價(jià)格企穩(wěn)或上漲會(huì)對瀝青市場形成正反饋。