純堿期貨自2025年1月8日觸底反彈，2505合約從最低1379元/噸上漲至最高1536元/噸，最大漲幅11.4%；重堿現(xiàn)貨沙河市場(chǎng)價(jià)從1月3日最低1333元/噸上漲至最高1481元/噸，最大漲幅11.1%，與期貨漲幅相差無(wú)幾，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)越來(lái)越緊密。隨后期貨又沖高回落并連續(xù)下跌，市場(chǎng)情緒迅速由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。純堿基本面多空交織，價(jià)格呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)。

前期支撐因素

1.凈出口量持續(xù)增長(zhǎng)

自2024年9月純堿價(jià)格跌破1500元/噸后，出口利潤(rùn)打開(kāi)，純堿從進(jìn)出口基本均衡轉(zhuǎn)為凈出口狀態(tài)，從9月凈出口8.83萬(wàn)噸，到12月凈出口17.65萬(wàn)噸，呈現(xiàn)逐月增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2024年四季度月平均凈出口15.39萬(wàn)噸，若2025年能夠維持該凈出口水平，全年將凈出口超過(guò)180萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)可以有效化解國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能的影響。因此，在1月初海關(guān)數(shù)據(jù)公布后，純堿價(jià)格觸底反彈。

2.下游補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)需求

春節(jié)備貨補(bǔ)庫(kù)是純堿下游的常規(guī)性操作。截至2025年1月16日，46%的樣本玻璃企業(yè)原材料“場(chǎng)內(nèi)+待發(fā)”庫(kù)存24.90天，相比2024年12月底增加1.72天。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2025年1月20日，浮法玻璃熔量15.74萬(wàn)噸/日，光伏玻璃熔量8.11萬(wàn)噸/日，合計(jì)23.85萬(wàn)噸/日，折重堿需求4.77萬(wàn)噸/日（按1噸玻璃消耗0.2噸純堿核算，下同）。玻璃企業(yè)補(bǔ)庫(kù)1.72天，相當(dāng)于增加重堿需求8.20萬(wàn)噸。再加上輕堿下游的春節(jié)備貨，1月以來(lái)純堿的需求明顯增長(zhǎng)，提振期現(xiàn)價(jià)格。

3.燒堿上漲引發(fā)替代

燒堿和純堿在下游應(yīng)用中存在一定的替代性，包括氧化鋁、泡花堿、味精、洗滌劑等行業(yè)。當(dāng)燒堿價(jià)格（折百價(jià)）遠(yuǎn)大于輕堿價(jià)格時(shí)，輕堿的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將凸顯，進(jìn)而對(duì)燒堿產(chǎn)生替代作用。由于供需錯(cuò)配預(yù)期影響，燒堿期貨價(jià)格從1月開(kāi)始直線上漲，期貨2503合約最高漲幅近30%。同期山東32%液堿現(xiàn)貨價(jià)格從2500元/噸（折百價(jià)）上漲至3000元/噸，漲幅20%。燒堿的價(jià)格大幅上漲，讓部分下游企業(yè)選擇了輕堿作為替代，拉動(dòng)了輕堿的需求，使得輕堿價(jià)格也相對(duì)重堿更強(qiáng)勢(shì)。

中長(zhǎng)期不樂(lè)觀

1.新增產(chǎn)能開(kāi)始落地

據(jù)市場(chǎng)信息，連云港德邦60萬(wàn)噸聯(lián)堿已在2025年1月13日正式點(diǎn)火生產(chǎn)，連云港堿業(yè)110萬(wàn)噸裝置生產(chǎn)原料已開(kāi)始陸續(xù)入庫(kù)，預(yù)計(jì)將在2月底投產(chǎn)。純堿170萬(wàn)噸新產(chǎn)能正在有序落地，可能加劇供應(yīng)過(guò)剩格局。

2.玻璃需求持續(xù)下行

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2025年1月20日，浮法玻璃日熔量15.74萬(wàn)噸，光伏玻璃日熔量8.11萬(wàn)噸，浮法和光伏玻璃總?cè)杖哿?3.85萬(wàn)噸，相較去年7月初最高點(diǎn)28.69萬(wàn)噸，下降4.84萬(wàn)噸，降幅16.87%，呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢(shì)（見(jiàn)下圖）。進(jìn)入2025年，玻璃日熔量仍在下降，并且光伏玻璃還有進(jìn)一步減產(chǎn)的預(yù)期，對(duì)純堿需求預(yù)計(jì)繼續(xù)減少。

圖為浮法和光伏玻璃總?cè)杖哿?/p>

3.產(chǎn)能利用率重新回到高位

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2025年1月17日當(dāng)周，純堿企業(yè)產(chǎn)能利用率86.88%，相較2024年12月底的79.73%，上升7.15個(gè)百分點(diǎn)；周產(chǎn)量71.68萬(wàn)噸，相較2024年12月底的66.42萬(wàn)噸，增加5.22萬(wàn)噸。部分裝置臨時(shí)檢修結(jié)束，產(chǎn)能利用率重新回到高位，純堿供給壓力較大。同時(shí)，考慮到過(guò)去幾年純堿生產(chǎn)的高利潤(rùn)（最高時(shí)生產(chǎn)毛利超過(guò)2000元/噸），純堿生產(chǎn)企業(yè)儲(chǔ)備了較好的現(xiàn)金流，短期的小幅虧損預(yù)計(jì)難以使得堿廠降負(fù)生產(chǎn)，需要持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、幅度更大的虧損才能倒逼高成本產(chǎn)能的退出。

4.庫(kù)存可能有隱藏

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2024年浮法玻璃與光伏玻璃總產(chǎn)量9889.6萬(wàn)噸，消耗重堿約1977.92萬(wàn)噸（按1噸玻璃消耗0.2噸純堿核算）。同期重堿產(chǎn)量2152.06萬(wàn)噸，過(guò)剩約174.14萬(wàn)噸。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年純堿進(jìn)口總量97.37萬(wàn)噸，出口總量122.06萬(wàn)噸，凈出口24.69萬(wàn)噸。假設(shè)凈出口的全部為重堿，2024年重堿過(guò)剩149.45萬(wàn)噸。這會(huì)反映到重堿庫(kù)存上，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2024年12月27日，重堿廠內(nèi)庫(kù)存86.45萬(wàn)噸，相較2023年12月29日的15.07萬(wàn)噸累庫(kù)71.38萬(wàn)噸；據(jù)隆眾資訊，截至2024年12月底，純堿社會(huì)庫(kù)存約在41萬(wàn)噸，假設(shè)全部為重堿庫(kù)存，那么綜合考慮，對(duì)比2024年生產(chǎn)過(guò)剩的149.45萬(wàn)噸重堿，仍有37.07萬(wàn)噸重堿消失在可統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)之外，成為隱藏庫(kù)存。未來(lái)若暴露出來(lái)，可能對(duì)純堿價(jià)格產(chǎn)生壓力。

綜上所述，進(jìn)入2025年1月，純堿在凈出口量持續(xù)增長(zhǎng)、下游春節(jié)補(bǔ)庫(kù)、燒堿價(jià)格大幅上漲引發(fā)輕堿替代等多項(xiàng)利好的驅(qū)動(dòng)下，走出了一波上漲行情。但在新增產(chǎn)能開(kāi)始落地、玻璃需求持續(xù)下行、產(chǎn)能利用率重新回到高位以及可能存在隱藏庫(kù)存等因素的影響下，預(yù)計(jì)純堿價(jià)格持續(xù)上漲的空間有限。同時(shí)純堿現(xiàn)貨價(jià)格若超過(guò)1500元/噸，將影響出口利潤(rùn)，導(dǎo)致出口量下降，更無(wú)法解決國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩局面。因此，純堿基本面多空交織，價(jià)格預(yù)計(jì)在區(qū)間震蕩，波動(dòng)率相較往年將明顯下降。純堿現(xiàn)貨價(jià)格（沙河地區(qū)）預(yù)計(jì)大概率在1300~1550元/噸區(qū)間波動(dòng)，期貨價(jià)格預(yù)計(jì)圍繞現(xiàn)貨價(jià)格上下浮動(dòng)100元/噸左右。