一、行情回顧

周內(nèi)鋅價(jià)低位反彈。截止到本周四，0#鋅錠現(xiàn)貨周均價(jià)22710元/噸，較上周平均跌幅3.20%。特朗普加征全面關(guān)稅引發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)升級，資本市場情緒悲觀，下挫股市及有色盤面，滬鋅主力合約節(jié)后低點(diǎn)跌至22000元/噸以下，而后美國暫緩部分關(guān)稅執(zhí)行，美股飆升外盤倫鋅上漲，滬鋅強(qiáng)勢反彈。

周內(nèi)滬鉛偏強(qiáng)震蕩。特朗普宣布美國對約60個(gè)貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅并計(jì)劃于4月9日開始實(shí)行，自此市場動蕩加劇，人們對全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂使股市及有色金屬板塊集體暴跌。隨后，特朗普宣布暫停對56個(gè)國家和歐盟加征關(guān)稅90天，這些國家仍將按10%的基準(zhǔn)稅率征收關(guān)稅對中國關(guān)稅驟升至125%。股票及金屬板塊市場又隨之反彈。倫鉛十連陰下探至1837.5美元/噸后反彈并重新占上1900美元/噸。滬鉛跟跌至近一年以來低位16165元/噸后漲超16800元/噸。

二、價(jià)格影響因素分析

1、國際宏觀

美國4月密歇根消費(fèi)者信心暴跌，長短期通脹預(yù)期飆漲、短期創(chuàng)1981年來新高。本次密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心是自2022年6月以來的最低值，也是自1952年以來該調(diào)查歷史上的第二低值。美國4月密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期初值飆升至6.7%，創(chuàng)1981年以來新高，預(yù)期5.2%，前值5%；5年通脹預(yù)期初值4.4%，預(yù)期4.3%，前值4.1%。

受能源成本下降拖累，美國3月PPI環(huán)比下降0.4%，創(chuàng)2023年10月以來最大跌幅。美國3月PPI同比增幅降至2.7%，創(chuàng)下自2024年9月以來的新低。能源價(jià)格的下跌是主因，占了降幅的四分之三，環(huán)比下降了4%；食品價(jià)格下降2.1%。市場預(yù)計(jì)，特朗普關(guān)稅將導(dǎo)致通脹加速，但影響可能在明年數(shù)據(jù)中更明顯地體現(xiàn)。

美國通脹超預(yù)期降溫，3月CPI環(huán)比下降0.1%，創(chuàng)近五年新低，核心CPI同比增2.8%創(chuàng)四年最低增速。美國3月CPI同比增長2.4%，為七個(gè)月來最低增速，自去年6月以來首次環(huán)比負(fù)增長。3月核心CPI連續(xù)兩個(gè)月同比放緩增長，核心CPI環(huán)比0.1%，創(chuàng)2024年6月以來新低，不及0.3%的市場預(yù)期。

報(bào)道：歐盟對美關(guān)稅反制將暫緩90天實(shí)施。美歐暫緩關(guān)稅交鋒，進(jìn)入90天談判窗口。在美方推遲對歐盟商品加征關(guān)稅后，歐盟也宣布將反制關(guān)稅延后90天。雖暫不扣扳機(jī)，歐盟委員會主席馮德萊恩表示，反制方案已備妥，談判若無果將立即出手。

2、國內(nèi)宏觀

中國強(qiáng)硬反制！對原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品再加征50%關(guān)稅，將12家美國實(shí)體列入出口管制管控名單。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系中方立場白皮書：要尊重彼此核心利益和重大關(guān)切，通過對話協(xié)商找到妥善解決問題的辦法。

被豁免的電子產(chǎn)品將被征收單獨(dú)關(guān)稅。美國商務(wù)部長盧特尼克表示，智能手機(jī)、筆記本電腦和無線耳機(jī)等獲得關(guān)稅豁免的電子產(chǎn)品將被重新審查，這些產(chǎn)品可能會被納入對半導(dǎo)體行業(yè)的關(guān)稅中，該行業(yè)關(guān)稅可能在一兩個(gè)月后出臺。制藥行業(yè)關(guān)稅將在下個(gè)月或兩個(gè)月內(nèi)出臺。此前據(jù)新華社消息，美國海關(guān)與邊境保護(hù)局11日晚宣布，聯(lián)邦政府已同意對智能手機(jī)、電腦、芯片等電子產(chǎn)品免除所謂“對等關(guān)稅”，商務(wù)部表示，這是美方修正單邊“對等關(guān)稅”錯(cuò)誤做法的一小步。

中歐雙方團(tuán)隊(duì)就電動車談判開始接觸。據(jù)玉淵譚天，前幾天，商務(wù)部部長王文濤與歐盟委員會貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)安全委員謝夫喬維奇舉行視頻會談。新聞稿中提到，雙方要立即開展電動汽車價(jià)格承諾談判。

玉淵譚天：中方正在和更多國家共同應(yīng)對美濫施關(guān)稅。中方的態(tài)度很明確，其他國家不管是反制美國還是和美國談判，都是各國的主權(quán)事務(wù)，中方?jīng)]有任何意見。但如果誰拿著中國的利益去給美國當(dāng)投名狀，中國絕不答應(yīng)。

3、精煉鋅與再生鉛利潤虧損走擴(kuò)

精煉鋅方面，截止4月10日，本周精煉鋅廠冶煉利潤收于-472元/噸，虧損較周初基本持平。海內(nèi)外鋅礦供應(yīng)逐步修復(fù)，國內(nèi)加工費(fèi)上升至3450元/噸，進(jìn)口加工費(fèi)漲至40美元/噸，鋅價(jià)下挫與加工費(fèi)上漲基本相抵。

原生鉛方面，國產(chǎn)礦TC持平650元/噸，進(jìn)口礦TC持平-20美元/噸；白銀收益環(huán)比回升。再生鉛方面，廢電瓶周內(nèi)價(jià)格持平，再生利潤受挫，截止4月11日，SMM再生鉛冶煉利潤持平-905元/噸。

4、庫存情況：下游低位采買，鉛鋅延續(xù)去庫

據(jù)SMM溝通了解，截至本周四（4月10日），SMM七地鋅錠庫存總量為10.21萬噸，較4月3日減少0.70萬噸，較4月7日減少0.89萬噸，國內(nèi)庫存錄減。周內(nèi)鋅價(jià)持續(xù)下跌，各地下游仍存在逢低補(bǔ)庫，帶動現(xiàn)貨成交好轉(zhuǎn)，市場交投氛圍較濃。上海、廣東、天津三地社會庫存在低價(jià)帶動下均有減少，其中天津市場當(dāng)前現(xiàn)貨仍舊較少，貿(mào)易商出貨多為預(yù)售。整體來看，原三地庫存減少0.70萬噸，七地庫存減少0.89萬噸。

據(jù)SMM了解，截至4月10日，SMM鉛錠五地社會庫存總量至6.95萬噸，較4月3日減少500余噸；較4月7日減少約400噸。本周在中美貿(mào)易爭端的影響下，有色金屬普遍走弱，其中滬鉛亦是大幅下跌，滬鉛主力合約一度下挫至16165元/噸。鉛價(jià)下跌，而廢料等原料價(jià)格跟跌有限，再生鉛冶煉利潤轉(zhuǎn)為虧損，鉛冶煉企業(yè)出貨積極性大減，且減產(chǎn)意愿上升，部分持貨商甚至?xí)和３鲐?，如河南地區(qū)電解鉛報(bào)價(jià)由貼水上調(diào)為升水，對滬鉛2505合約升水0-100元/噸不等，貿(mào)易商亦是報(bào)價(jià)減少，或等待交割。而下游企業(yè)則多有意逢低按需采購，詢價(jià)與接貨的積極性均較上周好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨市場交易從賣出傾向轉(zhuǎn)為買進(jìn)傾向，故最終社會倉庫有所下降，但降幅較小。此外，隨著鉛價(jià)出現(xiàn)止跌回升，關(guān)注下周再生鉛冶煉企業(yè)生產(chǎn)動向與滬鉛2504合約交割帶來的移庫可能性。

三、相關(guān)圖表

四、觀點(diǎn)與策略

鋅：宏觀面，特朗普宣布關(guān)稅部分豁免，市場情緒有所緩和；4月密歇根消費(fèi)者信心暴跌，與此同時(shí)3月通脹數(shù)據(jù)顯著降溫，后市或主要考慮關(guān)稅帶來的大宗需求走弱影響?；久婵?，供應(yīng)端，原料一側(cè)，近期CZSPT給出的進(jìn)口礦參考加工費(fèi)與benchmark差距不大，TC漲幅有放緩趨勢。供應(yīng)端，原定4月檢修煉廠推遲至5月及以后，月內(nèi)開工率將繼續(xù)環(huán)比提高。需求端，銀四下游需求端表現(xiàn)平平，節(jié)日前后下游企業(yè)多完成備貨補(bǔ)庫操作，月內(nèi)接單天數(shù)增量有限，后續(xù)對鋅錠將按需采購為主。整體來看，現(xiàn)貨尚有支撐，宏觀情緒主導(dǎo)下預(yù)計(jì)鋅價(jià)寬幅震蕩為主。

鉛：基本面來看，原料端，回收商看漲情緒仍然較濃，目前再生鉛原料庫存仍低于歷史均值，廢電瓶仍然易漲難跌。供應(yīng)端，4月原生端增減相抵后供應(yīng)量基本穩(wěn)定，隨著再生冶煉利潤收窄，冶煉企業(yè)減產(chǎn)意愿上升。需求端，汽車蓄電池市場更換需求轉(zhuǎn)淡，而整車配套訂單尚可。經(jīng)銷商以消化庫存為主，并關(guān)注電池價(jià)格動向；生產(chǎn)企業(yè)則是以銷定產(chǎn)，大多數(shù)企業(yè)按需逢低采購，部分有意逢低備庫?？傮w來看，鉛價(jià)跟隨宏觀情緒為主，考慮到再生成本尚有支撐，預(yù)計(jì)鉛價(jià)重心小幅上移為主。

策略

滬鋅區(qū)間操作為主，滬鋅主力合約周運(yùn)行區(qū)間22000-23000元/噸附近。滬鉛前多暫持，滬鉛主力合約周運(yùn)行區(qū)間16500-17500元/噸附近。