期貨與期權(quán)三十年之路(下)

如今，這個行業(yè)站在十字路口上，一條路是嘗試第二輪的跨境收購，交易所資金充裕，掀起擴張狂潮的外部條件仍然存在并且交易所擴張的雄心不減，然而另一條路是交易所的分裂。

在過去的30年里，很少有行業(yè)能夠像期貨與期權(quán)一樣發(fā)展得如此之快——從公開喊價交易到電子化交易，從區(qū)域化到全球化。在本文中，《FOW》雜志總編William Mitting總結(jié)了期貨與期權(quán)行業(yè)發(fā)展的幾個主要趨勢。

美國市場的競爭與沖突

股份制改革和電子化交易使美國衍生品交易所的發(fā)展環(huán)境陷于混亂，雖然之前也有競爭，但僅限于幾個大型交易所之間的特定合約，而一旦所有制結(jié)構(gòu)的枷鎖被解除，交易所之間的競爭開始變得血腥和殘酷。

第一場競爭發(fā)生在歐洲期貨交易所(EUREX)與CBOT之間，起因是EUREX想在美國開設(shè)分支機構(gòu)。早在1982年，INTEX交易所就曾計劃在美國開設(shè)電子化分所，但由于擔(dān)憂遭到美國同行業(yè)交易所的打擊報復(fù)而放棄了這個計劃。EUREX面臨的麻煩證明了INTEX的擔(dān)憂不無道理。

與倫敦國際金融期貨交易所在“bund合約”上的勝利使得EUREX大受鼓舞，它開始將擴張的目光瞄準(zhǔn)美國市場，想利用在上世紀(jì)90年代與CBOT簽訂的合作協(xié)議，幫助CBOT開展電子化交易，同時謀求自己在美國的立足之地。

CBOT之前嘗試過兩個電子化交易平臺——奧羅拉(Aurora)和A計劃(Project A)，但都以失敗告終。2000年，CBOT與EUREX合作成立了合資公司a/c/e(代表了CBOT與EUREX的聯(lián)盟)，a/c/e終也難逃厄運于2002年破產(chǎn)，因為CBOT加入了EUREX的頭號勁敵LIFFE提供的聯(lián)合交易平臺(Connect trading platform)。

就在CBOT宣布背叛聯(lián)盟后的幾個小時內(nèi)，EUREX首席執(zhí)行官Rudolph Fershcha宣布EUREX將單獨開拓美國市場，在美國成立一家交易所。

雖然2000年通過的商品期貨交易現(xiàn)代化法案(Commodity Futures Modernization Act)使得外國法人在美國注冊交易所變得容易，但是EUREX要建立交易所還必須獲得結(jié)算準(zhǔn)入資格。EUREX決定自己開設(shè)一家交易所而不是收購現(xiàn)有交易所，它向美國交易結(jié)算公司委員會(Board of Trade Clearing Corporation，BOTCC)提出申請，而BOTCC作出了一個具有里程碑意義的決定——接受了EUREX申請。

BOTCC同意為EUREX提供結(jié)算服務(wù)的決定，使CBOT意識到了新崛起的交易所的威脅，CBOT通過游說各方來阻止新交易所的設(shè)立。然而，事實證明這種擔(dān)憂是不必要的，EUREX的新交易所始終沒有開始營業(yè)。2007年，EUREX通過收購國際證券交易所(International Securities Exchange)重返美國市場。

EUREX并不是美國現(xiàn)有交易所在千年之交面臨的唯一一個挑戰(zhàn)，2000年新開設(shè)的兩家交易所也為美國市場引入了前所未有的競爭。2000年5月，洲際交易所(Intercontinental Exchange，ICE)開始營業(yè)，ICE是一家電子化的能源交易所，股東中有世界上最大的幾家能源交易商。

Fidessa的集團戰(zhàn)略規(guī)劃師斯蒂芬·格魯伯(Steve Grob)說：“交易所由相關(guān)行業(yè)的成員企業(yè)所擁有，是因為以往成員企業(yè)被拋棄在這個領(lǐng)域之外，新進入者將更先進的商業(yè)理念帶入這個市場，使競爭變得更加殘酷?！?/div>

ICE的首席執(zhí)行官杰弗瑞·斯普雷徹(Jeffrey Sprecher)是這種新生力量的典型代表，在ICE成立6年之后，他將攻擊目標(biāo)鎖定在紐約商業(yè)交易所(NYMEX)，推出了西得克薩斯州中級原油期貨合約。但是，盡管ICE早期非常成功，卻并沒能復(fù)制德國期貨交易所在bund合約上的成功案例，相反，ICE推出的合約的結(jié)算價格受制于在NYMEX交易的合約的基準(zhǔn)價格。盡管如此，這個行動還是迫使NYMEX加入了全球電子交易系統(tǒng)(Globex)，并最終被芝加哥商業(yè)交易集團收購。

為美國市場引入競爭的另一個典型例子是國際證券交易所(International Securities Exchange，ISE)的成立。2000年，ISE成立，使得美國單一股票期權(quán)交易市場的非競爭合作環(huán)境一去不復(fù)返。雖然ISE的成立之路不斷受到各種法律訴訟的困擾，但最終它還是自力更生了，并且為BOX的推出鋪平了道路。

新興市場的發(fā)展

上世紀(jì)80年代末90年代初，衍生品市場在亞洲已經(jīng)獲得了平穩(wěn)增長，但是1997年的金融危機阻礙了這一增長勢頭。

到2000年，亞洲的衍生品市場回歸正軌。截至2010年，亞洲地區(qū)的衍生品交易量超越了西方。2011年，亞洲交易所的衍生品交易量占據(jù)了世界交易總量的近一半，雖然名義交易額還普遍比較低。

典型例子是韓國證券交易所(Korea Exchange)1997年推出的韓國綜合股價指數(shù)200期權(quán)合約(Kospi 200 options contract)，推出滿一年，其交易量就達(dá)到了25.8億張，并且自那以后一直位于合約交易榜單的榜首，2011年的交易量為31億張。

亞洲的增長勢頭也由中國推動。在2006到2010年之間，中國的期貨交易量增長了4.3倍，成功得益于商品期貨合約的交投活躍。2011年，中國三大商品期貨交易所總共有12億張商品期貨合約換手，成為全球最大的商品期貨市場，而美國的交易量只有3.2億張合約。早在2006年，中國就超越了美國的商品期貨合約交易量，交易了2.06億張合約而美國是1.96億張。

新加坡證券交易所的Rama Pilla認(rèn)為亞洲的發(fā)展很大一部分是因為金融危機的影響，他說：“在西方國家陷入金融混亂的時候，東方的投資機會顯現(xiàn)出來，大部分國際機構(gòu)開始在亞洲尋找投資機會。截至2010年年初，我們發(fā)現(xiàn)大部分發(fā)展機遇都是由西方轉(zhuǎn)移到亞洲包括新加坡的。而自2010年以來，我們發(fā)現(xiàn)了更多的本土交易者，在新加坡有超過400家法人投資公司，大部分都是本土企業(yè)?！?/div>

印度發(fā)展得也很快，2011年，有超過30億張合約換手使其成為繼美國和韓國之后的全球第三大衍生品交易市場。

和韓國類似，印度的交易所也得益于大量的個人投資者。然而與韓國不同的是，印度有六家交易所，最大的三家是印度國家股票交易所(the National Stock Exchange of India)、印度多種商品交易所(MCX Stock Exchange)和聯(lián)合股票交易所(the United Stock Exchange)，可以為投資者提供從貨幣到天然氣等一系列期貨產(chǎn)品。

中東地區(qū)也出現(xiàn)了一些現(xiàn)代化的衍生品交易所。2005年，迪拜黃金與商品交易所(the Dubai Gold and Commodities Exchange)成立，2007年，迪拜商品期貨交易所(the Dubai Mercantile Exchange)成立。

全球交易所的合并與分裂

在新千年的頭一個十年將要結(jié)束的時候，衍生品交易所的跨境兼并融合趨勢開始形成。

電子化交易打破了交易所運營的地理障礙，股份制改革為交易所提供了充足的資金并刺激了他們擴張的欲望，并且新興市場國家交易所的崛起為傳統(tǒng)交易所提供了兼并與被兼并的機會，于是在2009到2011年之間，一波交易所兼并的浪潮隨之而來。

在1990年到2000年之間，一國范圍之內(nèi)的交易所合并成為一種趨勢，最著名的案例就是CME與CBOT的合并。在美國、歐洲以及亞洲，合并的狂潮橫掃了各地區(qū)的股票與衍生品交易所，首輪交易所跨境合并初現(xiàn)苗頭。

2007年，紐約證交所宣布收購泛歐交易所，倫敦股票交易所收購意大利證交所。2010年，納斯達(dá)克收購斯堪地納維亞交易所集團OMX。2011年，這個行業(yè)的熱門話題就是交易所合并，許多的收購交易在這一年被提上議事日程。然而，交易所國際化擴張的目標(biāo)被對競爭的擔(dān)憂和本土保護主義困擾。

在衍生品領(lǐng)域，交易所收購失敗的案例并不鮮見，但是在2011年和2012年早期收購失敗的數(shù)目卻讓人大跌眼鏡，一個接一個的收購談判破裂：2011年，澳大利亞當(dāng)局阻止了新加坡股票交易所收購澳大利亞股票交易所的交易，美國反托拉斯當(dāng)局否決了納斯達(dá)克和洲際交易所企圖收購紐約泛歐交易所的行動，倫敦股票交易所收購加拿大多倫多證交所集團的交易也因保護主義而被叫停；2012年1月，歐盟委員也效仿美國的做法，否決了德國證券交易所的報價。

歐盟開始實施的監(jiān)管規(guī)則在于強化衍生品交易所的競爭環(huán)境，他們試圖建立一個全新的交易平臺，可以挑戰(zhàn)傳統(tǒng)交易所的霸權(quán)，打破交易所對某些合約擁有知識產(chǎn)權(quán)的商業(yè)模式以及可能扼殺競爭的垂直結(jié)算體系。如果他們能夠成功的話，未來十年內(nèi)，分裂而非合并將會成為主流趨勢。

(本文編譯自www.fow.com中證期貨肖海港/編譯)

責(zé)任編輯：翁建平

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