進(jìn)入5月份，銅價陷入上下兩難的調(diào)整格局。一方面，美國近來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯回暖，預(yù)示美國經(jīng)濟最困難時期可能已經(jīng)過去。美股的持續(xù)上漲帶動了市場人氣，對隨之而來可能出現(xiàn)通脹的擔(dān)憂引發(fā)商品投資熱情進(jìn)一步提升，銅價的調(diào)整受到逢低買盤支撐。另一方面，隨著美國經(jīng)濟整體風(fēng)險程度的下滑，避險資金開始從美元中撤離，導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)走低，間接地強化了商品的技術(shù)性反彈，但供應(yīng)增加的趨勢依然延續(xù)，消費在經(jīng)過季節(jié)性回升后已顯露出疲軟跡象，供應(yīng)逐步寬松再度成為制約銅價持續(xù)上行的主要因素。在供應(yīng)壓力可能進(jìn)一步加大的6月份，僅僅依靠市場信心來支撐銅價顯然是不夠的，更何況近期的市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)表明，在當(dāng)前宏觀面一片大好的形勢下，銅價上行的動能已經(jīng)瀕臨衰竭。

　　美國經(jīng)濟出現(xiàn)止跌跡象，市場重拾信心

　　5月份美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，市場人士普遍預(yù)計，美國經(jīng)濟最困難時期已經(jīng)過去，加之中國經(jīng)濟繼續(xù)顯露出持續(xù)復(fù)蘇的跡象，對于全球經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程可能明顯加快的樂觀情緒開始滲透到全球各大金融市場中。全球主要國家股指大多呈現(xiàn)漲勢，其中，新興國家股指漲幅明顯，國內(nèi)A股市場上證指數(shù)漲幅為6.27%，巴西博維斯帕指數(shù)漲幅為9.52%，印度和俄羅斯股指漲幅超過25%；傳統(tǒng)經(jīng)濟體中日本日經(jīng)指數(shù)漲幅達(dá)到7%，美國道指及西歐主要國家股指漲幅也在2%—3%。商品市場，原油漲幅超過20%，豆粕、大豆、白糖等漲幅也超過了10%。整體上看，市場情緒在5月份得到了根本扭轉(zhuǎn)。

　　進(jìn)入5月份，美國的個人消費、消費者信心指數(shù)、耐用品訂單、ISM采購經(jīng)理人指數(shù)及房屋價格等數(shù)據(jù)均好于市場預(yù)期。亞洲方面，隨著中國等國不斷加大刺激經(jīng)濟的力度，多個國家3—4月份的出口已大幅改善，運輸業(yè)也開始急速反彈。波羅的海干散貨運價指數(shù)近期持續(xù)走高，說明全球貿(mào)易狀況已有明顯改善，全球?qū)Υ笞谏唐返男枨箝_始逐步回升。

　　不過，在全球宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)明顯止跌回穩(wěn)的背景下，潛在的風(fēng)險依然存在。當(dāng)前美國房地產(chǎn)市場依然低迷，美國4月份新屋開工和營建許可雙雙降至歷史低點；美、日、歐汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)在低位徘徊，通用汽車可能繼克萊斯勒后再度宣布破產(chǎn)；日本銅線纜發(fā)貨量進(jìn)一步走低，顯示傳統(tǒng)經(jīng)濟體在精銅消費的主要領(lǐng)域依然沒有擺脫衰退的陰影。如果說前期銅價的觸底反彈得益于中國需求的強勁回升，那么未來銅價要從反彈向牛市演繹則必須有賴于傳統(tǒng)經(jīng)濟體銅消費的回升。去年中國占據(jù)全球精銅消費逾27%的份額，是全球最大的精銅消費國，但美國、日本和歐洲合計占據(jù)了全球精銅消費40%的份額，因此在上述主要經(jīng)濟體精銅消費不能有效回升之前，銅價向更高的水平邁進(jìn)仍缺乏堅實的基礎(chǔ)。此外，隨著中國國儲局短期收儲的停滯，中國未來幾個月的精銅進(jìn)口量可能較今年前四個月明顯回落，這一潛在利空影響預(yù)計在本月會有所體現(xiàn)。

　　美元持續(xù)走弱，但對銅價支撐有限

　　美元指數(shù)在5月份呈現(xiàn)破位下行態(tài)勢，給商品市場提供了一定的利多支撐。

　　美國的貨幣政策是影響美元匯率的重要因素。從長期看，美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策將使利率持續(xù)處于低位水平，而國際資本逐利的特性導(dǎo)致其將投向回報率更高的貨幣市場，隨著國際資本大量流出美國，美元將進(jìn)入長期貶值軌道。此外，美國雙赤字水平的不斷擴大也使美元不具備長期走強的基礎(chǔ)。前期美元的反彈主要是受金融危機中國際資本避險需求影響，一旦金融危機的影響弱化，國際資本逐利的本性勢必導(dǎo)致其逐步流出美國。

　　自1993年至今LME銅價與美元指數(shù)走勢的相關(guān)性顯示，銅價與美元指數(shù)長期負(fù)相關(guān)度達(dá)到67.5%，表明銅價與美元指數(shù)間存在較好的負(fù)相關(guān)關(guān)系。但是在不同階段，美元指數(shù)與銅價的負(fù)相關(guān)程度存在顯著差異。

　　去年到今年3月份，美元指數(shù)與倫銅的負(fù)相關(guān)性高達(dá)94%，但3月份后，美元指數(shù)與倫銅的負(fù)相關(guān)性急劇減弱，目前只有68%，銅價對美元變化的敏感程度明顯降低，其金融屬性正在趨弱，而對供求因素的敏感程度顯著提高。據(jù)統(tǒng)計，3月份后倫銅與道指的正相關(guān)度達(dá)到91%，表明當(dāng)前市場關(guān)注的焦點是經(jīng)濟復(fù)蘇的前景和需求。

　　供應(yīng)逐步寬松，季節(jié)性壓力依舊

　　據(jù)CRU的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年一季度全球精銅產(chǎn)量為438萬噸，消費量為403.7萬噸，過剩34.3萬噸，其中產(chǎn)量同比減少2.25%。通過對全球主要產(chǎn)銅國家產(chǎn)量數(shù)據(jù)的分析，今年一季度全球銅產(chǎn)量的下滑主要歸因于全球第一大銅生產(chǎn)國智利銅產(chǎn)量的大幅減少。據(jù)統(tǒng)計，智利一季度銅產(chǎn)量為124.47萬噸，同比下降6.1%，贊比亞和秘魯則是銅產(chǎn)量增幅較為明顯的國家，其中贊比亞同比增幅為17%，秘魯為5.5%。但從智利精銅產(chǎn)量的季節(jié)性變化看，近3年來3—6月份往往銅產(chǎn)量會呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。

　　中國4月份精銅產(chǎn)量、精銅進(jìn)口量、廢銅進(jìn)口量及銅精礦進(jìn)口量均大幅上升，預(yù)示著未來國內(nèi)銅供應(yīng)壓力將會明顯加大。由于中國國儲局已經(jīng)停止了對精銅的收儲，并且可能在近期拋售5萬噸精銅庫存。因此，6月份國內(nèi)精銅供求可能會比較寬松，加之消費已經(jīng)步入淡季，國內(nèi)銅價將面臨沉重的季節(jié)性壓力。

　　從當(dāng)前銅市場的結(jié)構(gòu)看，國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水逐步走低，滬銅近期合約對遠(yuǎn)期合約的升水急劇收斂，總持倉量已經(jīng)重新回到4月底的低位，顯示市場推高的動力不足。倫銅總持倉量已經(jīng)回到年內(nèi)的低位水平，而且注銷倉單比例近期持續(xù)走低，說明未來庫存減少的潛力已經(jīng)減弱。

　　綜合來看，近期宏觀層面及周邊市場的諸多利多已經(jīng)被市場充分消化，而股市潛在回調(diào)風(fēng)險及銅價季節(jié)性壓力在6月份有望進(jìn)一步加大，銅價向4000美元下方調(diào)整可能性大。