市場預期落空，悲觀情緒不斷深化并蔓延

指數(shù)矯枉過正，反攻行情將逐步拉開序幕

近期，A股市場一路下滑，市場情緒持續(xù)低迷，指數(shù)不斷創(chuàng)出新低，未來市場是一蹶不振還是筑底呢？

經(jīng)濟層面上，二季度GDP破八基本已成事實，但5月規(guī)模以上工業(yè)增加值有所企穩(wěn)，無論同比還是環(huán)比均有所增加，這在一定程度上暗示了經(jīng)濟短周期的可能觸底。今年上半年經(jīng)濟增長較低，同比GDP數(shù)值增速會比較小，而2011年的第三季度經(jīng)濟增速8.5%左右，今年三季度增長基數(shù)相應降低，所以今年三季度的數(shù)據(jù)相比上半年可能會相對樂觀一些。另一方面，2012年上半年國家調(diào)控政策有所放松，政策疊加效應有望在三季度逐步顯示。從數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟最困難的時期或正在過去。

貨幣政策方面，通脹持續(xù)回落將進一步打開政策寬松的空間。6月份CPI為2.2%，雖然央行在一個月之內(nèi)兩次降息，市場實際基準利率仍然維持在1%左右，通脹對于貨幣政策寬松不再構(gòu)成約束。

當前，穩(wěn)增長成為政策的首要任務，因此央行將控制市場的利率水平以支持實體經(jīng)濟，預計年內(nèi)仍存在一次降息的空間。2012年央行制定的M2目標增速為14%，綜合其他因素，我們認為今年新增M2將達10萬億元以上，而新增信貸不少于8萬億元。在外匯占款明顯減少的背景下，央行必須通過放大貨幣乘數(shù)來維持貨幣穩(wěn)定增長，那么下半年存款準備金率仍然有較大的下調(diào)空間。

既然經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象，緣何股指無視經(jīng)濟向好的預期，連連下挫呢？

我們認為這是市場在經(jīng)歷預期回歸之路。上半年，市場持續(xù)預期政策全面放松，但卻遭遇國家政策的連續(xù)打擊，市場對政策預期落空。市場過早預期經(jīng)濟即將企穩(wěn)，但卻遭遇持續(xù)尋底的困擾，這是市場對經(jīng)濟預期的落空。在政策全面轉(zhuǎn)向后，市場卻遭遇政策效果不斷延遲的第三次預期落空。

經(jīng)歷此三次預期落空的打擊后，市場悲觀情緒不斷深化并蔓延，從而形成市場對政策持續(xù)放松以及經(jīng)濟企穩(wěn)信號視而不見的現(xiàn)狀，市場預期已經(jīng)出現(xiàn)明顯的負向偏離。在這樣的大背景之下，指數(shù)繼續(xù)下探甚至小幅破位的可能性依然存在。

下一階段，隨著政策效果的顯現(xiàn)以及經(jīng)濟企穩(wěn)信號的加強，市場預期的回歸必然印證在市場拐點之上，市場反攻行情也將拉開序幕，趨勢多單建倉時點已經(jīng)逐步逼近。