主持人：上周五，上證指數(shù)在2000上方搖搖欲墜，臨近收盤，一則財(cái)政部差異化征收股息紅利稅的公告將上證指數(shù)“懸崖勒馬”。

從長期來看，該政策旨在提倡市場的長線價(jià)值投資，并通過相應(yīng)的減稅，讓更多的場外長線戰(zhàn)略資金投資A股的績優(yōu)股。雖然低于市場之前一直預(yù)期的紅利稅取消，但從上周五尾盤的反應(yīng)情況來看，市場依舊將其視為利好。

從市場對該政策的解讀看，目前A股市場缺失的是信心，除了對未來經(jīng)濟(jì)層面的信心不足之外，對股市融資、分紅等制度能否改善也存在擔(dān)憂。不少分析師認(rèn)為，此次股息紅利稅調(diào)整并沒抓住股市“軟肋”，短期來看，該政策對市場的影響可能淪為“雞肋”。

觀點(diǎn)之一：多數(shù)個(gè)人投資者進(jìn)入股市是沖著價(jià)差投機(jī)來的，很少有人沖著股息分紅而來，也就是說投機(jī)氣氛盛行，所以股息紅利稅多少對個(gè)人投資者來說意義不大。

金石期貨戶濤：對于國內(nèi)大多數(shù)中小散戶而言，短期股票價(jià)差仍是其進(jìn)入股市的主要原因。一般來說，和短期價(jià)差相比，股息紅利對一般投資者的吸引力較小，通過分紅派息得到的收入不能彌補(bǔ)股價(jià)下跌的損失，因此其更關(guān)心短期的賺錢效應(yīng)。

華鑫期貨崇盛棠：對于個(gè)人股息紅利稅調(diào)整新政，我認(rèn)為短期內(nèi)對市場的提振作用有限，對個(gè)人減稅的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有對機(jī)構(gòu)減稅的影響大。一定程度的紅利稅減少，個(gè)人投資者對其關(guān)心程度并不高，普通投資者在乎的是股票價(jià)差所得。當(dāng)然此舉措的推出，有利于長期資本市場的發(fā)展，意味著政府救市的決心，只是需要時(shí)間來撫平情緒低落的市場。

觀點(diǎn)之二：如果能推出強(qiáng)制贏利的上市公司分紅政策，那么該政策效果會好很多。

金石期貨戶濤：對于滬深兩市的上市公司來說，選擇派息分紅亦或送股都是上市公司決定的，這就在一定程度上會限制股息紅利稅調(diào)整的效果。如果大多數(shù)上市公司不選擇分紅，而選擇送股的形式給予股東以回報(bào)，那么股息紅利稅調(diào)整帶來的效果是非常微小的。如果大多數(shù)上市公司選擇現(xiàn)金分紅，那么這一舉措對股市的“炒短”有明顯的抑制作用。由于每年穩(wěn)定分紅的上市公司比例不高，“鐵公雞”較多，所以如果能配以強(qiáng)制贏利的上市公司分紅政策，則該政策利多效果會比較明顯。

觀點(diǎn)之三：有助于改善基金持股“散戶化”的傾向，有利于長期價(jià)值投資。

中證期貨朱潤宇：證券投資基金從上市公司取得的股息紅利所得，按照本通知規(guī)定計(jì)征個(gè)人所得稅，那么紅利稅減免應(yīng)該更能促使基金傾向于長線價(jià)值投資，但現(xiàn)實(shí)的情況卻并非如此。2005年紅利稅從20%減免至10%，A股市場隨著行情的不斷攀升，基金規(guī)模也迎來爆炸式增長。但是我們以占比最大的開放式基金的持股時(shí)間來看，2004年至2011年其平均持股時(shí)間幾乎都沒有超過半年，僅在2005年四季度股市相當(dāng)?shù)兔詴r(shí)達(dá)到半年。且基金短炒之風(fēng)有贈無減，持股少于2個(gè)月的占比從2004年的零增加到2011年的8%，而持股大于1年的則比例則持續(xù)維持在低位。

隨著A股市場的不斷擴(kuò)容，基金在市場占比也不斷萎縮，從2008年的流通市值占比25%降至目前的不到12%，基金顯現(xiàn)出追逐短期階段性收益的“散戶化”傾向：市場低迷被套時(shí)持股時(shí)間增加，而市場上漲時(shí)持股時(shí)間明顯下降。所以該政策對于基金持股的影響或許或更大一些。

觀點(diǎn)之四：按照目前市場的換手率來看，短期投機(jī)氣氛會受到抑制，在目前缺少流動性的市場里，屬于偏空影響。

中證期貨朱潤宇：如果我們再進(jìn)一步以A股全年成交量除以A股流通市值來粗略衡量市場整體的持股時(shí)間，那么A股整體市場的持股時(shí)間在2—7個(gè)月不等，表明持股時(shí)間集中在1個(gè)月以上、1年以下，大部分紅利稅依舊按10%征收。如果考慮到個(gè)人投資者的快進(jìn)快出風(fēng)格和年度高轉(zhuǎn)送前一個(gè)月的習(xí)慣性炒作，實(shí)際的持股稅負(fù)可能是增加的。這其實(shí)是抑制了市場的流動性，對于信心不足的市場來說，這其實(shí)是一個(gè)偏空的影響。利多影響也只能說從鼓勵長期投資的角度而言，對于市場長期健康發(fā)展有利。

觀點(diǎn)之五：在市場積弱難返的背景下，股息紅利稅調(diào)整并沒有觸及股市“軟肋”。市場弱勢運(yùn)行的格局難以在短期改變。

方正證券陳敏：政策實(shí)施前，上市公司股息紅利稅稅負(fù)為10%。如果按去年A股分紅總額6045億元，平均稅率假設(shè)下降2.5%計(jì)算（按照去年市場1.67倍的換手率，該假設(shè)可能還過于樂觀），該政策將減輕稅負(fù)151億元。對于市場而言，這其中還得扣除大股東的數(shù)值，預(yù)計(jì)其最終給市場帶來的利好將非常有限。

同時(shí)還需注意的是，分紅主要集中在藍(lán)籌股，如2011年A股市場分紅前十的上市公司分紅總額占全市場的57%，另外銀行占44.46%，中國石油(601857,股吧)、中國石化占33.86%，因此該政策主要利好藍(lán)籌，對整個(gè)市場提振作用則進(jìn)一步削弱，其更多的是體現(xiàn)了管理層穩(wěn)定市場，引導(dǎo)長期投資的意愿，但在市場積弱難返的背景下，我們認(rèn)為對后市還需保持謹(jǐn)慎。

中證期貨朱潤宇：和目前A股市場印花稅的規(guī)模來比，紅利稅的減免帶給市場的實(shí)質(zhì)影響要小很多。2007年A股印花稅高達(dá)2000多億元，即使是市場連續(xù)下跌的2011年，印花稅的貢獻(xiàn)依舊高達(dá)440億元左右，所以從減免交易成本角度看，紅利稅調(diào)整的利多效應(yīng)可以忽略不計(jì)，對于市場的影響有限，短期來看并不能改變目前市場弱勢運(yùn)行的格局。

金石期貨戶濤：股息紅利稅調(diào)整的目的是增強(qiáng)股市的投資功能，穩(wěn)定投資者的信心，但流通股票不斷增加，融資圈錢對投資者信心的影響更大。和外圍市場相比，我國的證券化率（股市市值/國內(nèi)生產(chǎn)總值）不足50%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，這就預(yù)示著中國股市的總市值仍有很大的提升空間。且有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，未來中國的上市公司要超過1萬家，而目前不足3000家，這表明仍有大量的IPO在排隊(duì)上市。

股息紅利調(diào)整能一定程度上提振市場信心，但是無法改變目前行情頹勢，且這一舉措明年才能實(shí)施，實(shí)施后的效果也有待檢驗(yàn)，股指期貨難以改變下行的趨勢。

華鑫期貨崇盛棠：在外圍市場種種不確定性因素地發(fā)酵下，國內(nèi)市場無法獨(dú)善其身，近期期指低迷的走勢也正是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不振的真實(shí)寫照。盡管以增長率而言，中國表現(xiàn)很好，看似無需擔(dān)心，不過人民幣持續(xù)升值也著實(shí)加劇了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整的壓力。雖然近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)見底信號逐步顯現(xiàn)，但期指在市場信心嚴(yán)重不足，凈空持倉持續(xù)維持在高位以及外圍市場偏空的形勢影響下，短期將延續(xù)偏弱走勢。

主持人：張新輝 分析師：中證期貨朱潤宇 金石期貨戶濤 華鑫期貨崇盛棠 方正證券陳敏