上周滬指一波三折,整體呈現(xiàn)震蕩走高態(tài)勢(shì),但量能仍然處于近期相對(duì)低位,表明場(chǎng)外資金介入程度并不明顯。從交易日的變化情況看,上周一滬綜指下探至1995.72點(diǎn)后企穩(wěn)反彈,周二沖高受阻,周三再度下探至1995.17點(diǎn)后逐級(jí)反彈,周四市場(chǎng)觀望氣氛較為濃厚,且指數(shù)運(yùn)行于前一交易日陽(yáng)線中軸附近,周五再度活躍,指數(shù)創(chuàng)出周內(nèi)新高。指數(shù)三陽(yáng)兩陰的日線結(jié)構(gòu)有利于后期市場(chǎng)的繼續(xù)反彈。近期大盤三次跌破2000點(diǎn),每次跌破均出現(xiàn)一定反彈,表明市場(chǎng)在2000點(diǎn)附近具有較強(qiáng)支撐,而本周資金面的前緊后松格局也對(duì)市場(chǎng)形成較好正面影響。綜合考慮經(jīng)濟(jì)、政策、流動(dòng)性及估值等因素,短期市場(chǎng)存在技術(shù)性反彈可能。 首先,從基本面來(lái)看,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所增強(qiáng)。22日匯豐銀行發(fā)布報(bào)告,11月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為50.4%,創(chuàng)13個(gè)月新高,為2011年7月以來(lái)首次回到榮枯分界線以上,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)進(jìn)一步明確。從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看,反映需求的新出口訂單指數(shù)創(chuàng)出兩年來(lái)最高水平,但新訂單指數(shù)略有下滑,需求的明顯轉(zhuǎn)暖更加受益于外圍經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,同天公布的歐元區(qū)PMI初值創(chuàng)8個(gè)月新高也從側(cè)面印證了外圍經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn);另外,采購(gòu)庫(kù)存上升至分界線以上,產(chǎn)成品庫(kù)存處于收縮階段,采購(gòu)量加速擴(kuò)張,說明企業(yè)從主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存切換,也有利于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。隨著經(jīng)濟(jì)基本面積極信號(hào)的釋放,四季度經(jīng)濟(jì)小幅回升的預(yù)期有所加強(qiáng)。 其次,從政策端來(lái)看,央行貨幣政策仍保持穩(wěn)健,使用降息、降準(zhǔn)等工具的概率依舊較小。一方面,雖然10月物價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新低,但源于蔬菜價(jià)格大幅下降。從商務(wù)部數(shù)據(jù)來(lái)看,截至11月16日,蔬菜價(jià)格較上月底大幅上升8.7%,整體農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也連續(xù)兩周上漲,因此物價(jià)再度低于預(yù)期的可能性降低,預(yù)計(jì)11月我國(guó)CPI同比增速在2.1%左右。由于我們判斷明年物價(jià)將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì),因此CPI即將走入上行通道,再加上輸入性通脹和房地產(chǎn)價(jià)格上升壓力較大,央行降息的可能性很小。另一方面,目前的貨幣增速能夠支撐經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng),沒有大規(guī)模釋放流動(dòng)性的需要,近期央行連續(xù)三周實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)凈回籠就是貨幣政策穩(wěn)健取向的重要表現(xiàn)。一般而言,貨幣增速較經(jīng)濟(jì)和物價(jià)增速之和高1-2個(gè)點(diǎn),截至三季度末,經(jīng)濟(jì)增速為7.7%,CPI同比增長(zhǎng)2.8%,而M2同比增長(zhǎng)14.8%,遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)和物價(jià)增長(zhǎng)之和,因此央行降準(zhǔn)的概率偏小。 第三,從資金面看,上周央行延續(xù)回收流動(dòng)性操作,但是回收力度明顯減弱。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),上周央行向市場(chǎng)投放貨幣2180億元,同期回籠貨幣2420億元,凈回籠金額為240億元,較上期凈回籠金額減少68%。雖然銀行間資金供給有所減少,但是資金價(jià)格并未上升,上周7天隔夜拆借利率由3.21%下降至2.88%,表明銀行間流動(dòng)性仍然處于相對(duì)寬松狀態(tài)。對(duì)于本周而言,將有2690億元逆回購(gòu)到期,到期量處于年內(nèi)相對(duì)高位水平。從股市流動(dòng)性方面看,本周滬深兩市解禁市值規(guī)模為286億元,較上周僅有小幅提升,解禁規(guī)模處于年內(nèi)正常水平。對(duì)比來(lái)看,本周流動(dòng)性將整體以偏松為主,對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生正面影響。 第四,從估值方面看,目前國(guó)內(nèi)整體估值仍然處于相對(duì)低位,中長(zhǎng)期內(nèi)的配置價(jià)值仍然較為明顯。數(shù)據(jù)上看,目前滬深300指數(shù)估值為9.77倍,中小板指數(shù)估值為26.14倍,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值為31.34倍。雖然目前市場(chǎng)整體估值存在優(yōu)勢(shì),但是結(jié)構(gòu)性估值差異也非常明顯,中小板及創(chuàng)業(yè)板估值仍然顯著高于滬深300指數(shù)。值得注意的是,創(chuàng)業(yè)板估值水平近期內(nèi)創(chuàng)出歷史新低,這與整個(gè)板塊業(yè)績(jī)下滑具有較強(qiáng)相關(guān)性。從估值修復(fù)角度考慮,我們認(rèn)為藍(lán)籌股的估值修復(fù)價(jià)值更加明顯。 整體來(lái)看,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)判斷仍需考證,流動(dòng)性的偏松格局有望加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期。另外,目前通脹水平仍然處于相對(duì)低位,存量流動(dòng)性還難以對(duì)短期通脹產(chǎn)生明顯壓力,政策仍然具有較大可操作空間。考慮到目前市場(chǎng)多次運(yùn)行至2000點(diǎn)下方均獲得較強(qiáng)支撐,后期市場(chǎng)有望迎來(lái)橫盤后的小幅反彈。 投資策略上,鑒于近期市場(chǎng)跌至2000點(diǎn)后反彈動(dòng)力較為充足,建議風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者不妨在市場(chǎng)跌破關(guān)鍵位后逢低入場(chǎng),把握市場(chǎng)的反彈機(jī)會(huì);對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者而言,應(yīng)該更加注重自身資產(chǎn)流動(dòng)性,等待市場(chǎng)給出更多入場(chǎng)信號(hào)。 板塊選擇上,由于市場(chǎng)仍然處于多空交織狀態(tài),建議關(guān)注以下投資機(jī)會(huì):1、關(guān)注受益季節(jié)性及政策性紅利的電力股,一方面該板塊即將進(jìn)入用電高峰期,另一方面隨著壟斷行業(yè)逐步引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,電力股也有望獲得更多資金關(guān)注;2、建議關(guān)注市場(chǎng)反彈過程中的受益品種,包括周期股、超跌股等;3、目前經(jīng)濟(jì)仍然處于弱復(fù)蘇狀態(tài),需要更多經(jīng)濟(jì)動(dòng)力支撐,建議關(guān)注以房地產(chǎn)、基建為代表的典型穩(wěn)增長(zhǎng)類行業(yè)。
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