摘要：2012年，頡昂投資周亞東管理的 “頡昂-商品對(duì)沖一期”以115.02%的收益，獲得中國對(duì)沖基金宏觀策略收益冠軍。周亞東擅長宏觀經(jīng)濟(jì)走勢判斷和分析，堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)基本面分析為基礎(chǔ)，通過精準(zhǔn)的大類資產(chǎn)配置取得高回報(bào)率，“頡昂-商品對(duì)沖一期”的投資標(biāo)的包括股票、股指期貨、商品期貨和債券。

對(duì)于2013年的經(jīng)濟(jì)走勢，周亞東認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)很可能進(jìn)入了一個(gè)中周期仍在衰退階段，但短周期處于復(fù)蘇階段的綜合疊加周期中，2013年中國經(jīng)濟(jì)可能重新進(jìn)入短周期的上升通道之中，反映在股市上，這波小行情會(huì)持續(xù)在震蕩中持續(xù)。但對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的周期判斷是中周期仍在衰退階段，2013年只是經(jīng)濟(jì)增速放緩周期中的一個(gè)企穩(wěn)或小幅上升，因此這波反彈的持續(xù)性值得商榷。

對(duì)于2013年的投資機(jī)會(huì)，周亞東表示，可能來自于對(duì)題材過分炒作沖高之后的回調(diào)，以及在本輪上升周期尚未走完之前的過分悲觀的回升。短期內(nèi)，大宗商品與宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策相關(guān)性較強(qiáng)的資產(chǎn)品種會(huì)出現(xiàn)一定程度的上漲。

經(jīng)濟(jì)進(jìn)入短周期上升通道

私募排排網(wǎng)：對(duì)2013年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢怎么看? 如何看待目前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所處的階段?

周亞東：2012年中國經(jīng)濟(jì)增速較2011年繼續(xù)回落，但四季度同比增速有望較三季度出現(xiàn)回升。2012年年中政府出臺(tái)穩(wěn)增長措施托底中國經(jīng)濟(jì)，自2012年下半年開始呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。2013年中國經(jīng)濟(jì)可能重新進(jìn)入短周期的上升通道之中，產(chǎn)成品去庫存階段接近完成，M1同比增速已從底部開始回升，短周期的上升可能對(duì)2013年經(jīng)濟(jì)溫和回升起到推動(dòng)作用。

我們判斷中國經(jīng)濟(jì)很可能進(jìn)入了一個(gè)中周期仍在衰退階段，但短周期處于復(fù)蘇階段的綜合疊加周期中。2013年可能是經(jīng)濟(jì)增速放緩周期中的一個(gè)企穩(wěn)或小幅上升。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是長周期調(diào)整，調(diào)整期是否結(jié)束即中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入U(xiǎn)型的另一半上升趨勢之中，則需要考慮更多變革因素。長期以來中國經(jīng)濟(jì)以犧牲環(huán)境、扭曲要素價(jià)格為代價(jià)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)總量快速積累。其中生產(chǎn)投入要素包括人力、資本、土地和資源及全要素生產(chǎn)率，考慮到在中國劉易斯拐點(diǎn)已過，單位GDP資本量處于全球較高水平，土地與資源使用限制大大增加，未來只有全要素生產(chǎn)率仍有很大的提升空間。

因此，改革應(yīng)該減少基于功利性目的的短期刺激，而加大技術(shù)創(chuàng)新投入，改善社會(huì)公平，提高行政效率，進(jìn)而提高全要素生產(chǎn)率來完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。中國經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)U型反轉(zhuǎn)，脫離中等收入陷阱，則需要依仗政府能否作出積極的改革及調(diào)整。

私募排排網(wǎng)：對(duì)于新一屆政府提出的新型城鎮(zhèn)化怎么看，是否意味著未來固定投資在未來一段時(shí)間仍將成為經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力?

周亞東：城鎮(zhèn)化會(huì)對(duì)2013年投資起到一定的刺激作用，但是受到地方財(cái)政收支與債務(wù)的限制，刺激的力度將十分有限。隨著城鎮(zhèn)化規(guī)劃方案的日趨明朗，市場可能會(huì)因預(yù)期落空而出現(xiàn)回調(diào)。

而且盲目擴(kuò)大投資也并不是城鎮(zhèn)化的初衷，城鎮(zhèn)化必須以工業(yè)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化為基礎(chǔ)，以提高居民收入為目的。通過不斷提高我國工業(yè)化，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化水平，帶動(dòng)居民收入的增加，進(jìn)而城鎮(zhèn)化。城鎮(zhèn)化應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果和目的，而不是手段。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，城鎮(zhèn)化過程存在兩種路徑。一種是歐美的成功模式，即通過發(fā)展工業(yè)提高經(jīng)濟(jì)水平及人均收入水平，從而使城鎮(zhèn)不斷發(fā)展，城鎮(zhèn)化率不斷提高。隨著城鎮(zhèn)化率的提高，居民收入的增加，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，繼而工業(yè)化率又開始出現(xiàn)下降。城鎮(zhèn)化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人均收入水平提高的結(jié)果，而不是主動(dòng)產(chǎn)生的變化。另外一種模式就是拉美國家的主動(dòng)城鎮(zhèn)化，將大批人口轉(zhuǎn)移進(jìn)入城鎮(zhèn)，但沒有解決好該部分人口的就業(yè)與住房，形成了大量的城市貧民窟，貧富差距過大難以得到解決，經(jīng)濟(jì)也陷入了中等收入陷阱。表現(xiàn)為高城鎮(zhèn)化率低人均收入。眾多研究均表明城鎮(zhèn)化過程呈對(duì)數(shù)曲線變化，中國目前處于低城鎮(zhèn)化率低人均收入的區(qū)間，未來確實(shí)是城鎮(zhèn)化的高速發(fā)展期。但如果只是盲目搞城市建設(shè)，轉(zhuǎn)移人口，而不能解決居民收入增加問題，存在復(fù)制拉美失敗經(jīng)驗(yàn)的危險(xiǎn)。

房地產(chǎn)市場或持續(xù)回暖

私募排排網(wǎng)：房地產(chǎn)市場整體出現(xiàn)回暖跡象，未來房價(jià)走勢如何?

周亞東：2012全年房地產(chǎn)投資增速雖然沒有明顯起色，但是自6月份以來，房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)明顯回暖。隨著城鎮(zhèn)化概念的推出，2013年的房地產(chǎn)市場似乎有進(jìn)一步趨熱跡象。趨熱的基本邏輯是提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量需要加大對(duì)城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度。將農(nóng)村居民轉(zhuǎn)變?yōu)槌鞘芯用?，需要為新城?zhèn)居民提供住房，房地產(chǎn)開發(fā)投資也會(huì)得到支持。因此房地產(chǎn)市場應(yīng)該回暖。

2013 年降準(zhǔn)降息概率較小

私募排排網(wǎng)：2012年12月通脹創(chuàng)下7個(gè)月新高，對(duì)未來貨幣政策的走向有何判斷，今年是否存在降息的可能?

周亞東：貨幣政策走向依賴于2013年通脹情況以及是否能夠保持經(jīng)濟(jì)溫和、穩(wěn)定增長。就通脹情況分析，2012年12月CPI同比漲幅雖然創(chuàng)下7個(gè)月新高，但基本在市場預(yù)期之內(nèi)。其主要漲價(jià)因素主要來自于食品尤其是蔬菜價(jià)格的上漲，而蔬菜價(jià)格受天氣短期因素影響較大。春節(jié)過后，天氣好轉(zhuǎn)，蔬菜及豬肉的價(jià)格有可能出現(xiàn)較大回落。但從CPI的變化周期來看，2013年CPI將重新上升通道，但上漲幅度將較為溫和，我們預(yù)計(jì)2013年全年CPI同比漲幅將在3%-3.5%左右。

雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出2013年我國仍將實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，但考慮到近幾年各類金融創(chuàng)新帶來的流動(dòng)性增加，可以判斷短周期內(nèi)國內(nèi)市場資金仍較寬裕，銀行間同業(yè)拆借利率及溫州民間融資綜合利率繼續(xù)小幅下降，因此我們預(yù)計(jì)2013年貸款余額及M2同比增速將基本與2012年持平。

自2012年下半年以來，央行加大逆回購操作，有意用逆回購替代降準(zhǔn)來更加精準(zhǔn)的調(diào)節(jié)市場資金。我們認(rèn)為2013年降準(zhǔn)與降息的概率較小，即使降息次數(shù)也不會(huì)多，對(duì)市場影響不大。

股市反彈持續(xù)性待觀察

私募排排網(wǎng)：對(duì)2013年A股市場趨勢怎么判斷?為什么?A股市場在什么背景下會(huì)出現(xiàn)趨勢性的行情?

周亞東：我們看到2012年四季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象后，A股市場已出現(xiàn)同步的短期反彈行情。2013年中國經(jīng)濟(jì)可能重新進(jìn)入短周期的上升通道之中，反映在股市上，這波小行情會(huì)持續(xù)在震蕩中持續(xù)。但我們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的周期判斷是中周期仍在衰退階段，2013年只是經(jīng)濟(jì)增速放緩周期中的一個(gè)企穩(wěn)或小幅上升，因此這波反彈的持續(xù)性值得商榷。

如果政府能夠從技術(shù)創(chuàng)新，改善社會(huì)公平，完善收入分配機(jī)制，提高行政效率等方面作出積極的改革及調(diào)整，有可能避免中國進(jìn)入中等收入陷阱，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)較平穩(wěn)發(fā)展。股市的趨勢性行情還依賴于三個(gè)方面的調(diào)整：首先，金融企業(yè)、國企在經(jīng)濟(jì)中占比過高，盈利可持續(xù)性有待考量;其次，上輪經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩，資產(chǎn)泡沫依然存在，結(jié)構(gòu)性調(diào)整需要一定時(shí)間;再次，實(shí)體企業(yè)負(fù)債率依然較高，可能會(huì)拖累股市反轉(zhuǎn)。

關(guān)注與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)的資產(chǎn)品種

私募排排網(wǎng)：對(duì)2013商品期貨市場主要品種的大致判斷或分析?

周亞東：我們認(rèn)為相比低迷的全球經(jīng)濟(jì)而言，全球原材料市場依然保持了較高的利潤率，多數(shù)資產(chǎn)供給大于需求，資產(chǎn)價(jià)格偏高。但考慮到全球新一輪量化寬松政策的延續(xù)效應(yīng)，以及國內(nèi)各種金融創(chuàng)新可能帶來的流動(dòng)性的持續(xù)，以及2013年中國經(jīng)濟(jì)可能重新進(jìn)入短周期的上升通道之中，短周期內(nèi)大宗商品市場部分與宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策相關(guān)性較強(qiáng)的資產(chǎn)品種會(huì)出現(xiàn)或者已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的上漲，但這種上漲的持續(xù)時(shí)間值得觀察。

私募排排網(wǎng)：今年主要看好的投資機(jī)會(huì)包括哪些?

周亞東：我們認(rèn)為2013年的投資機(jī)會(huì)可能來自于對(duì)題材過分炒作沖高之后的回調(diào)，以及在本輪上升周期尚未走完之前的過分悲觀的回升。短期大宗商品、與貨幣政策相關(guān)性較強(qiáng)的資產(chǎn)品種會(huì)出現(xiàn)出現(xiàn)一定程度的上漲。

城鎮(zhèn)化主題投資不宜盲目樂觀

私募排排網(wǎng)：如何看待A股市場“城鎮(zhèn)化”的主題投資機(jī)會(huì)?

周亞東：我們認(rèn)為城鎮(zhèn)化會(huì)對(duì)2013年投資起到一定的刺激作用，但是受到地方財(cái)政收支與債務(wù)的限制，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用可能會(huì)低于市場預(yù)期。因此對(duì)于城鎮(zhèn)化不應(yīng)該盲目樂觀，隨著城鎮(zhèn)化規(guī)劃方案的日趨明朗，市場“城鎮(zhèn)化”的主題投資機(jī)會(huì)可能會(huì)因預(yù)期落空而出現(xiàn)回調(diào)。

小盤股估值仍然偏高

私募排排網(wǎng)：對(duì)2013年創(chuàng)業(yè)板和中小板的投資機(jī)會(huì)怎么看?

周亞東：從目前看，除少部分具有核心競爭力的企業(yè)保持高盈利及高估值，多數(shù)創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司的估值已經(jīng)不低，甚至偏高。隨著新三板的進(jìn)一步完善，是否會(huì)對(duì)創(chuàng)新業(yè)和中小板估值有一定的沖擊，這也是2013年可以關(guān)注的方面。

基金法修改是中國金融領(lǐng)域里程碑事件

私募排排網(wǎng)：對(duì)于新的基金法將私募納入監(jiān)管，您怎么看，對(duì)行業(yè)或者貴公司有何影響?

周亞東：基金法的修改與實(shí)施是中國金融領(lǐng)域的里程碑事件，它給予了包括頡昂在內(nèi)的 私募基金管理 公司更大的發(fā)展空間，私募基金面臨一次難得的歷史發(fā)展機(jī)遇，多數(shù)私募基金翹首以盼。

頡昂公司從成立伊始即將合規(guī)經(jīng)營、穩(wěn)健投資、規(guī)范管理作為準(zhǔn)則，頡昂旗下的各個(gè)產(chǎn)品也都采用了銀行托管、第三方信息披露的模式，符合新基金法有關(guān)備案、信息披露、資金監(jiān)管的要求。新基金法的推出，使私募基金的管理有據(jù)可依，為私募基金的發(fā)展夯實(shí)了法理基礎(chǔ)。

多元化策略和體系化風(fēng)控成就冠軍業(yè)績

私募排排網(wǎng)：貴公司管理的“頡昂-商品對(duì)沖一期”以115.02%的收益，在年度陽光私募排名中獲得宏觀策略組第一名，主要的秘訣是什么?貴公司的主要優(yōu)勢和特點(diǎn)?

周亞東：業(yè)績的取得并不是某一種策略或者某一次判斷的結(jié)果，業(yè)績是我們的研究、投資、風(fēng)險(xiǎn)控制各個(gè)環(huán)節(jié)，各個(gè)體系共同作用的結(jié)果。這個(gè)體系已經(jīng)運(yùn)行了3年，已經(jīng)經(jīng)過了反復(fù)的實(shí)踐檢驗(yàn)，這是我們產(chǎn)品獲得穩(wěn)定、持續(xù)的業(yè)績回報(bào)的基礎(chǔ)。頡昂投資對(duì)自己的定位是從事宏觀對(duì)沖和大類資產(chǎn)配置的對(duì)沖基金管理公司。具體可以從三個(gè)層面理解頡昂的核心優(yōu)勢：

1.研究體系的完備性

研究是我們的基礎(chǔ)。基于對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)的分析，來研判宏觀經(jīng)濟(jì)與各類資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系，尋找投資機(jī)會(huì)。目前的研究范圍涵蓋了包括宏歐洲、美國、日本發(fā)達(dá)國家，拉美、印、餓、中國等新興國家的宏觀經(jīng)濟(jì)，以及包括工業(yè)品、化工品、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬、股票、外匯、房地產(chǎn)在內(nèi)的各大類資產(chǎn)。

2.投資策略的多樣性

頡昂管理的基金以采用自上而下的資產(chǎn)配置策略，投資范圍包括期貨市場、股票市場、債券市場，可以充分利用各市場不同的交易規(guī)則，采用多元化的交易策略，具體包括保本投資策略、對(duì)沖投資策略、趨勢投資策略和價(jià)值投資策略。目前的期貨市場和股票市場都具有多空交易機(jī)制，因而策略更豐富，更有利于獲得長期穩(wěn)定收益。

3. 風(fēng)險(xiǎn)控制的體系化

頡昂投資的風(fēng)險(xiǎn)部會(huì)對(duì)投資部交易過程中的各個(gè)指標(biāo)實(shí)施監(jiān)督，例如保證金倉位、單一投資品種持倉比例、單邊頭寸、整體杠桿比例、資產(chǎn)流動(dòng)性、止盈與止損等，目前已實(shí)現(xiàn)部分風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控功能的電子化、系統(tǒng)化。

私募排排網(wǎng)：貴公司主要投資范圍和標(biāo)的?各品種對(duì)產(chǎn)品收益的貢獻(xiàn)占多少比例?

周亞東：頡昂產(chǎn)品的投資范圍包括國內(nèi)股票市場、期貨市場、債券市場?；趯?duì)2012年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢判斷，我們認(rèn)為大宗商品比股票更具備投資機(jī)會(huì)，因此主要配置了期貨資產(chǎn)，也包括股指期貨。商品期貨對(duì)收益的貢獻(xiàn)比超過80%。

私募排排網(wǎng)：能否簡單回顧貴公司2012年的投資過程?貴公司的投資策略和風(fēng)格?

周亞東：我們?cè)?011年預(yù)計(jì)2012年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)衰退期，伴隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的下滑及CPI的回落，中國及全球主要國家會(huì)對(duì)緊縮的貨幣做出調(diào)整，多類大宗商品資產(chǎn)都具有好的投資機(jī)會(huì)，所以在操作中本著分散風(fēng)險(xiǎn)的原則，我們投資了包括銅、橡膠、金、銀、股指期貨、農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的多類品種，各個(gè)品種都為我們帶來了一定的收益。

頡昂的投資策略由產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度決定，頡昂目前為投資人提供高、中、低三類不同風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品，其中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品較多采用趨勢投資，中、低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品會(huì)采用套利、對(duì)沖等多個(gè)策略。我們的風(fēng)格或者理念是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求絕對(duì)收益。

簡介

周亞東：2002年起在嘉實(shí)基金任職，2009年成立頡昂投資管理公司，具備10年金融從業(yè)經(jīng)歷，多年從事期貨、股票交易，擁有豐富的商品研究、宏觀研究及 投資經(jīng)驗(yàn)，2008年至今在期貨投資中取得800%的業(yè)績回報(bào)。目前擔(dān)任頡昂投資總經(jīng)理兼投資決策委員會(huì)主席，負(fù)責(zé)投資、研究的體系建設(shè)，團(tuán)隊(duì)管理等。