期貨中國12、您嚴(yán)格控制賬戶的風(fēng)險(xiǎn)，請問您一次下單的虧損控制在什么范圍？一天的虧損控制在什么范圍？

孫礫：單筆虧損控制在0.8%以內(nèi)，單日虧損控制在2.5%以內(nèi)。

期貨中國13、您說自己“基本上屬于悲觀型交易者，先談風(fēng)險(xiǎn)，后談收益”，而且會去考慮“最壞會發(fā)生什么，它會不會連續(xù)發(fā)生”，您為何如此謹(jǐn)慎？

孫礫：“小心駛得萬年船”，我天生是個“膽小”的人，從交易者分類上，屬于“極度風(fēng)險(xiǎn)厭惡型”；另外，我也見過很多個人或機(jī)構(gòu)交易者的破滅，包括曾經(jīng)輝煌一時的，主要原因是他們?nèi)狈︼L(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，和被暫時的成功所迷惑。

風(fēng)險(xiǎn)的種類太多，記得在美國培訓(xùn)的時候，老師講述風(fēng)險(xiǎn)的分類，不算天災(zāi)的話，最難以應(yīng)對的風(fēng)險(xiǎn)是broker failure，即經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)。而對于單個數(shù)量化交易體系而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于市場連續(xù)出現(xiàn)體系所不適應(yīng)的形態(tài)，造成資金大幅回撤。

從行業(yè)的角度來講，如果操作自有資金，可以隨心所欲，以高風(fēng)險(xiǎn)博取高回報(bào)。但自有資金終究有限，而絕大多數(shù)客戶資金是很難容忍大幅回撤的，尤其是機(jī)構(gòu)資金。

期貨中國14、近幾年來，國內(nèi)期貨市場涌現(xiàn)出了一批實(shí)盤冠軍、交易高手，也出現(xiàn)了少數(shù)幾個在期貨市場賺到億萬財(cái)富的牛人，您會不會羨慕他們的財(cái)富回報(bào)？

孫礫：年輕時肯定會羨慕，現(xiàn)在不會了，狼吃肉，牛吃草，每個人能力所及的范圍是老天賜予的，失于此，得于彼，決定生活質(zhì)量的因素中，財(cái)富所占的權(quán)重并不高。

期貨中國15、您覺得主觀交易和程序化交易的核心差別體現(xiàn)在哪里？這兩者能否結(jié)合？若能結(jié)合，應(yīng)如何結(jié)合？

孫礫：各有所長，主觀交易更敏感、靈活，程序化交易去除掉了情緒因素。兩者肯定可以結(jié)合，引用我老師的話：1.量化一切可以量化的；2.將一切不可以量化的進(jìn)行量化。

所謂“不可以量化的”其實(shí)換成“還未量化的”更為準(zhǔn)確。它的基本前提是：人的決策行為是可以量化的。如果不上升到形而上的層面，我認(rèn)為它是對的。在形而上的層面上，它也是可以探討的，這點(diǎn)在亨利伯格森的《時間與自由意志》里有所涉及。

期貨中國16、較多程序化交易者是不看基本面的，您覺得基本面分析對程序化交易是否有用？做程序化交易若要運(yùn)用基本面分析，應(yīng)如何運(yùn)用？

孫礫：在國外有專門做基本面量化的，除了讀取政府各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和企業(yè)各項(xiàng)數(shù)據(jù)外，還會從各個相關(guān)網(wǎng)站迅速掃描關(guān)鍵詞和數(shù)據(jù)，分析后產(chǎn)生決策。基本面量化對于大資金運(yùn)作有益的。

期貨中國18、您曾說過“擔(dān)心的最大風(fēng)險(xiǎn)是不波動”，市場“不波動”有沒有可能發(fā)生？有何風(fēng)險(xiǎn)？

孫礫：其實(shí)關(guān)于“市場不波動”這種擔(dān)心只是一種對最壞情況的設(shè)想，在它真的發(fā)生前一定會有很多征兆，如成交量過低或政府干預(yù)等。

不波動的市場意味著供需雙方達(dá)到了靜態(tài)的平衡，那么就說明被交易的對象不受關(guān)注或不被需要了，就像歷史上的“南海泡沫”和“郁金香泡沫”。對于股指期貨來講，除非整個股市不再被關(guān)注，否則不會發(fā)生這種極端情況。

期貨中國19、做期貨，大部分人其實(shí)是在做多波動率，萬一波動率低的現(xiàn)象持續(xù)了幾年，會不會出現(xiàn)原本盈利的方法無法實(shí)現(xiàn)盈利的情況？有沒有辦法在低波動率情況下依然保持盈利？

孫礫：國內(nèi)市場目前金融產(chǎn)品的種類太少，缺乏有效做空波動率的工具，如期權(quán)，交易者普遍采用做多波動率的策略。簡單的設(shè)想一下，如果有很大的資金一直在打壓波動率，那么買入波動率的策略的資金曲線將會很難看，甚至?xí)媾R生存困境。恰巧，郭樹清剛剛發(fā)表了講話：“股市日漲4%我會害怕，市場漲跌3%,我就很擔(dān)心”。

我們目前策略就是在更小的波動中挖掘機(jī)會。

期貨中國20、您曾在美國的對沖基金工作做，對中美兩地市場都比較了解，請問，就您自己的參與和觀察來看，兩國期貨市場參與群體的差別大不大？

孫礫：最主要的差別在于，數(shù)量化團(tuán)隊(duì)的規(guī)模，即產(chǎn)業(yè)化的程度，以前國內(nèi)做量化交易的主要以單兵作戰(zhàn)為主，目前漸漸呈現(xiàn)出團(tuán)隊(duì)化的趨勢，但規(guī)模與國外比還是相去甚遠(yuǎn)。國外這個行業(yè)發(fā)展有30多年了，也是從散兵游勇的狀態(tài)過來的，過去地位很低，現(xiàn)在隨著科技的發(fā)展已成為主流。07年我去過新加坡星展銀行的交易室，整整一層樓，來自世界各地的交易員大概200人，其中一半是和量化相關(guān)的。場面挺壯觀的。

隨著市場的國際化，中國急需有規(guī)模、技術(shù)力量強(qiáng)的量化團(tuán)隊(duì)和國際對手抗衡。

期貨中國21、有投資者說，中國期貨市場的盈利難度要低于美國市場，您是否認(rèn)同？據(jù)說有些策略在外盤上已經(jīng)不能掙錢，但移植到國內(nèi)期貨市場卻能掙錢，是否有這樣的現(xiàn)象？

孫礫：股指期貨是一個漸漸走向成熟的品種，和對應(yīng)品種比較，美國市場的指數(shù)，甚至主要外匯品種，從交易層面講，我不認(rèn)為有什么不同。

如果一個策略在外盤不能掙錢，而在國內(nèi)還能掙錢，我肯定不會采用它，因?yàn)檫m應(yīng)性差，且無法得知其壽命。