滬膠自2008年12月份觸底反彈以來，期價已自9000元/噸最高上漲至16000元/噸，漲幅接近80%。近期主力合約圍繞14000-16000元區(qū)間振蕩也有兩個月的時間，在其他商品多振蕩向上的情況下，滬膠卻始終未能打破該振蕩區(qū)間，呈現(xiàn)上下兩難的走勢。判斷后市膠價的走勢，我們認(rèn)為必須要重視滬膠市場本身出現(xiàn)的變化，即滬膠的金融屬性逐漸偏弱，商品屬性日益增強(qiáng)。

過去幾年，滬膠一直都是投機(jī)資金青睞的重要品種，價格波動十分活躍。近年來，期貨市場容量快速擴(kuò)大，很多外圍資金開始不斷介入國內(nèi)期市，帶來很多新資金的同時，實(shí)際上也帶來了很多新的操作思路。雖然沒有辦法統(tǒng)計這些新的資金來自于何方，但我們會發(fā)現(xiàn)一個很明顯的特征，那就是由于受宏觀經(jīng)濟(jì)以及國際市場影響較大，國內(nèi)的股市和期市聯(lián)動性日益增強(qiáng)，而和股市相關(guān)板塊走勢最為接近的當(dāng)屬以銅為首的有色金屬，以及一些農(nóng)產(chǎn)品期貨。因此，資金在期貨市場流向這兩個領(lǐng)域的跡象十分明顯，到了今年更是如此。我們所看到的滬銅的成交量經(jīng)常超過100萬手，上市時日并不算太長的豆油期貨今年也十分受投機(jī)資金的青睞，成交量也是日益放大。不能不說，這些品種的活躍和證券市場中一直非?；钴S的有色金屬板塊、農(nóng)產(chǎn)品板塊有較大關(guān)聯(lián)度，因?yàn)椴涣私馄谪浭袌龅耐顿Y者，往往更容易接受和有色金屬板塊、農(nóng)產(chǎn)品板塊直接相關(guān)的品種，而一些新加入市場套期保值隊伍的現(xiàn)貨企業(yè)也是以有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)為主。而對于老牌受投機(jī)資金青睞的品種滬膠而言，其能和股市相關(guān)的板塊聯(lián)系度就較為松散了。比如輪胎企業(yè)，先不說輪胎企業(yè)在股市并不屬于主流板塊，即便是近期輪胎企業(yè)在股市也成為熱點(diǎn)板塊了，但由于滬膠交割品的特殊性，很多新入市的投資者還是不了解它，國內(nèi)輪胎企業(yè)參與期貨市場進(jìn)行套期保值的就更少了?？傮w而言，期貨市場大環(huán)境變化導(dǎo)致了原來滬膠較為突出的金融屬性出現(xiàn)下降趨勢，自然而言，投資者就會更加關(guān)注滬膠作為商品本身的基本面。

2008年，由于上半年天氣一直異常，國內(nèi)外開割數(shù)量均減少，造成上半年國內(nèi)外膠價都維持較高價位的局面。而下半年，一場金融風(fēng)暴席卷全球，不僅影響到了各個市場的資金供應(yīng)，也對美國三大汽車工業(yè)巨頭帶來毀滅性打擊，膠價出現(xiàn)持續(xù)下跌，由年中最高時的28000元/噸最低跌破9000元/噸。在此過程中，中國的汽車工業(yè)抓住了發(fā)展機(jī)遇，在國家汽車產(chǎn)業(yè)振興計劃的配合下，2009年1-5月份，中國汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)呈現(xiàn)大幅增加趨勢，也帶動了國內(nèi)輪胎企業(yè)的內(nèi)銷市場，這也是促使滬膠由9000元/噸一路上漲至16000元/噸最明顯的利多因素。

但在近期，盡管最新公布的5月份汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)依然兩旺，國際油價也在持續(xù)刷新高點(diǎn)，但我們明顯看到滬膠出現(xiàn)了滯漲的走勢。與此同時，我們看到東京膠市場的表現(xiàn)更加疲弱，近期幾乎是呈現(xiàn)非常窄幅的波動，市場毫無方向可言。我們認(rèn)為，偏弱的走勢實(shí)際上也驗(yàn)證了我們前面所提出的商品屬性增強(qiáng)的變化，這主要是因?yàn)槟壳皣鴥?nèi)外商品期貨市場總體表現(xiàn)的是流動性充裕，在經(jīng)濟(jì)面總體還沒有完全轉(zhuǎn)好的情況下，對通脹的預(yù)期炒作使得部分商品被資金積極推動，而滬膠由于金融屬性的偏弱，加上全球汽車工業(yè)未來將如何發(fā)展，中國六七月份步入輪胎消費(fèi)淡季后是否能夠繼續(xù)保持產(chǎn)量兩旺的格局，以及已經(jīng)到來的交割期產(chǎn)量最終會有多少，都成為投資者擔(dān)憂的問題。更為重要的是，在通脹還沒有真正到來之前，來自流動性的炒作能夠持續(xù)多久也成為投資者擔(dān)憂的焦點(diǎn)問題。

這波緣自美元貶值開始的對通脹的預(yù)期至今仍影響著市場，而我們卻看到，美元指數(shù)在78-81區(qū)間已經(jīng)連續(xù)振蕩多日，國際原油在連續(xù)一個月大漲之后，盡管目前仍處于強(qiáng)勢中，但回調(diào)的風(fēng)險也在日益加大，一旦作為通脹風(fēng)向標(biāo)的美元和原油出現(xiàn)進(jìn)一步的反彈和下跌，我們認(rèn)為通脹是否會很快到來將成為問號。實(shí)際上，我們并不認(rèn)同通脹即將到來的觀點(diǎn)，更偏向于認(rèn)為這是目前市場的炒作理由。就當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)面而言，中國經(jīng)濟(jì)雖然有所好轉(zhuǎn)，但離快速發(fā)展還有很長的路，美國經(jīng)濟(jì)更不用說，其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)也基本上沒有太多起色，在這樣的情況下出現(xiàn)通脹，無疑是對全世界經(jīng)濟(jì)更大的毀滅性打擊，各國政府不會任其發(fā)展。因此，我們認(rèn)為市場對于通脹的炒作動能可能不會持續(xù)很長時間。在可預(yù)見的未來，就滬膠而言，市場將更加關(guān)注新膠上市供應(yīng)量以及輪胎企業(yè)的消費(fèi)問題，若宏觀經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)進(jìn)一步改善的跡象，滬膠要想進(jìn)一步突破16000元存在較大壓力。