在全球能源期貨與期權合約中，CME的輕質低硫原油期貨排在第1位，其交割以罐裝、管道、權利憑證轉移或設施間轉移的方式進行。交割應自交割月的第一個公歷日當日或之后開始，并于交割月最后一個公歷日前結束。

交割方式的設計深刻影響著期貨市場的效率，同樣也影響著期貨市場的公平。本文依據2011年FIA的分類排名，聚焦能源類期貨合約的交割方式。

2011年全球排名前20的能源期貨和期權合約

CME輕質低硫原油期貨交割方式

在全球能源期貨與期權合約中，CME的輕質低硫原油期貨排在第1位，其交割以罐裝、管道、權利憑證轉移或設施間轉移的方式進行。交割應自交割月的第一個公歷日當日或之后開始，并于交割月最后一個公歷日前結束。

除上述規(guī)定的交割方式以外，CME輕質低硫原油期貨合約的交割方式還有以下規(guī)定：

1．備用交割程序（ADI）

備用交割程序即在交割月的最后一日前的任何時間，買賣雙方都可以在協(xié)商一致的基礎上改變交割方式、交割時間、交割商品的質量與型號，以及交割設施的指定。所有這些變化應以書面形式告知交易所。

2.期貨轉現(xiàn)貨(EFP)

買賣雙方可以向交易所申請將手中的期貨頭寸轉為現(xiàn)貨頭寸，交易所在收到申請之后會協(xié)助建立或清算其期貨頭寸。

3.期貨轉掉期（EFS）

買賣雙方可以向交易所申請將手中的期貨頭寸轉換為掉期頭寸，掉期頭寸必須在期貨交易時間中進行。允許EFS意味著可以將場內的期貨交易轉變?yōu)閳鐾獾牡羝诮灰?，交割費用以較低者為準。若買方選擇通過設施間泵送進行交割，由賣方設施轉移至TEPPCO、 庫欣或Equilon Pipeline Company LLC，賣方承擔的費用以由賣方設施到TEPPCO或Equilon Pipeline Company LLC兩者中費用較低者為準。結算采用多種方式，在現(xiàn)貨月的最后一個交易日使用TAS（以結算價交易）結算，其他時間使用TAM（以最新市價交易）結算。

CME天然氣期貨交割方式

CME（NYMEX）的天然氣期貨合約以76864334手的交易量排在2011年能源期貨與期權第3位。在天然氣消費者中，工業(yè)及發(fā)電公司消費占59%，商業(yè)用及民用占41%。自NYMEX1990年4月推出該合約以來，其交易量和持倉量一直不斷攀升，現(xiàn)已成為交易所歷史上成長最快的交易品種。

CME天然氣期貨合約為實物交割，此外還具有以下特點：

1.備用交割程序（ADI）

在當前交割月份合約交易中止之后，買賣雙方在交易所為之配對之后，經協(xié)商可以以不同于合約規(guī)定的交割條件交割，在雙方共同向交易所提交一份通知告知其意圖之后，可以按其協(xié)商的結果進行交割。

2．期貨轉現(xiàn)貨（EFP）和期貨轉掉期（EFS）

在前三個月，通過ClearPort系統(tǒng)結算，買賣雙方在向交易所遞交通知后，可以把期貨頭寸轉為數(shù)量相等的現(xiàn)貨頭寸或掉期頭寸。

CME取暖油期貨交割方式

2011年，CME取暖油期貨合約以26970106手的交易量排名全球能源期貨與期權合約第7位。CME給出了7種取暖油合約交割方式供賣方選擇：第一，將交割商品裝入買者的駁船；第二，將交割商品裝入買者的卡車，如果賣者使用的設備允許；第三，將交割商品裝入買者的罐內或者管道，如果買賣雙方的設施允許；第四，給買者轉移存貨，如果賣者使用的設施允許這種轉移；第五，通過內部轉賬完成交割，如果賣者同意；第六，通過罐內轉移，如果賣者使用的設備允許這種轉移；第七，通過罐間轉移，如果買賣雙方使用的設備允許這種轉移。

ICE布倫特原油期貨交割方式

布倫特原油期貨在倫敦的洲際交易所（ICE）上市交易，2011年以132045563手的交易量排名全球能源期貨與期權合約第2位。與CME（NYMEX）的西德克薩斯輕質原油（WTI）期貨合約以及新加坡國際金融交易所（SIMEX）的迪拜含硫原油期貨合約一起，成為三大國際原油定價基準。布倫特原油期貨復合交割方式是指布倫特原油期貨合約既可以通過期轉現(xiàn)實物交割，又可以通過現(xiàn)金結算交割的復合交割模式。

布倫特原油期貨合約大小是每手1000桶布倫特原油。大部分布倫特原油合約通過現(xiàn)金結算方式了結交易雙方的合約責任。另一部分多數(shù)以商業(yè)用戶持有的合約通過期貨轉現(xiàn)貨方式實現(xiàn)實物交割。迄今為止，在世界商品期貨領域中，把期轉現(xiàn)實物交割與現(xiàn)金結算交割相結合的商品期貨交割模式尚不多見。

1.現(xiàn)金結算

布倫特原油期貨包括未來36個月內每月的期貨合約。每一期貨合約的交易于交割月第一天的前15天結束?，F(xiàn)金結算是指布倫特期貨合約到期時，凡是沒有提出期轉現(xiàn)交割的相關合約，在其交易結束后2日內全部以布倫特指數(shù)作為交割結算價進行現(xiàn)金結算。也就是說，持有未平倉的交易者如果需要現(xiàn)金結算，應在停止交易后1小時之內向結算公司提出現(xiàn)金結算申請。在交易停止后的兩個工作日內通過結算公司進行清算。布倫特現(xiàn)金結算價是最后交易日之后第一天的布倫特指數(shù)價格，以交割月前21天的BFOE貿易價格的加權平均計算得出。布倫特指數(shù)價格由結算公司負責編制，并于當?shù)貢r間每天中午12點對外公布，該指數(shù)是前一交易日相關交割月份的21天BFOE合同的所有得到確認交易的加權平均價。指數(shù)的具體計算公式是三個價格的算術平均值，一是當前月份的BFOE市場的加權平均價；二是次月BFOE市場的加權平均價，加減當前月份和次月的套利交易價差的算術平均；三是相關媒體公布價格的算術平均。

2.期貨轉現(xiàn)貨

期轉現(xiàn)既是一種交易方式，也是一種交割方式，是商業(yè)企業(yè)原油合約交易和交割的基礎。市場交易者可以利用期轉現(xiàn)的多種方法開倉、平倉或直接將期貨（現(xiàn)貨）頭寸轉為相關的現(xiàn)貨（期貨）頭寸。

布倫特原油期貨合約交割與通常的實物交割不同，它是通過期貨轉現(xiàn)貨實現(xiàn)實物交割的，即實物交割主要是采取期貨轉現(xiàn)貨（EFP）的形式。布倫特原油期貨合約與實物交割之間的關聯(lián)使得期貨交易轉換成了21日BFOE遠期交易，而這是一個OTC結算的交易。這一轉換過程在結算公司登記注冊之后，結算公司就不再保證合約的結算。這類合約不需要在交易結束（最后交易日）后2天內完成其現(xiàn)金結算程序。進入交割月之前，持倉者要提前申報自行協(xié)商的期轉現(xiàn)交割意向。這樣，交易所可以將其持有的期貨頭寸轉變成相應的現(xiàn)貨合同。在交易時段，需要進行期轉現(xiàn)的合約可以向交易所提出申請報告，并在交割月份交易結束后1小時內由結算公司進行登記，這將使同時擁有場外柜臺交易頭寸的市場參與者具有更多規(guī)避風險的機會。

ICE柴油期貨交割方式

ICE（2001年ICE收購倫敦國際石油交易所IPE）的柴油期貨合約以65774151手的交易量排名2011年全球能源期貨和期權的第4位。該合約是歐洲第一個能源期貨合約，上市后交易量一直穩(wěn)步上升。ICE柴油期貨合約設計所對應的現(xiàn)貨市場，是在ARA（安特衛(wèi)普，鹿特丹，阿姆斯特丹）地區(qū)進行交割的燃料油駁船市場。ICE柴油期貨被用于歐洲及其他地方石油蒸餾產品定價的參考。

除倉庫倉單交割方式外，ICE柴油期貨合約的交割方式還具有以下特征：

1.備用交割程序(ADI)

如果買賣雙方達成一致，配對的雙方可以按照不同于合約規(guī)定的條款執(zhí)行，如交割方式、交割地點。一旦運用ADI，LCH會將合約對沖，并停止對雙方的一切義務。

2.交割月的EFP及EFS交易

交割月的EFP及EFS交易可以在交割月的交易時間內報告給交易所，并在交易停止后(停牌）的1小時內由LCH登記。這樣將使同時擁有場外柜臺交易頭寸的市場參與者具有更多的規(guī)避風險的機會。

3.交割制度與風控制度

由于ARA（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特衛(wèi)普）地區(qū)的交割設施能力有限，超過100手任何合約月份的頭寸必須每天向交易所報告。在合約最后交易月，交易所聯(lián)絡大筆柴油頭寸的持有者，以確認其意圖及交收能力，要求降低倉位以限制頭寸集中度，從而確保價格與現(xiàn)貨市場價格收斂，并保持市場完整性。

ICE的WTI原油期貨交割方式

與排名第1位的CME（COMEX）的輕質低硫原油期貨合約相比，ICE的WTI原油期貨合約交易標的基本相同，同時兩合約的交易單位一致，都是每張1000桶。兩者的不同之處在于，CME的輕質低硫原油期貨采用實物交割的方式，而ICE的WTI原油期貨采用現(xiàn)金結算方式。在2011年全球期貨期權交易 排名中，ICE的WTI原油期貨合約排名第6位。

ICE的WTI原油期貨采用現(xiàn)金結算方式，這是所有能源期貨中唯一采用現(xiàn)金結算的合約，其結算價引用CME輕質低硫原油期貨的當前市場價。

全球能源期貨交割方式思考

1．全球能源期貨與期權合約交割方式以實物交割為主

在排名前10的能源期權合約中，除了ICE的WTI原油期貨采用現(xiàn)金結算方式，布倫特原油采用期轉現(xiàn)和現(xiàn)金結算方式，CME取暖油可以采用現(xiàn)金結算方式以外，其余合約交割都采用了實物交割了結到期持倉。比較同品種的CME輕質低硫原油期貨合約與ICE的WTI原油期貨兩個合約，采用更為便捷的現(xiàn)金結算方式的ICE的WTI原油期貨合約市場流動性并不高，2011年CME輕質低硫原油期貨的交易量是后者的三倍多。這說明市場信譽與定價影響力也影響著期貨市場的流動性。CME輕質低硫原油已經成為全球能源類商品的定價風向標，由于市場公信力的“馬太效應”，即使ICE在同一品種上采用了更為便捷的交割方式，也不能改變市場流動性格局。

2．以ADI托底交割，交割方式更為“包容”

在合約規(guī)定的實物交割方式之外，CME的輕質低硫原油期貨合約、天然氣期貨合約、ICE的柴油期貨合約都具有“ADI”交割規(guī)則，即買賣雙方在協(xié)商一致的基礎上，可以改變交割方式、交割時間、交割商品的質量與型號、指定的交割設施。

3．場外交易方式和場內交易方式互相連通

實物交割的CME的輕質低硫原油期貨合約、天然氣合約、以及ICE的柴油期貨合約都具有EFP與EPS功能，ICE的布倫特原油具有EFP和現(xiàn)金結算方式。由于現(xiàn)貨市場以及商品掉期市場是場外市場，這些合約EFP與EFS功能實際上將場內市場與場外市場連通起來，增加了場內的市場流動性，活躍了近月交易。

4．罐間以及罐內交割途徑為液態(tài)商品期貨的交割提供借鑒

國際原油期貨市場上多是原油、柴油等液體交割品，其罐間以及罐內交割途徑為液態(tài)商品期貨合約的交割提供了借鑒之處。最為典型的是CME取暖油合約，賣方可以有7種交割選擇，靈活的交割方式降低了交割成本。