拉法基中國注入四川雙馬的標(biāo)的資產(chǎn)——都江堰拉法基50%股權(quán)，業(yè)績連續(xù)兩年未達承諾目標(biāo)。初步測算，相比當(dāng)初22.55億元的注入價格，標(biāo)的資產(chǎn)目前市值作價已不到11億元，貶值高達50%以上。

控股四川雙馬6年來，四川雙馬經(jīng)營表現(xiàn)并未如期上揚，反而業(yè)績下滑、市值縮水。這讓拉法基中國陷入整合擴張的困局。

同時，因注入資產(chǎn)都江堰拉法基業(yè)績未達承諾目標(biāo)，大股東拉法基中國將再次補償7860萬股份給四川雙馬，折合當(dāng)前市值超過5億元（四川雙馬4月8日收盤價為6.72元）。

盈利增長乏力

記者注意到，由于已注入標(biāo)的資產(chǎn)都江堰拉法基（50%股權(quán)）業(yè)績連續(xù)兩年未達承諾目標(biāo)，拉法基中國將付出超過1.35億股的代價。初步測算，相比當(dāng)初22.55億元的注入價格，標(biāo)的資產(chǎn)目前市值作價已不到11億元（以4月8日收盤價算），貶值高達50%以上。若都江堰拉法基2013年仍不能實現(xiàn)預(yù)期盈利目標(biāo)，拉法基中國還將繼續(xù)履行送股的承諾。

按照雙方的三年業(yè)績承諾約定，都江堰拉法基對應(yīng)2011年、2012年、2013的凈利潤預(yù)測數(shù)分別為5.52億元、4.97億元、4.75億元。而在2011年、2012年期間，都江堰拉法基的凈利潤為分別3.16億元和1.09億元，大幅低于此前的承諾。拉法基中國兩年應(yīng)補償股份分別為5714萬股、7860萬股，合計超過1.35億股。

從四川雙馬2012年業(yè)績來看，當(dāng)年實現(xiàn)營業(yè)收入18.6億元，實現(xiàn)凈利潤850萬元，比2011年下降94.77%；而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-2330萬元，已經(jīng)開始虧損經(jīng)營。盈利能力方面，四川雙馬2012年共銷售水泥730.8萬噸，營業(yè)收入18.3億元，平均銷售價格約為250元/噸。毛利率已從2011年的20.38%下降到了2012年的7.97%。

事實上，四川地震災(zāi)后重建過度投資引發(fā)的產(chǎn)能全面釋放，過剩產(chǎn)能引發(fā)了價格大戰(zhàn)，致使水泥的市場價格滑落自2009年以來最低點，行業(yè)虧損面急劇擴大。

整合擴張受困

今年以來，兩件大事已凸顯四川雙馬受到的經(jīng)營挑戰(zhàn)，先是年初公司原董事長與董秘辭職，近日又決定終止實施超過20億元的融資計劃，包括非公開發(fā)行A股股票事宜的議案以及發(fā)行公司債券事宜的議案。

2006年，拉法基中國在收購四川雙馬之后，就承諾將以四川雙馬為平臺整合其在西南地區(qū)水泥資產(chǎn)，將上市公司做大做強。拉法基中國還曾表示，將在4-7年的時間內(nèi)，將其全部水泥業(yè)務(wù)整合至四川雙馬。

但是，拉法基中國目前僅僅是將旗下的都江堰拉法基50%股權(quán)注入到上市公司，且注入標(biāo)的資產(chǎn)并未達到預(yù)期盈利效果，受諸多因素制約，公司的整合擴張計劃屢屢受困。

根據(jù)2008年底的資產(chǎn)評估報告，標(biāo)的資產(chǎn)都江堰拉法基50%股權(quán)的評估價值高達28億元；在遭到數(shù)度質(zhì)疑之后，2010年初的評估價值被調(diào)整為23.5億元。盡管如此，國家發(fā)改委在審批時仍覺得估價過高，要求其公允價值最高不超過22.56億元。

2011年，四川雙馬以7.61元/股的價格向拉法基中國非公開發(fā)行2.96億股收購標(biāo)的資產(chǎn)，最終注入上市公司的價值被確定為22.55億元。

目前來看，當(dāng)時注入的都江堰拉法基資產(chǎn)貶值已超過50%。

這已影響到了拉法基中國承諾的后續(xù)整合計劃。目前，包括四川雙馬擬通過非公開發(fā)行收購都江堰拉法基剩余25%股權(quán)，及收購其在貴州的水泥資產(chǎn)等計劃，均已被終止實施。

行業(yè)洗牌加劇

2012年10月底，中國水泥協(xié)會第七次會員代表大會上曾指出，水泥行業(yè)將進入全局產(chǎn)能過剩、低速發(fā)展的微利時代。

水泥在線分析師李志剛表示，目前整個水泥行業(yè)已經(jīng)顯得馬力不夠，市場已經(jīng)在減緩?fù)顿Y步伐，一些資本在觀望的同時，已有部分企業(yè)逐步轉(zhuǎn)向其他投資領(lǐng)域，市場表現(xiàn)疲憊，下游行業(yè)也呈現(xiàn)開工不足的現(xiàn)象。

李志剛認(rèn)為，經(jīng)過多次的投資拉動，水泥行業(yè)或已透支了未來5到10年的消費需求。據(jù)水泥在線統(tǒng)計，全國2012年的水泥產(chǎn)能約為22.6億噸，保守估計產(chǎn)能過剩亦在20%以上。

而都江堰拉法基所在的四川地區(qū)，更是水泥行業(yè)整合、攻城略地的重鎮(zhèn)，水泥市場在近兩年的競爭已經(jīng)到了白熱化的程度。其中，兼并擴張力度最大的是中建材旗下的西南水泥。目前，西南水泥在西南地區(qū)重組企業(yè)達158家，包括收購四川最大的水泥企業(yè)之一利森水泥，其產(chǎn)能目前已達到1.5億噸。

相比在川布局的其他國內(nèi)水泥巨頭，四川雙馬并無明顯優(yōu)勢。已公布數(shù)據(jù)顯示，海螺水泥、亞東水泥、華新水泥、浙江紅獅、中聯(lián)水泥等國內(nèi)水泥巨頭在川布局的水泥年產(chǎn)能均已超過300萬噸。

有業(yè)內(nèi)人士分析，未來幾年，隨著市場競爭的加劇，四川水泥或?qū)⒚媾R新一輪洗牌。面對這場惡戰(zhàn)，按照西南水泥不放過任何重組機會的風(fēng)格來看，若四川雙馬不能扭轉(zhuǎn)目前的困境，對以資本逐利為主導(dǎo)的拉法基集團來說，不排除選擇退出的可能。