全球大宗商品的疲弱走勢(shì)已經(jīng)維持了一月有余。

金融屬性較強(qiáng)的品種成了“重災(zāi)區(qū)”，銅和貴金屬在3月份分別下跌了3.62%和2.2%，在近期仍表現(xiàn)出進(jìn)一步下行的趨勢(shì)。一些分析人士表示，造成近期大宗商品頹勢(shì)的主要原因是美國(guó)貨幣政策寬松即將走到盡頭，一方面大宗商品即將失去流動(dòng)性寬松的支撐；另一方面，美國(guó)貨幣政策停止寬松的預(yù)期令美元保持強(qiáng)勢(shì)，抑制了大宗商品的價(jià)格。

上周三，美聯(lián)儲(chǔ)公布了會(huì)議紀(jì)要，盡管仍是維持原有的貨幣政策和購(gòu)債計(jì)劃，但值得注意的是，支持在年底前逐步退出貨幣量化寬松政策的委員人數(shù)開(kāi)始增加。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，盡管并不打算突然終止QE，但美聯(lián)儲(chǔ)正在研究逐步停止購(gòu)買(mǎi)債券的退出策略，會(huì)議公布當(dāng)日國(guó)際黃金價(jià)格即大幅下跌了1.76%。而更令人擔(dān)心的是，這次會(huì)議紀(jì)要是在3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期的情況下公布的，此前3月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遭遇了“倒春寒”，許多指標(biāo)呈現(xiàn)疲態(tài)：ISM指數(shù)下滑、汽車(chē)銷(xiāo)售停滯、消費(fèi)者信心指數(shù)下滑、新增非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期等，可以說(shuō)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還存在一定的不確定性，大宗商品的需求前景也不是非常樂(lè)觀，在這種情況下美聯(lián)儲(chǔ)如果過(guò)早退出QE將對(duì)大宗商品價(jià)格造成較大的影響。

主要央行寬松不再“同步”

大宗商品價(jià)格自2009年開(kāi)始大幅上揚(yáng)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)投資者普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）、日本央行和其他主要央行采取的刺激政策將導(dǎo)致包括美元和日元等主要貨幣貶值，從而推高大宗商品的價(jià)格，盡管許多大宗商品的供需狀況都未明顯改善，但價(jià)格卻創(chuàng)了歷史新高，這不得不歸功于全球各大央行的齊“放水”。但進(jìn)入2013年之后由于美聯(lián)儲(chǔ)有可能提前退出QE，個(gè)別央行的“放水”行為已經(jīng)起不到明顯的效果。4月4日，日本央行宣布新的超過(guò)預(yù)期的寬松政策，雖然這對(duì)于大宗商品來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)利多因素，但日本的寬松政策公布后美元兌日元上漲超過(guò)6%，對(duì)于寬松政策最為敏感的黃金價(jià)格當(dāng)日不漲反跌。

國(guó)都期貨宏觀經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)李健告訴記者，經(jīng)歷過(guò)連續(xù)大規(guī)模的刺激后，許多經(jīng)濟(jì)體在2011年曾面臨經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹過(guò)高等問(wèn)題，其中以中國(guó)、印度等發(fā)展中國(guó)家為代表，這些國(guó)家開(kāi)始適度收縮貨幣政策以避免前期的貨幣刺激帶來(lái)過(guò)多的后遺癥，出現(xiàn)了第一階段發(fā)展中國(guó)家央行與歐美央行貨幣政策的不同步。第二階段則是從2012年三季度開(kāi)始，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始逐漸轉(zhuǎn)好并明顯領(lǐng)先于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始領(lǐng)先于其他經(jīng)濟(jì)體考慮何時(shí)退出貨幣寬松政策，而與此同時(shí)，日本還在為如何擺脫10年通縮而苦惱，歐元區(qū)則深陷債務(wù)泥潭經(jīng)濟(jì)前景堪憂，因此預(yù)計(jì)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)歐洲和日本央行仍將施行較為寬松的貨幣政策，歐元與日元相對(duì)美元將保持弱勢(shì)，而與之有“蹺蹺板”關(guān)系的美元將從中獲益，因此即便是個(gè)別央行再次宣布進(jìn)一步的寬松政策對(duì)于大宗商品的影響也不大。

大宗商品金融屬性消退

李健還向記者介紹，大宗商品上漲的主要?jiǎng)恿κ怯赏稒C(jī)需求和真實(shí)實(shí)物需求這兩部分構(gòu)成。當(dāng)前全球?qū)捤韶泿耪咭呀?jīng)持續(xù)了三年。在前期，市場(chǎng)預(yù)期刺激政策所帶來(lái)的需求前景將改善，投機(jī)需求大幅增加成為大宗商品價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿?。但長(zhǎng)時(shí)間的貨幣寬松對(duì)目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果正在邊際遞減，逆周期操作效果不再明顯，各國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)展速度過(guò)快，因此在經(jīng)濟(jì)狀況稍微有所起色之后，各國(guó)都在考慮如何穩(wěn)步退出貨幣政策刺激。

在2013年初，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策調(diào)整率先作出表態(tài)，此前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次明確表示年底之前將結(jié)束量化寬松政策，目前爭(zhēng)議的只是何時(shí)提前結(jié)束或減少Q(mào)E規(guī)模，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也曾表示過(guò)早收緊政策會(huì)破壞金融穩(wěn)定，但是事實(shí)上美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松已經(jīng)讓投資者看得見(jiàn)盡頭，而以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家也采取較為審慎的貨幣政策，今后幾年全球央行如何退出過(guò)于寬松的貨幣政策將成為主要的議題。因此，盡管現(xiàn)階段的貨幣政策仍較為寬松，但大宗商品的投機(jī)需求卻開(kāi)始明顯減少。以黃金為例，巴克萊(Barclays)公布的數(shù)據(jù)顯示，第一季度黃金ETF流出規(guī)模已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的180噸，近期全球所有基金都大幅降低了對(duì)大宗商品的多頭頭寸，而賣(mài)空頭寸則有明顯的增加。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)基金開(kāi)始大幅增加白銀期貨和期權(quán)的空頭頭寸，在過(guò)去20年中只有5次空頭規(guī)模有現(xiàn)在這么高，而且是自2006年以來(lái)首次轉(zhuǎn)為凈空頭寸。

記者注意到，近期大宗商品中的基本金屬、貴金屬、橡膠等金融屬性較強(qiáng)的品種已向下調(diào)整了較長(zhǎng)一段時(shí)間，走勢(shì)疲態(tài)盡顯；大豆、小麥、玉米等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也進(jìn)入了下降通道；作為大宗商品代表的原油價(jià)格則受到了頁(yè)巖氣技術(shù)改進(jìn)的影響，供給端大幅增加，需求卻不振，國(guó)際能源署在上周四的報(bào)告中將全球石油需求的增長(zhǎng)預(yù)期從之前的每天82萬(wàn)桶降低到每天79.5萬(wàn)桶；石油輸出國(guó)組織在之前一天也把全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期降低了4萬(wàn)桶/天。

宏源期貨交易分析總監(jiān)劉鵬認(rèn)為，現(xiàn)階段的大宗商品價(jià)格正開(kāi)始回歸供需面。由于全球產(chǎn)能過(guò)剩仍很?chē)?yán)重，大多數(shù)的大宗商品供給大幅增加的同時(shí)，需求改善卻極其緩慢，這使得價(jià)格出現(xiàn)不斷向下調(diào)整的趨勢(shì)。代表全球商品走勢(shì)的CRB指數(shù)在2011年4月份觸及歷史紀(jì)錄高位691.09后就一路下行。截至上周末，下跌幅度已經(jīng)超過(guò)了18%。更多的專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格向下調(diào)整的態(tài)勢(shì)近期仍將持續(xù)。